幾場危機的因與果（五）：不步美日的後塵

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美國2008年危機的後果是兩個。先是流動性枯竭，因為彼此看對方都像雷曼，所以沒人敢借錢，也沒錢可借。

後來在美國財政部TARP計劃和美聯儲量寬的雙重努力下，流動性有了，但金融機構和家庭都忙著去槓桿，有錢先還債，無暇投資和消費，使政府和央行釋放的流動性進不了經濟，也就是我們所說的「惜借」、「惜貨」，在經濟學上的術語是流動性陷阱或push on a string。錢對經濟是有勁使不上，這對經濟的負面影響是很大的。

槓桿為什麼對經濟很重要？舉個簡單的例子，一個國家如果手裡只有100元，用這100元錢搞經濟，假設年增長率6%，那麼年底一算，這一年的GDP是106元。這是中國老太太的活法。

但如果用上槓桿（也就是借錢搞建設），比如借來900元，年增長率仍是6%，那麼年底一算，這一年的GDP就就1060元。這是美國老太太的活法。

當然，實際經濟不是這樣簡單的，但道理沒錯。用了槓桿，經濟就會擴大很多；反之，如果去槓桿，經濟也會回到解放前。

日本在1990年泡沫破裂後，也是這個問題。首先是流動性枯竭，這是短期的；後來是銀行、企業、個人去槓桿，全社會一起去槓桿。

美國和日本的應對措施也基本雷同。在私營部門去槓桿的情況下，只能政府加槓桿，以對衝去槓桿帶來的經濟下行壓力。奧巴馬政府上台後，推出了近8000億美元的財政刺激計劃。據說，美國最富裕的小鎮，莫名收到一筆財政撥款，讓它把街道翻修一下；美國一個沒幾架航班起降的小機場，莫名收到一筆錢，讓它把整個機場擴建一下。

日本也是如此。據說，凡是能修路的地方，都修了路了；凡是有水的地方，都架了橋了。至少有沒有人用、有多少人用，呵呵。

這種措施當然是權宜之計，主要是防止經濟因去槓桿而急劇緊縮。日本經濟在政府的「托市」下，依然是近乎零增長的停滯狀態。設想一下，如果政府不加槓桿托市，日本經濟要萎縮到什麼地步。

央行也以貨幣政策進行干預。唯一的區別是日本央行側重於利率為工具，通過金融機構曲線救經濟；美聯儲則是通過購債，直接將錢注入經濟。

問題來了。既然危機起因類似、後果類似、應對措施類似，何以美國經濟能迅速翻盤、生龍活虎，而日本經濟整整失去近30年，至今半死不活？

這個問題一定要搞清楚。因為中 國要出問題，只能像美國、日本那樣自身出問題，而最終的結局，也只能有美國式和日本式兩種結局。

我們當然想像美國一樣的結局，而力避日本那樣的結局。

我試著分析一下危機後的美國為什麼行、日本為什麼不行？

首先，人口的因素。美國在主要發達國家中是人口老齡化最輕的，而日本是最嚴重的。

老齡化，意味著幹活的人越來越少。如果每個幹活的人創造的價值（即勞動生產率）又沒有提高，GDP（勞動人口乘勞動生產率）一定是下降的。

從消費的角度，人一過四十歲，消費就會急劇下降。一個主要的原因，是該買的都買了（住房、汽車、大件）。另一個原因，是開始考慮養老了。

日本就是這樣。一方面，因為老齡化，幹活的人少了，勞動生產率又沒有多大程度的提高；另一方面，消費意願受老齡化拖累。所以，GDP沒有增長的潛力，長期半死不活。消費持續低迷，通縮成為經濟的心病。

人口因素是結構性的。所謂結構性，就是財政、貨幣都無能為力。日本經濟有沒有1990年那次危機，都會受到人口趨勢的嚴重拖累。

美國為什麼沒有如此嚴重的老齡化問題？主要是因為美國是一個移民社會，每年吸收的大批移民，對沖了本土人口的自然老化，使美國勞動力市場能夠保持青春和活力。還有一個原因，除親情、難民外，美國引收移民的標準一定是高素質的。全世界最優秀的人都弄到美國去，使美國勞動人口不僅年輕，而且優秀。

