「萬惡」的金融牌照：2017年，拿到金融牌照，哪怕屯著也好

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過去一年多的時間，金融牌照買賣，已成為一門前所未有的好生意。一張支付牌照轉讓中介可賺上千萬中介費，不過，這也反映了地下交易市場的扭曲。

一下飛機，迎接劉慶的除了北京的霧霾，還有買家派來的豪車。上車直奔談判桌，一推開門，燈光昏暗，一張巨大的長條木桌，熙熙攘攘地圍坐了一圈人，這些人都是為了談牌照買賣的中介。

過去一年多的時間，金融牌照買賣，已成為一門前所未有的好生意。

錢太好賺了。

劉慶已經是此間的資深掮客。他從A股主板殼買賣中崛起為新貴，被奉為"殼王"，而嗅覺敏銳的他，在整個2016年大部分精力都轉移到第三方支付牌照買賣上，市場上有數張牌照的交易經他的網融併購平台撮合，一張比一張昂貴。

刺激劉慶步入這一領域的是他經手的第一張支付牌照，那是2015年年底，他從中賺了上千萬的中介費。但只不過一年，類似提成就翻了幾倍。

可交易的牌照越來越少，價格已經高得離譜。「不包括中介費的話，2015年牌照價格還是2-3-4，2016年上半年已經達到了4-5-6，保守估計，2017年可能會變成7-8-9。」一家併購平台的負責人金雪松告訴36氪。

這串數字的單位是億元人民幣。「2-3-4」是指：牌照中包含一項內容，比如互聯網支付，價格是2億；包含兩項內容，比如互聯網支付和銀行卡收單，則價格是3億，如果再加上預付卡，三項內容，價格就是4億。

包含5項內容的全牌照難得一見，按金雪松的說法，「絕對可以賣十幾個億了」。比如，去年9月被美團收購的錢袋寶，其牌照中除了常規資質，還包含一項罕見的跨境支付資質。從一位知情人士處獲知的消息是，最後交易總價格約為12億。但美團點評不肯透露收購價格，這個數字未能得到其證實。

在互金降溫的這一年，打牌照主意的公司卻越來越多。除了美團，為了收購牌照，家電企業美的花了約3億，唯品會據稱花了約4億人民幣，小米付出了約6億的代價，就連與支付並無強關聯的房地產企業綠地都將一張牌照收入囊中，目前還在尋求購買的，還有滴滴這樣的公司——兩家業內公司不久前都對36氪透露滴滴正在求購。

總之，買家一個比一個大。

擁有大規模用戶的互聯網公司有足夠的動機進入金融市場。它們通常已經具備了某種交易場景，適合嵌入金融業務。比如，你完全可以將滴滴視作一個金融公司：它天然就有大量的高頻現金支付行為在平台上發生，並且和出行高度相關，既可以順便搭售車險，也可針對司機提供貸款購車服務。牌照能讓這些順理成章的新業務線合規，無監管之虞。

但接觸到不少尚無此消費場景畫面的小公司，也計劃在2017年拿到金融牌照，「哪怕囤著也好」。

「監管」滋生了一個奇貨可居的市場。牌照就是一種准入證，它與1990年代的批條、大城市的戶口和知名小學學區房，沒有本質差異。它不僅能帶來安全感，也成了一項上升空間有保證的資產。

一個隱秘卻又瘋狂的地下市場誕生了。

一、市場隱秘、中介大發橫財

供求比例是失衡的，大約「一比十」，多位業內人士歲末年初提到了這一數字。

正因如此，買主如果僅憑自己的能力去搶奪籌碼，無異於大海撈針，這讓中介們找到了大發橫財的機會。所有的中介都在拚命賽跑，比的是誰先觸達到牌照實際控制人，就能獨攬上千萬元中介費。

單筆交易產生的中介費已經水漲船高，「2015年是五六百萬的中介費，去年年初是一兩千萬，去年年底是五六千萬。」金雪松不久前對36氪說。

牌照交易的流程是，買家會委託一名中介在市場上尋找牌照，一名中介往往自身人脈有限，他還會委託若干個中介去找，一層層委託下去，形成一個「樹狀圖結構」——每個人都會發動數條分支去尋找，每個分支又會生出更多分支，一旦某個觸點找到賣家，就會把信息一層層往回反饋，最終把兩端的買賣雙方串起來——這條線上的每個人都能分一杯羹。

