看空小米

來自專欄力哥說理財10 人贊了文章

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韭菜瘋長

小錢很要好的一個朋友，最近突然給我發消息，問怎麼開港股賬戶。

沒記錯的話，這哥們從來沒碰過股票啊……

一問原來是聽說小米要在香港上市了，他想抓住這次千載難逢的上車喝湯的機會。

聽到這話，小錢真想順著網線鑽過去扇他兩巴掌……但也不得不感慨，小米這次上市，真是牽動了億萬韭菜的心啊……

先說好，小錢對小米沒惡意，也沒人花錢請我中傷小米，我只是就事論事，理性分析，如果你是米粉，不喜勿噴。

早期的小米憑著「感動人心，價格厚道」成為手機界的一股清流，靠著高性價比讓品牌深入人心，並開創了互聯網營銷的潮流。

從這一點來說，小米是一家了不起的公司。

但如今上市這個熱鬧，我們真的要湊嗎？

估值之謎

買小米的產品要看性價比，買小米的股票，同樣要先看看性價比。

而要看一家公司的性價比，我們首先就得看看它的估值。

根據最新的招股說明書，小米的估值在550億美元到700億美元之間。

700億美元是什麼概念呢？按當前美元對人民幣匯率，相當於4600億元。

目前我大A超過這個市值的只有十家公司，分別是四大行+兩桶油，還有「招平壽茅」（招行、平安、國壽、茅台）。

也就是說小米一上市就快擠進A股前十了！

你說這價格高不高？

你肯定納悶，這估值是咋算出來的呢？

說實話，給一家公司估值不是件簡單的事。

很多人在公開場合問過雷軍，小米到底是一家硬體公司還是互聯網公司？

不要以為這是一個簡單的公司業務劃分，它關係到小米的估值問題。

一般來說，互聯網公司的估值要比硬體公司高出很多。

在前兩天的發布會上，又遇到了這個問題，雷布斯從容接招，說自己並不糾結小米是硬體公司還是互聯網公司，因為小米是個「新物種」。

路演的時候，雷布斯就曾表示，「很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的。」

嘖嘖嘖~這話說的真是霸氣側漏，一下子就讓騰訊蘋果都成了未來小米帝國的墊腳石。

按雷布斯這話意思，騰訊是做互聯網的，蘋果是做硬體的，如果他們的估值都是2，那小米的估值就應該是2*2=4。

小錢就想問一句雷布斯：Are you OK？

蘋果做硬體，騰訊做互聯網，不能直接拿來和小米比，這話沒錯。

但如果拆開看，小米的硬體能力和蘋果相比，小米的互聯網能力和騰訊相比，明眼人都看得出，恐怕連後者的一半都不到。

所以如果小米的估值果真是「騰訊乘蘋果」，那也不是2*2=4，而是0.5*0.5=0.25，OK？

當然，這種演算法只是調侃，不能當真。下面小錢就把小米和業務比較接近的騰訊、京東、蘋果的估值進行一個簡單的比較，明眼人一看就懂了。

從表格中我們不難看出，小米的市盈率是這四家公司中最高的，比蘋果高了三倍多，比騰訊高了一倍，甚至比此前多年連續虧損的京東還要高。

從營業收入來看，小米也遠不及其他三家公司。

對互聯網銷售型公司來說，市銷率是一個很重要的指標，市銷率越低，投資價值越強。騰訊和阿里一樣，屬於互聯網平台型公司，不是銷售型公司，這個指標我們不納入考慮。

小米和蘋果市銷率差不多，但蘋果的互聯網屬性遠不如小米。

而和最典型的互聯網銷售型公司京東相比，小米的市銷率則高得多，說明同樣的市值，小米的銷售額遠不如京東。

尤其要考慮到小米採取的是低價策略，在出貨量上應該比京東蘋果更大，才更有說服力，但事實上目前小米的市場表現和京東蘋果相比，還差了很多。

增長困境

既然給了小米這麼高的估值，要拿什麼來維持它的高估值呢？

小米的業務主要分三塊：硬體、互聯網和IOT平台。

在硬體上，小米的布局相當廣泛，智能手機、智能電視、智能音箱、小米手環、空氣凈化器等。

這些硬體用戶體驗都不錯，市場佔有率也很高，智能手機一季度全球第四，智能電視一季度中國第一，智能音箱去年中國第一。

力哥家今年新換了小米電視，據說感覺很不錯。

然而在所有這些業務中，智能手機的毛利佔比超過90%，目前全球手機市場已經飽和，今年一季度智能手機出貨量同比下滑30%。

對此，雷軍表示這都不是事，就算手機市場不增長，小米仍有巨大的成長空間，未來獲得10倍成長空間是看得到的。

言下之意，就算手機市場飽和了，小米也可以快速進軍其他市場，複製在手機市場快速崛起的神話。

只不過翻開全球企業發展史，那些基業長青的偉大企業，大多堅持專一經營，往縱深發展，把護城河挖得越來越深，如果因為在A行業獲得巨大成功，就頭腦發熱，盲目擴張到BCDE市場，橫向布局，多元化經營，則大多力不能逮，悲劇收場。

