盛極而衰，寬頻商的預收賬款：鵬博士

來自專欄年報那些事兒35 人贊了文章

在審視上市公司財務數據的時候，我經常不自覺的會帶入茅台的指標進行對比。對比了數百家上市公司後，我覺得從財務數據特點上看，美亞光電是最接近茅台的。

公眾號留言里有人說我推薦的公司都是跌的，我想你肯定沒看我在3月12日推薦的美亞光電。

另外必須聲明的一點是，本專欄並非薦股，你看我的文章里幾乎從來不提股價、PE這些股民們熱衷的指標，而是分享我閱讀財報的心得。由於本人曾經做過上市公司財報，所以對各種財技比較擅長，因此對一些貓膩相對多的公司更感興趣，寫出來提醒各位。如果讀了我分享的財報拆解，您也掌握了怎麼判斷上市公司的「地雷」，在選股的時候留意一下自己心儀已久的標的是不是藏著雷，那麼我的目的就達到了。

如果真心想聽薦股，出門左拐，賣方研報一大把。

繼續說我們的茅台。

茅台除了好喝，它有一項財務指標非常好看。

那就是預收賬款，因此在分析年報的時候，預收賬款是我格外關注的指標之一。

在三千多家上市公司中，預收賬款像茅台這麼霸氣的公司不多，接近營收的四分之一。由於茅台的預收賬款都會變成銷售收入，因此預收款是延遲入賬的營收和利潤。

除了房地產企業比較特殊（挖個坑就開始預收款賣房），預收款佔比非常高，正常企業中，只有產品競爭力非常強的企業才有大量的預收款。

因此當諸位看到手裡的股票賬面上有大量的預收款的時候，就應該竊喜了。

偶爾也有特例，今天就說說鵬博士。

看名字一臉茫然的公司，A股有一些，比如匹凸匹。

鵬博士2002年借殼上市以來，就是這個名字，初看還以為是整形外科的。

仔細看簡介，原來是一家搞IT的。再看一下業績，不安中略帶一點驚喜。

據2017年年報，報告期內，公司實現現金收款約85.38億元，較上年同期減少14.04 %；實現營業收入約81.70億元，較上年同期減少7.68%，其中個人業務收入56.82億元，企業營銷業務收入12.18億元，數據中心及雲服務業務收入12.24億元，其他增值業務收入0.46億元；實現利潤總額約9.03億元，較上年同期減少2.57 %；實現歸屬於母公司的凈利潤約7.69 億元，較上年同期增長0.35 %。

公司的營收有所下滑，但凈利潤略有增長，比較可喜可賀的是，經營性現金流量凈額一直遠遠高於凈利潤，公司現金流非常強悍。

這個邏輯有點奇怪啊，經營性現金流量凈額長期遠大於凈利潤是為什麼呢？莫非報表有貓膩？

其實財報是真實的，問題在於鵬博士的核心業務比較特殊。

據2017年的財報，8成以上的業務來自互聯網接入。

通俗點講，就是賣寬頻的，這些營收都是寬頻費。

鵬博士旗下有一家全資子公司，叫長城寬頻。這個都熟吧？

剩下的不用解釋了吧？

不過還是要解釋一下，由於收到客戶款項時，鵬博士不做收入，而是做預收賬款，待服務期結束後，再轉入收入。

因此預收款的金額就能比較精確的推算出公司未來一段時間的營收。截止2017年底，公司共有寬頻用戶1384萬戶。預收賬款餘額72.3億元，占當年營收比例的88.48%。

粗粗算來，每個寬頻客戶每年的費用約5、600元左右。想想也是，寬頻競爭非常激烈，我的聯通200m寬頻送聯通盒子還免費了（綁定手機號免寬頻費）。

年報里有一句話：截至2017年底，公司網路覆蓋用戶約11011萬戶，年內新增覆蓋約249萬戶；在網用戶約1384萬戶，實現凈增在網用戶約25萬戶。

沒太看懂覆蓋用戶是個什麼概念。就是愛過？

從鵬博士的寬頻業務還有沒有未來呢？連鵬博士自己都心裡沒底，年報里一而再再而三的提及其他業務，正在努力發展的雲業務、內容業務、大數據業務、生活服務平台... ...