多的時候，這條線上有七八個中介，彼此維持著脆弱的合作關係。每個人都怕自己被上下游繞開，於是，這個群體間形成了許多不成文的行規。比如，因為害怕被「跳單」，談判時每個中介都要來到現場，現場不允許交換名片，也不允許進洗手間，直至合同簽訂，利益分配談妥。

成交了一單之後，在利益分配時，買家中介和賣家中介常常是「四六開」或「三七開」，賣方中介因為地位更加強勢，可以分到更多。若促成一單的總傭金按四千萬計算，如果一共有四名中介參與，兩人屬於賣方委託人，可以拿走2500萬，買方的二人就拿1500萬。

相比動輒上千萬的中介費，中國創業者做夢都想登陸的A股創業板，其准入條件也不過是「最近兩年凈利潤累計超過1000萬元」。

據劉慶的估計，整個支付牌照的買賣市場上，一度活躍著「數千上萬個」這樣的「居間人」，所有人都在共同維護著一個信息不對稱的地下市場。

在這個極其不透明的市場上，渾水摸魚的大有人在，上述平台負責人告訴36氪，有一家持牌企業的小股東以出售為名，冒充實際控制人，從5個買家手裡各騙了一千萬定金，最後帶著五千萬跑到國外消失了。

甄別買賣雙方身份的真實性，常常要花費交易各方大量的精力。因為很多中介會冒充買方去市場上套取信息，再轉手賣出。也有中介會拿著偽造的賣方委託書和牌照截圖，去市場上招搖撞騙。

不靠譜的、在傳遞中失真的信息太多，據劉慶所知，有的牌照2015年就賣掉了，一些中介不知情，依然到處擴散，對接到最後才發現找不到源頭了。這個過程浪費了大量時間，導致很多買方始終沒有買到牌照。劉慶說，有個東北的企業全國到處跑，連軸轉，跑了大半年，依然遍尋牌照而不得。

「這個市場非常不透明，大家就是賺信息不對稱的錢，很多中介會刻意隱藏關鍵信息。」劉慶說，「在這個江湖混久了，會對誰都不信任。」

在牌照買賣的零和遊戲中，有贏家，也有輸家。據劉慶所知，一個賣家前幾年就申請到了牌照，但因為一時缺錢，在2015年下半年以八千萬賣掉了。「如果能忍一忍，2016年起碼賣四億沒有任何問題，現在這個賣家後悔不已。」

金雪松則告訴36氪一個瞬間致富的真實案例：某人手裡已經有了一張牌照，他預判牌照會漲價，又苦於不能同時持有兩張牌照，於是就拿出一千萬去簽下第二張牌照的售賣權，不久後脫手，「空手套白狼，凈賺五千萬」。

二、賣家、坐地起價和臨陣變卦

這是一個徹底的「賣方市場」，最接近賣方的中介，處在食物鏈的頂層。

「如果買家不開資金證明，或者不簽財務顧問費，我們中介是根本不會帶你去見賣家的，你連見面的資格都沒有。」手握一張支付牌照代理權的金雪松，這樣描述買賣雙方的地位對比。

而對於很多企業來說，要開5億的資金證明尚屬困難，「因為資金往往並不都集中在一個賬戶上，幾個億調動一下，光利息就是不少錢了。」金雪松說，但這樣的門檻絲毫沒有妨礙買家進場爭搶。因為大家都知道，晚一步，價格可能更貴。

「有一次我撮合的買賣雙方基本快要談妥了，這時候突然殺進來一個新的買家，直接把價格從5億抬高到6億，賣家受不了這種誘惑，立即和前一家分道揚鑣了。」劉慶感嘆道。

買家瘋狂掃貨，讓賣方的心態越發膨脹。金雪松也經歷過一次賣方變卦：快要談妥時，賣方突然要加價一個億，談判一下就破裂了，雖然一開始幾個買家還老挑剔，嫌賣方受過央行處罰。

