皇冠上的明珠

08-11

皇冠上的明珠

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但斌最出名的一筆投資，就是茅台。巴菲特最重要的合伙人芒格說過，如果把他們最成功的10筆投資去掉，他們就是一個笑話。長期的堅持和集中投資給他們帶來了巨大的回報。這些價值投資者選股標準類似於皇冠上的明珠，一旦選定就不會輕易改變，符合要求的標的也十分稀少，合適的價格更是難以出現。格力電器上市以來達到了驚人的幾千倍漲幅，只有從頭到尾都拿著的人才能享受。從對企業嚴苛的挑選標準以及眼界的廣度和看問題的深度來看，我絕對比不上他們，我對企業的了解，還處在皮毛階段，我對商業社會的認知更是很膚淺。

一隻股票傻傻拿上數十年就能賺幾千上萬倍，看著非常美好，其實這種傻反而是最難的。常識告訴我們，傻等的收穫絕比不上去做些什麼來的收穫。這也是頻繁交易的罪魁禍首，因為我們普遍覺得，傻等賺不到大錢。其次，即使能拿上多年，像巴菲特那樣眼光的人，真是太少太少了，像格力只是三千多支股票中的一支而已，要何等眼光和魄力，才能把它挑出來而且一直重倉持有二十年？如果在中石油上市時購買了，即便拿了十年，也逃不脫虧損80%+的下場，在錯誤的道路上套用價值投資表皮，只會越來越慘。價值投資不等於長期持股，但長期持股是價值投資的必要條件。有耐心，並不一定就能做好價值投資。我認為普通人是享受不到格力那樣幾千倍漲幅的，能在它身上賺個十倍就已經是非常難得的成績。這也是我的目標，我享受這十倍就好了，多的，我不貪心，我的學識和能力，可能也不配享受更多的盈利。我一直認為才財是相互匹配的，有多大的能力就賺多少錢，我的目標是二十年百倍即可。

我不是一個純粹的價值投資者，我只能算階段性的參與企業成長，分享它們的部分成長價值，我不大可能像他們一樣把企業的股票拿上數十年任期間風雨飄搖。所以，我對企業的要求比純粹的價投更多，但相對的，我需要了解的深度也大大降低了。打個比喻，就像談戀愛和結婚一樣，我對企業的要求，只停留在談戀愛階段即可。

我的投資大框架基本成型，但還有很多補丁要打，具體的交易模式也在摸索中，相信在股市多鍛煉幾年會更加成熟。也可能我做的這些到最後還是不能成功，不過那樣也給我排除了一條行不通的路，我願意承受失敗的風險。

今天要講的這種企業，是我理解中純粹的價值投資者的理想標的。進入市場之初，我也想做一個純粹的價值投資者，然後我發現，很難。因為按這種方法選擇股票，市場上不剩多少只標的了，所以我也能理解但斌們在風雨飄搖時堅持的原因，估計還有一部分是根本沒有其他股票可以買，不咬牙堅持，還能怎麼辦？

皇冠上的明珠，在我看來以下幾個條件是必須的。

1優秀的基因。指的是上市以後有優秀業績表現。所以，新股一般要悠著點，因為中國企業還是有一上市業績就開始下滑的例子的。況且，沒有任何一隻股票，會不給你買入機會。沒有任何一隻股票，會好到必須上市就買。等待，讓這些企業自己證明自己。

2強大的護城河。最好是進入門檻高、盈利門檻高、擁有知名品牌或無法被替代的技術的企業。我更傾向於在完全競爭的市場做出來的壟斷寡頭，這種護城河是企業辛苦打拚出來的，一般都不會在短時間內被顛覆。有些護城河是政府給的，這種我認為不大可靠，沒有一直靠政府支持和補貼做出來的偉大企業，內生成長是更重要的。前一陣一紙取消補貼的公文就帶崩了光伏產業鏈，這說明，依靠外部力量取得的護城河，難以長久，很有可能在朝夕之間發生變化。而如果是企業自己的挖掘的護城河，我相信會有足夠的離場時間，諾基亞雖然敗給了智能手機，但這種變化並非一夜之間發生的，不會像外部護城河那樣一夜之間轟然倒塌，還是有跡可循的。

2賺錢很輕鬆。表現為高毛利和高凈利，好生意會有一個高水平的毛利率，好管理會有一個高水平的凈利率。行業雖無貴賤之分，但有賺錢容易與否的區別。2017年，茅台的毛利率和凈利率分別為89.8%和49.82%，意味著1元就能產生0.9元的毛利，扣除各種費用損失稅費後還能凈賺0.5元，而同年，中國建築的毛利率和凈利率分別為10.49%和4.43%，賺1元只能產生0.1元的毛利，扣除費用後只能賺0.05元，投資者的首要目標是賺錢而非其他，所以一個容易賺錢的生意自然是投資者的首選。投資者不僅要選一個容易賺錢的行業，還要選一個會賺錢的企業，縱向比較行業，橫向比較同行業的企業。優秀的企業可能暫時蒙塵不受人待見，可最終會散發出耀目的光芒，這個耀目，自然指的是巨大的漲幅。

3定價權。有些企業是「夾板」式的企業，往上沒有議價權，往下沒有漲價權，被上游下游一起壓榨，日子自然就難過了。如何發現有定價權的企業呢？想一想老乾媽的例子，經銷售排隊拿貨，先錢後貨還要等上許久。茅台從幾百塊漲到今天有錢也一瓶難求的境地，更是定價權的傑出代表。這個可以觀察預收款和應付賬款指標，能夠佔用上下游的資金經營發展，代表企業有話語權。

4產品是剛需，行業空間大。行業必須是與人的生活息息相關的，不論社會怎麼發展都屬於確定性需求，《投資者的未來》這本書中，作者通過統計數據發現，長線大牛股，經常出現在消費和醫藥行業。仔細想一想，確實很有道理。科技變數大，不創新就會不進則退，而人的需求發生的變化很不顯著，油鹽醬醋茶，衣食住行，幾百上千年都是同樣的需求，醫藥更不必說了，這種行業是不可能消失的。而科技型的企業，很有可能隨時間過去而終結。

這是我理解的皇冠上的明珠，看似簡單，其實挑選出來的企業沒有多少。當然，我自己只吸取了其中的部分作為選股條件，原因文章開頭就說過了。接下來，我來講講我是如何以「價值投機」的目光來挑選企業的。