【百人計劃】達晨創投賈瑞：我如何選項目做投資

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前 言

項目篩選時，對於項目價值判斷的標準，可以說一千個投資人就有一千個標準，甚至同一個投資人在不同時期也有不同標準。既然標準難以統一，自身又無從下手，那大家就需要把握一個核心篩選標準：為社會創造相應的價值。從長遠來看，投資是為社會創造價值、提高社會運作效率；從結果來說是提高收益，提高IRR。

本文為達晨創投賈瑞8月8日在有米學院青年金融家【百人計劃】開營過程中發言全文。

>>> PE/VC如何賺錢

第一，從股權方面講是追求股權升值。

第二，及時退出。比如公司成立時股權價值兩千萬，幾年後價值是兩億，但是如果不能及時退出，可能再過幾年企業營業衰退導致股票貶值，所以必要的及時退出很重要。

1、從兩個方面看股權升值。

第一點是公司發展，公司的業績提升或影響力擴大。

第二點是估值係數和PE、PB、PS等指標的提升。

估值係數一方面與行業有關，估值係數提升的前提是行業發展。比如互聯網行業從熱門到降溫再升溫的變化過程中估值係數隨之降低和回升。所以同樣規模、同樣影響力的企業在行業的不同階段有著不同的升值空間。另一方面估值係數與資本以及資本的關注度有關。比如共享單車，關注度高時估值隨之升高。同時關注度與行業的發展有關，所以估值係數、行業和資本的關注度三者聯繫密切。

2、篩選項目時要考慮選擇合適的退出渠道

退出有IPO、併購、股權轉讓等渠道。如果個人或所在基金擅長做IPO的項目，那麼在選擇項目時要考慮該項目是否能IPO，有時在投資前就可以明確該項目不能進行IPO。如果是產業背景基金，一般偏好併購退出，在選擇項目時就考慮能否併購退出等。

>>> 關於企業需要考慮的幾個方面：

第一是所在行業。

第二是公司本身。

通俗的講就是「好人、好事、好價格」。其中價格是排在最後一位的。

1、好人，即公司的管理層。

因為行業是處於不斷變化的，所以只要有優秀的管理層，企業將可能有上升的機會。比如，眾所周知亞馬遜的主營業務是電子商務，但後來亞馬遜在AWS業務上獲得了較大盈利，這在投資時是難以預料的。所以說「人」是企業的核心。同時，管理層的構成是否完整、合理非常重要。例如，技術類企業不僅需要有技術人才，還要有管理人才、市場銷售人才等。

2、好事，即公司產品。

第一，需要通過產品，客戶判斷該產品是2B還是2C。如果是2C，需要看該產品是創造了新需求還是滿足了既有需求。如果是滿足了既有需求，需要看該產品相比於競爭品是如何更好的滿足既有需求；如果是創造了新需求，需要看該產品是怎樣滿足了新需求，如何建立該產品的生產壁壘，然後進一步判斷該產品是否是剛需產品。

第二，判斷該產品有沒有替代效應，有沒有競爭性。

>>> 市場的判斷多數是在盡職調查中完成的

比如剛接觸到BP時，可能需要快速做出市場判斷。

首先是定性判斷：

1、存量市場分析

對該項目的存量市場做定性分析，判斷是否有可能變革存量市場，判斷該存量市場是否足夠大。

2、增量市場分析

增量市場的影響因素較多，有政策、技術、上下游的改變等。我們主要看主營業務能否促進增量市場發展，並通過政策環境等判斷是否是該行業的發展必要時機。這就需要投資者有足夠的投資經驗或對該市場有深入了解，了解該市場的上下遊行業和技術因素。比如，我個人認為物聯網行業最近會有所發展，因為我對該行業比較了解，知道其增量市場足夠大，有技術進步、行業巨頭的推動和數據處理技術的合理應用等推動因素。這是基於我個人經驗的判斷，所以這也說明了做PE/VC需要有一定的專業知識和經驗積累。

定量分析主要是對市場空間做測算，需要具體到公司由下到上（或由上到下）經營的業務內容、業務量、業務細分到各個領域後所佔的市場份額大小等對市場做定量判斷。

>>> 企業的商業模式：

簡單的來說就是該企業依靠什麼賺錢，怎麼賺錢，賺誰的錢，能否賺錢和能否持續賺錢。

1、企業依靠什麼賺錢

依託產品、技術等

2、怎麼賺錢

依託某種模式達到一定流量後在流量上收費、提供某種剛需降低了企業成本。

3、賺誰的錢及能否賺到

例如2B的客戶所在行業可能不景氣，客戶沒錢，這樣就賺不到了。

4、是否能持續賺錢

該行業競爭激烈時利潤空間的動態變化。例如，15年從事精準營銷行業的利潤率非常好，上市公司也做了很多相關領域的併購。因為第一有大數據概念，第二利潤率高（凈利潤達30%左右）。但是16年利潤快速回落甚至出現虧損，主要因為該行業壁壘不高，給客戶提供的價值難以直接歸結到公司服務上，使得價格因素高於效果因素，難以建立長期穩定客戶。

>>> 看完產品市場和商業模式後對BP做一個完整的反思

對比原有的模式和企業宣稱的新技術、新服務，反思為什麼原有模式在之前被廣泛應用，反思為什麼新模式在之前沒有被提出，反思什麼樣的項目會出現間躍性變化（一段時間穩固增長後突然快速增長）。通過業務是否有聚集性，在從提供服務到形成盈利的過程中能否整合上下遊資源推測企業的最終形態，碎片化還是可能形成寡頭。

1、從業務上分析

比如，一個做數據的企業做信息系統業務，企業通過運用該信息系統的同時搜集更多數據，形成更好效果，形成正向循環，將數據規模越做越大、數據模型越做越精確，企業最終形成一定規模。

2、從上下游關係分析

在上下游間有較強的控制力，未來可能橫向併購或進一步發展。

3、從退出渠道分析

如果是IPO退出，是在中國市場退出還是美國市場，如果是在國內市場退出有沒有行業限制。因為國內市場趨於開放，所以在不觸犯法規的前提下，投資分析時對行業要求較松。

最後看同行業、同業務或者面對同一客戶，比較有沒有更好團隊可以替代該公司。

總結

投資分析只是起篩選作用，並不是不符合條件的就被完全剔除。投資決策也並非完全是理性的決策，大部分的投資決策是以理性為基礎的非完全理性決策，需要個人經驗和感性判斷，其中可能包括對投資人的認可、對行業的看好等。真正做投資決定的時刻，投資人內心其實非常糾結，因為所有企業都不是完全滿分的，平衡好風險和評估好收益非常重要。

現在項目對PE/VC的專業化要求越來越高，想從事該行業的人，建議選擇自己擅長的領域，清楚公司的投資策略。建議多實戰，積累經驗，不要沉迷紙上工作。

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