「形勢反轉得太快了，」金雪松說，這個自己簽了排他協議的交易最終沒有達成，「近在眼前的四千萬中介費沒了，費了洪荒之力才推進到這地步，我鬱悶了好久。」

即使走到了簽完股權轉讓協議的地步，也並不意味著最終能順利交割。因為交易過程中，還有一個至關重要的變數——央行。

央行明確不允許倒賣和租借支付牌照，獲取牌照的唯一途徑，是獲取持牌公司的控股權，從而間接擁有牌照。

一位在2016年賣掉牌照的賣家告訴36氪，央行對持牌公司控股股東的要求非常繁複，比如要有支付和金融相關經驗，更關鍵的是，股東如果變化，必須以書面形式去央行進行事前報批，只有批准後才能做工商變更。私相授受的民間買賣不被許可，這讓交易流程變得極為複雜。

由於央行審批過程動輒長達數月之久，上述賣家說，在這種漫長等待中，買方和賣方心理會發生微妙的變化：如果整個牌照行情上漲，賣方就希望央行別批准了，好擇日再賣；但如果價格下跌，就輪到買方來祈禱央行別批了，自己可以再找個便宜的牌照。由於審核增加了複雜性，導致交易過程「更撲朔迷離」。

三、買方，算賬和市值

2016年這一年，收購牌照的主力軍分為兩股：把金融提到戰略高度的互聯網公司，和急需新概念到股市圈錢的上市公司。他們就像在巴黎老佛爺搶購LV的中國遊客，把每一張剛剛露頭的牌照席捲一空。

一家為了買支付等金融牌照，專門做了一輪大額融資的互聯網金融C輪公司，在收購牌照時正面遭遇了滴滴。「滴滴比我們出價低，但他們比我們能拿得出手的現金多，最後我們只能提前退出這場競爭。」該公司創始人對36氪說，而且，「賣家開價太高了，一個什麼業務都沒有的空殼公司，張口就要7個億！」

「滴滴、360和樂視這一批第二梯隊的互聯網公司應該都還沒有支付牌照，尤其是攜程、去哪兒，我們分析，他們現在非常迫切，因為資金清算規模非常大，一定是剛需」，上述賣家不久前對36氪說，在「賣身」前，他曾把市場上所有潛在買家都分析了一遍：凡是面向消費者、用戶基礎大、交易流水大的，就很容易在支付牌照上疊加錢包、分期、徵信等產品，就有誕生金融服務集團的機會。典型案例就是京東白條和錢包，單獨體量估值已經很高了。

對於美團、滴滴這種有交易環節的產品來說，用戶賬戶體系中會形成餘額，有了支付牌照，才能把餘額留存在錢包里，這些沉澱資金不僅能產生利息，還能產生黏度，讓用戶反覆去使用——通俗地理解，只要一張銀行卡里存了錢，用戶就不會扔掉這張卡。

數據安全也是考量因素。對美團這樣的公司來說，如果依賴支付寶的通道，所有交易信息就會被支付寶掌握，企業經營狀況和客戶數據一覽無餘，自己在競爭對手面前毫無秘密可言，因此美團和滴滴們都急切地想擺脫這種「裸奔」狀態。

「支付本身不需要賺錢，但戰略意義就像地圖一樣，雖然賠錢，但BAT都必須要有自己的地圖產品。」51信用卡的創始人孫海濤說。

互聯網金融創業公司也加入了這場爭奪。華創資本合伙人吳海燕告訴36氪，2016年下半年，金融領域的創業公司出現了一些復甦的跡象，最典型的現象就是金融科技類的創業公司都在忙著申請和收購牌照。

除了戰略意義，牌照的另一個好處是，節省了採用別家支付通道產生的巨額費用。

「算了半天賬，我們平台的盈利還不足以彌補支付手續費，心好累。支付手續費在總支出中佔比蠻高的」，同程旅遊旗下同程金服的一位人士向36氪透露。另一家理財平台的人士也告訴36氪，這一年付出的通道費共計310多萬元，這對利潤單薄的網貸平台來說，並不是一個小數目。

「拿阿里的三萬億的交易額來舉例，如果支付通道不掌握在自己手上，假設被按萬分之二的費率來收取手續費，那麼三萬億流水一年的通道成本就是6億，」金雪松和36氪算了一筆帳，「如果是一家上市公司，按30倍市盈率算，這6億現金就對應著180億市值，那他即使花20億去買一張牌照都是值得的。」