英國、美國這兩個國家，近年來受民粹蠱惑，在移民問題上開倒車。從經濟學的角度，簡直就是對美國的未來犯罪。

日本是一個高度單一的民族，是我見過的最排斥移民的國家。這種排斥不是寫在法律條文上，而是根深蒂固在文化和每個大和子民的骨子裡。沒有移民對沖這個民族的自然老化，我只能眼見它一天天老去、人口一天天減少。

美國行、日本行的第二個原因，是日本失去了互聯網這一波機會。

日本是製造業強國，在這方面，它與德國並列世界第一。這是由兩國的民族性決定的：理性、秩序、紀律。天生的軍人、天生的工人、天生的製造者。

硬幣必有兩面，優點同時也是缺點。因為理性，故缺少想像力；因秩序，故不願顛覆（disruptive）；因紀律，故壓抑個性。

所以，日本是一個相對缺少創新和企業家精神的國度，守成有餘、創業不足。所以，美國在工業化之後，能夠開創「互聯網」這一新局面；而日本，守著製造業，錯過了互聯網。

我很奇怪一點。日本在製造業上擅長學習、模仿的精神，為什麼在互聯網這一塊就看不見了？

反觀我 國，矽谷每有新的模式和業態，我們必第一時間了解、效仿、本土化。從搜索、電商、社交的BAT，到美團、大眾點評的O2O，再到小豬短租滴滴這樣的分享經濟，我們學矽谷學到無不學、再無可學的地步。

日本呢？日本的BAT呢？O2O呢？Uber和Airbnb呢？

日本人天生保守，天生守成，天生自閉。明治維新、二戰復興，只是日本歷史上的另類，是因為生存到了危機關頭，不得不變。但凡可以不變，則以不變應萬變。

因為有了製造業的家底，日本人找不到要做互聯網的動力。這個錯失，不是疏忽，而是習慣。

人口嚴重老齡化、抗拒新技術革命，是日本在危機後失去30年的最根本原因。1990年泡沫破裂，只是將這一天提前到來。

日本的失敗，反襯了美國的成功。美國之所以行，也是兩個根本原因。一是深入骨髓的創新和企業家精神；二是社會對高質量移民高度開放，對沖了人口的自然老化。

那麼我們呢？

一喜一憂。

喜者，我們這個民 族 不太守規矩。我們的規則意識十分淡薄，有時候靈活得過了頭。但靈活有其好的一面，就是適應性強。既可以在威壓或利益誘惑下表現理性、秩序、紀律，也可以不受羈絆，在「雙創」熱潮中展示我們的創業、創新和企業家精神。

我們是界於美國和德日之間的人，可以美國，也可以德日。我們既可以將製造業做到世界工廠，也可以成為全世界最大的互聯國強國。

憂者，我們是世界上最愛歧視、最不寬忍的。我們對 黑

人的歧視，城裡人對鄉下人的歧視，公共汽車上售票員對外地人的呵斥、我 國 遊客在海外對同胞的冷漠，都在證明著我們 對人對已的不寬忍。

這樣一種性格的民 族，能容忍移 民嗎？

沒有移民，這個民 族又不生孩子，這個民 族如何能夠不老去？

綜合上述，全世界只有美、日、中三個國家可以不受外力影響。它們的危機只能起於內部。日、美已先後自殘，並走向截然不同的結局。

我 們 會是什麼結局呢？

當然，首先要做上醫、治未病。美日因寬鬆貨幣，流動性吹起了樓市的大泡沫。我 們 要切記，貨幣寬鬆和樓市是毒藥。不是不可以喝，但要加以千萬倍的小心。

但這只是理論上的推演。在實踐中，泡沫其實是防不勝防的，不可知，不可防。

如果真發生了美、日那樣的泡沫，沒有什麼「C H I N A獨特」，一樣會流動性枯竭，一樣會去槓桿導致經濟倒退。

應付之策也沒有什麼獨特的C H I N A藥方。一樣是政府加槓桿，一樣是央行放水。

但因為我前文所說的兩個根本問題上，我 們 一喜一憂，所以，危機後的我 們 應該是屆於日本的半死不活和美國的生龍活虎。

如果沒有真真正正的結構性改革，這就是最可能的結局。