老闆含淚賣殼還債，禿鷲空中盤旋等吃腐肉

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去槓桿似一柄利劍，準確無誤地將一個個衣著光鮮的上市公司老闆蹂躪地體無完膚。又如一個小孩，說出了老闆沒穿衣服的真相。

民間借貸、配資、違規擔保、蘿蔔章等一系列心照不宣的暗器，都被統統曬在了太陽底下。史無前例的大股東控股權危機，隨之而來。

殼之不殼的巨變時代，不變的是接盤俠。「浙江資本圈」對這一撥接盤俠略做點評，以饗讀者。

1）國資撿殼

夢回大唐愛，醉卧君王懷。本輪殼資源轉移浪潮，一個重要的去處是國資懷裡。

國資大戶人家，大家都懂的，資源多、不差錢。典型如華夏幸福，就這麼幸福地投向了平安資管的懷抱，民企華夏控股套現137.7億元，救了燃眉之急。

當然，平安只是當個戰略股東，並沒有一鍋端登堂入室。但金一文化，可就是直接賣身了。

金一文化老闆鍾蔥、鍾小冬，將控股權全部轉讓給了北京海淀區國資委的海科金集團，轉讓價僅收象徵性的1元！

這部分股權，在簽署協議時市值約9億元，一個多月暴跌之前，值20多億呢！

東方網路、新築股份、騰信股份、國旅聯合、三聚環保等等民企，都請來了國資接盤客進駐，自己黯然退身而去。

這或許與國資管理模式由「管資產」轉變為「管資本」的改革路徑相關。國資改革推進之後，國資更注重資本回報率，經營決策也更像正常的市場主體。有實力、有能力的地方國資公司，通過買殼的方式獲得資本運作的支點，轉而進行國資資產的證券化。

從民企的角度看，賣殼自然是迫不得已。比如，金一文化停牌前，大股東遭遇平倉危機，公司銀行賬戶2.67億遭凍結。還有媒體報道稱，公司可能存在為操盤手提供資金，並通過配資槓桿放大資金量，從而達到抬升股價的目的。

資本市場，有奶便是娘。看看接盤方——公告顯示，海淀區國資中心、海科金集團以及海科金集團的成員企業，將適時向金一文化提供流動性支持，額度不低於30億元。

2）賣殼抵債

在許多賣殼案例中，大股東負債纍纍。但好歹，公司賣殼的說法都是「引入有實力戰略投資者」，保留著最後一絲顏面。

但有不少老闆，真的是以殼抵債了！

比如華塑控股，公司大股東西藏麥田及其股東浦江域耀，於7月24日與新宏武橋簽署的《關於債權債務處理之框架協議》約定：作為浦江域耀、西藏麥田對新宏武橋母公司湖北資管所負債務的擔保措施，浦江域耀擬以讓與擔保的方式，將其持有的西藏麥田100%股權變更登記至新宏武橋名下。

據披露，湖北資管對西藏麥田擁有7億債權。由於華塑控股股價下跌，西藏麥田未能按時、足額追加質押股票或保證金，已造成違約。經多次協商未果，湖北資管已宣布債務提前到期，並對華塑控股1.982億股進行了司法凍結，西藏麥田已無力通過融資等手段解決目標公司債務問題。

7億元債權的真實性？「浙江資本圈」不了解，反正交易所也發問了。

再如，西部資源大股東四川恆康，擬將所持1.625億股股份以4.00元/股、合計6.5億元的價格轉讓給隆沃文化。

特殊之處在於，由於上述股份經被司法凍結（輪侯凍結），雙方同意，本次股權轉讓對價隆沃文化不再直接向四川恆康支付，而是用於解決杭州債務問題，以合法合規的方式支付給相應權利。

如隆沃文化解決完畢杭州債務問題，四川恆康應將上述24.55%的股權過戶至隆沃文化名下，如解決杭州債務過程中實際支付的金額高於上述轉讓價格，高出部分由隆沃文化承擔。

3）distressed PIPE

國資有錢是真的，但國資買殼要走程序，周期長決策慢。另外，國資瞧的上的殼，得是乾淨的，不然到時落下「國有資產流失」的口實，可影響仕途哦。

所有，更常見的殼交易還是民企接盤。除了家有餘糧的土豪老闆，還有一類講究技巧的機構團隊。

「浙江資本圈」的朋友近期在做這個生意，專業人士管這個叫「distressed PIPE」。

這個洋名詞的通俗說法，就是不良上市後私募投資。啥意思？就是說賣殼方現在不得已要賤賣資產，有機構可以通過自有資金+對外募資方式，用債權或者股權的形式把殼接過來，獲得主導權。

你可以說這個就是槓桿買殼，但它的新特點是：退可守（債權收益）、進可攻（低價獲取控股權）。

再說直白一點，買方會去跟上市公司老闆談：要我出錢救你可以，但你得出去度個長假，實際控制權給我，但得保留上市公司的團隊。

比如，哈佛神通夏建統賣了睿康股份後，又在蓮花健康「下課」了。新進駐的人馬，是睿康投資的「債主」安徽國厚金融資產管理有限公司。此前，睿康投資將所持股權全部質押給安徽國厚，用於為其在安徽國厚融資提供擔保。

是不是好奇，睿康投資與安徽國厚的交接，是不是夏老闆提前談定的呢？其實，這個不打緊，反正夏老闆這下可以安心去看阿斯頓維拉隊的比賽了。

更巧妙的是凱恩股份的案例。該公司表面上控股權未變，實際的金主已變換為中植系，有興趣的朋友可以找來看看。