而且小米堅持走低價戰略，雷軍承諾，小米整體硬體業務的綜合凈利率，永遠不會超過5%。

可以買到價廉物美的產品，用戶聽著自然超級開心，給雷爸爸一千個贊~

不過對投資者來說，可能不見得是好事。

薄利多銷的策略也是一把雙刃劍。畢竟全球智能手機已基本飽和，連智能電視、智能音響或其他智能電器，也都已算不上藍海市場，競爭激烈，如果你賣掉一箱小米手機的利潤只夠人家蘋果賣掉一部手機的利潤，投資者對你的成長性難免也會擔憂。

再來看看互聯網業務。

小米的互聯網布局可以說相當完善，瀏覽器、應用商店、遊戲、視頻、音樂、閱讀，基本全覆蓋。

問題在於這些服務同質化嚴重，缺乏獨立性與護城河。

在核心應用上，小米與其他手機廠商並無明顯差別，數據上還明顯落後於華為，成長乏力。

在視頻、音樂和閱讀等需要強護城河的互聯網領域舉步維艱，沒有多大建樹，獨立發展的可能性微乎其微。

上述兩大基本盤業務，小米的高成長階段或許已接近尾聲，未來，要繼續高增長很難。

最後來看看小米在招股說明書中特意強調的IOT平台。

IOT就是時下很流行的物聯網，將商品實體與網路連接，方便管理。

這塊業務是打通新零售的關鍵所在，目前在小米營收中佔比20%。

這可能是小米以後成長空間最大的業務，大概率也是下一波科技浪潮的方向，小米在這個領域也已經佔得先機，抓住趨勢的概率很大，小錢也挺看好的。

可問題是，IOT目前盈利模式還不清晰，前景也不明確，更多是靠資本市場講故事，用想像力定價。

既然是靠想像力估值，那就沒什麼上限了。

三重利空

對於有意申購小米的投資者來說，還有三個利空因素是需要考慮的。

因素一：套現大軍

小米在上市之前已經進行過N輪融資了，大量的風投都指望著這次小米上市套現。

還有很多個人投資者，因為看好小米，很早以前就通過私募買入了。

當時小米的估值就已經和現在差不多了，因為雷布斯和喬布斯一樣，人格魅力強大，而且都是講故事的一把好手。

這麼些年過去了，小米的估值沒有怎麼漲，這部分投資者一直被套在裡面，後悔死了。現在上市還不趁機解套。

估計小米本次上市約有三分之一的份額是老股套現，如此強大的空軍，恐怕不是一個好信號。

因素二：巨額股權獎勵

上周末有一件事刷屏了——上市前夜，小米要給創始人雷軍授予90多億元的股權激勵。

對此，小米總裁林斌回應稱：股權激勵是在雷軍完全不知情的前提下，幾個董事開會一致贊成通過的。

本來吧，給創始人送股權激勵，在互聯網行業也不是什麼新鮮事兒。

比如京東上市前就給過劉強東36億元的股權激勵，這樣可以綁定創始人，有利於公司的穩定和長遠發展。

但要說雷軍對此完全不知情，小錢的腳指頭都表示完全不相信。

而且，這90多億的股權激勵，是要作為費用進財報的。加上小米員工的股權激勵，算下來有150億左右！

按照小米目前一年50多億的利潤，得要差不多三年才能彌補回來。

這筆支出，無疑是對小米未來增長的巨大透支。

對小米的公眾股東來說，這個股權激勵的代價，真心有點大。

因素三：獨角獸頻頻破發

近期有不少優秀的獨角獸在港股上市，然而表現都不太好。

被戲稱為「新經濟四劍客」的公司，平安好醫生、眾安在線、易鑫集團和雷蛇均跌破發行價。

然而，在登陸港股市場第二日後即出現破發，走勢是這樣的：

眾安在線作為國內首家互聯網保險公司，受到阿里、騰訊、中國平安三大國內巨頭的加持。上市後總市值曾高達約1400億港元，受到市場熱捧，然而目前市值縮水近半：

最近港股上市的獨角獸，其股價皆如雪崩之勢。有圖有真相——

比如易鑫集團：

又如雷蛇：

看空小米

買股票有一個基本原則，就是用便宜的，或至少是合理的價格，買那些賺錢能力強、增長空間大的公司。

今天的小米，似乎並不符合這條原則。

上周二，百年老店通用電氣被宣布剔除出道瓊斯指數。

這意味著100多年前，道瓊斯指數創立時入選的偉大的「創始成分股」，如今已一家不剩，全部被無情踢走了！

第二天，雷布斯自信滿滿地說，小米模式執行得好，就可以得永生。

當然，作為這家明星公司的創始人和大當家，屁股決定了，人家必須表現出對自家公司有著絕對的自信，才能讓投資者對小米的未來有信心，才能給出更高的估值。

然而理想很美好，現實卻總是辣么骨感。

「永生」這種事，只會出現在三種地方。

一是宗教；二是神話；三是政治宣傳。

一個企業家自信滿滿地表達出自家企業可以「得永生」，這句話仔細琢磨，可能會讓人打一寒顫。

實話實說，小米的產品是很良心的，小米也是一家有追求的好公司，但是以現在的估值看，它家股票值不值得買，還真要打個問號。