但相比不少還在虧錢的非上市互聯網公司，有條件低成本在公開市場融資的上市公司，行動尤其迅猛。

前述賣家告訴36氪，2016年春節過後，他剛發布消息，就有三十多家上市公司找來洽談，他反向調查對方，挑了有實力的五家，自己親自和實際控制人見了面，最後發現，「這些傳統行業公司，意圖通過新概念來維持業績，號稱雙輪驅動，其實都是為了去資本市場講故事。」

「但凡限制供應，價格一定會漲」，投資併購業務平台淘股王的負責人石金華估算，「一共可能有七八百家用得上支付牌照，從成本角度考量，凡是一年交易流水超過三百億的基本上就會有較強的需求。」

四、牌照怎麼變少，價格怎麼上漲

一頭是旺盛的需求，一頭是稀缺的供給，這就是牌照過去一兩年瘋狂漲價的原因。

與土地市場一樣，供給方只有一個，那就是政府。

這構成了一種壟斷效應。央行發支付牌照的時間集中在2011年初到2015年初之間。聰明人早已發現，早在央行2011年至2013年的發牌高峰期之後，發牌數量就在逐年跳水。2014年發放19張，2015年全年僅在3月份發放一張牌照，這一張也成為絕唱。正是在這一年，牌照交易開始抬頭。

到了2016年8月，央行明確公開宣布，堅持「總量控制」原則，「一段時期內原則上不再批設新機構」，並註銷長期未實質開展支付業務的支付機構牌照。

這就徹底打消了排隊申請牌照的企業們的希望，也是在這個時間點，牌照交易進入最為白熱化的狀態。「賣方買方2016年最多，比2015年多很多。」唯品會、小米、恆大、美的，他們都在2016年迅速完成牌照的收購。

「其實聰明的人，在股災期間就應該能預判到牌照會升值，因為監管肯定會收緊」，劉慶認為，2015年中期，中國股市遭遇大幅下跌，隨後互聯網金融開始遭遇強監管，作為互金行業的一環，支付產業也驟然面臨更嚴苛的監管。「過去沒有牌照也能做業務，監管還比較放任，很多企業就沒當回事，而且申報材料非常繁瑣，一些公司嫌麻煩也就沒有積極去爭取。」

但金融這門生意的獨特性就是強監管維繫的壟斷市場，有壟斷就會產生超額收益。

反之，沒有牌照護身，隨時會面臨滅頂之災。去年2月29日下午，美團遭到一名律師實名舉報稱，美團在沒有第三方支付牌照的情況下，卻從事第三方支付結算業務，違反了《非金融機構支付服務管理辦法》，甚至涉嫌構成非法經營罪。到了6月16日，央行支付司人士向媒體確認稱，已經和美團約談過，限期其3個月內整改。隨後，有人發現，美團App上「我的錢包」中餘額已無法充值，而是顯示「原路返回」。

而持有牌照則意味著會享受政府某種兜底性保護。比如，一位保險行業人士告訴36氪，監管不允許壽險公司破產倒閉，過去爛攤子常常由政府出面來收拾，拿到壽險牌照就意味著取得政府發放的免死金牌。

央行一共分8批發放了共計270張支付牌照。據36氪不完全統計，減去因違規被吊銷的5張，再加上10家被同行兼并，目前市場上存量牌照應該為255張左右。而隨著針對支付行業的監管趨嚴，中小支付企業利潤空間遭到擠壓，有業內人士估計會有更多支付企業遭吊銷資質，這樣一來，目前全國可供交易的支付牌照所剩無幾。

「現在還剩幾十張可供轉讓，我推測有超過180張牌照已經沉澱下來，再也不會被拿出來賣了，只要是把互聯網支付業務做起來的就不會再賣了，比如支付寶，就算出50億，馬雲都是絕對不會賣掉牌照的。」金雪松如此認為。

「整個2016年，市場上大約一共成交了二三十張牌照」，劉慶估計。經過一年左右的熱炒，成交量已經明顯下降，金雪松稱，「現在每個月市場上大概只有三四張牌照還在交易，一猶豫，再遇到一張合適的牌照就難了，這樣一個市場，還會維持一年」。

來源 | 36氪

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