是啊，1384萬戶客戶，就是賣礦泉水，也是上億的買賣啊！聽說隔壁兩桶油的加油站賣礦泉水都賣到幾百億了。

鵬博士找到了一個切入點：大麥盒子。

我辦的聯通寬頻送了個聯通盒子，替代了原來的小米盒子。雖然配置極低質量堪憂（也是上市公司生產的，回頭我再說它：中興），但可以完全取代廣電，以至於把廣電營業廳里坐著的那些年輕的男大爺女大爺趕到小區里來笑著開展業務，我覺得聯通盒子就已經勝利了。

可是，除了世界盃，我家的盒子使用率極低。就算我老爸老媽這樣的CCTV忠誠客戶，用盒子也只是看新聞聯播和天氣預報而已，從不使用盒子自帶的所謂「互動」功能和增值功能。

有那個時間，不如去看會兒抖音刷會兒微信。

如今的電視打開率極低，雖然一部分綜藝節目勉強帶動了一部分年輕用戶，但打開率只是緩慢增長，所以鵬博士的大麥盒子能否帶來額外的營收，還是個未知數。

年報中指出：大麥盒子搭載的鵬博士教育板塊內容涵蓋了早幼教、中小學同步課堂、職業技能等等，打開電視，用戶就可以實現一對一在線實時教學，客廳瞬間變成了全畫面教室。圍繞電視大屏，基於視頻通話，為家庭用戶提供綜合性雲應用服務，大麥盒子將持續打造全方位家庭視頻生活服務平台。

公司營收雖然有較大幅度的降低，但公司內部挖潛增效還是很努力的：公司銷售費用21.73億元，較上年減少22.35%；管理費用11.86億元，較上年減少8.23%；財務費用1.35億元，較上年增長89.11%。

降幅最明顯的，就是銷售板塊的職工薪酬... ...

生活如此艱辛。

再說幾個常見指標：

1、資產負債率

公司的資產負債率一直處於一個相對較高的位置，應收賬款、預付賬款、商譽等項目金額較大。均在數十億。

2、毛利率和凈利率

公司的毛利率不算低，超過50%，但凈利率相對極低，只有不到10%。

3、凈資產收益率

公司的凈資產收益率近年來都在10%以上，雖然比巴菲特20%的標準低了一半，但在A股里也算不錯的。

4、會計估計變更

2017年9月30日，公司發布公告，宣布變更會計估計。

中國的上市公司，會計估計變更最頻繁的時期是供給側改革的時候，相當一部分鋼鐵企業進行了會計估計變更。

因為那兩年對鋼鐵企業來說，利潤壓力巨大，而資產負債率動輒超80%的重資產狀態，每年的折舊是沉重的負擔，賺的錢甚至不夠折舊的。

鵬博士為什麼變更會計估計呢？

其實主要也是利潤的壓力。

最好笑的是，某些機構，竟然出了「會計估計還原真實利潤水平」的賣方研報。

任何一家企業，只要是調整折舊年限，尤其是調增（絕大部分是調整），肯定是盈利能力出問題了，這種企業一定要小心！

鵬博士的折舊年限調整，帶來了2017年年報中超過3個億的賬面凈利潤「虛增」，當然這是合法的，是會計準則允許的。但是，並不代表真實盈利能力提高了。

據公司公告和年報披露：經公司對固定資產實際使用情況進行比對，發現公司部分固定資產實際使用壽命與原預計可使用年限相差較大，為了更加公允的反映公司的資產狀況及經營成果，使固定資產的折舊年限與實際使用壽命更加接近，固定資產折舊計提年限更加合理，通過對比同行業公司的固定資產折舊年限，經公司第十屆董事會第三十二次會議審議批准，公司自2017年7月1日起調整部分固定資產折舊年限，將線路資產的折舊年限由8年調整為8-15年。

即便如此，憑空掉下來3個億的情況下，公司依舊較上年凈利潤持平。

所以，聰明的你，一定明白鵬博士的凈利潤是怎麼回事了。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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