如何一針見血地回答「我們投行最近做了什麼交易？」

08-10

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有一個面試問題給人的疑惑感，

比所有其他問題加起來還要多…

「請你評論一筆近期的交易」

這看似是個很簡單的問題：不就是在網上找一筆交易讀讀，然後概括一下你讀了些什麼，對吧？……對吧？吧？

呃，其實並不是。

當然，背景調查肯定是你回答的一部分，但你的回答不僅僅是總結一下新聞。這個問題的真正意圖是測試你會不會像銀行家一樣講話，以及你會不會提取這筆交易最重要的信息。

當然你可以記住一些技術性的問題，並且把你的故事逐字逐句地背出來......但當你用英語說著「銀行家方言」的時候，還能講的那麼溜嗎？

如果可以的話，你拿到實習和全職工作的錄取是十拿九穩的。但不行的話，你可能要開始思考你的「Plan B」了。

1、為什麼交易評論很重要

讓你評論一筆最近的交易是測試你到底懂不懂交易（無論是併購，債務或股權/首次公開募股）的一個簡便方式。

你可以BS那些「fit「問題，也可以背出來那些技術性問題的回答，但對於交易評論的問題，用這些方法的同時還要聽起來很聰明是很困難的。

同理，這就是為什麼案例分析的做法廣泛應用在歐洲、中東和非洲地區，甚至現在在美國也很普遍，尤其是定向面試：如果你不是懂行的，就非常容易暴露。

在有評估中心和考察能力的相關問題地區，比如歐洲、中東和非洲以及部分亞太地區，交易陳述可能會以筆頭考察的形式出現，或者以評估中心給出的案例分析的形式。

2、你應該做哪些準備？

選擇一筆交易去做研究其實並不是個特別複雜的事：關注一些比較大的，在主流媒體上都有報道的交易，並且就在你感興趣的領域找一些近期的交易。你也可以用Dealogic所提供的服務來訂閱消息提醒，它們能在第一時間告訴你你感興趣的領域所產生的新交易；你甚至可以從一些特定的銀行得到債務／股權融資交易信息，比如：

? 高盛

? 摩根斯坦利

? 摩根大通

? 德意志銀行

? 花旗銀行

在很久很久以前，得到交易信息是更容易的，因為華爾街日報以前在它的「Money Beat」博客里發表「交易檔案」。不幸的是，他們不再發表這些詳細檔案了，所以你必須做更多的挖掘工作。

這是你還可以做的：

1 讀一些從主流媒體來的新聞報道，華爾街日報和金融時報，福布斯，商業內幕等。你可以得到很多質量很高的信息。
2 紐約時報Deal Book有時會有交易相關的有用文章，特別是相關大的/比較重要的那些。
3 如果你不能找到這些資源的關鍵指標（市收率，企業價值倍數等），就在SEC資料庫里查找這家公司的檔案（如果不是美國公司，你得看他們的網站上投資商關係這一塊）並搜索在這筆交易發布時間點左右所發生的任何事。

最好的情況是你能找到公平意見（對於併購交易來說），因為銀行會公開很多的數據和重要指標。如果不行的話，你還可以根據公司在交易公布時間點左右辦的發布會來計算這些數值。如果是股份發行，你可以看一下S-1（或者在其他國家等同的形式），並使用該公司在發行時的股價- 這在網上很容易找到。

除非你有辦法得到Bloomberg或Capital IQ的信息來源，找到債務發行的信息可能就比較困難了。所以一般來說在面試中援引槓桿收購/併購交易/股權交易會是個更好的主意。你也知道的，做研究是要花時間的。

我每年都在新的案例分析，然而在準備一個哪怕很基本的併購交易或者槓桿收購的討論，我依然要花上至少一個小時去找到所有需要的信息。所以我不建議發瘋去研究一堆交易，準備1個交易就可以了，頂多2個。

3、那到底怎麼評論一筆交易呢？

現在，你已經做了研究，找到了足夠多的新聞稿，而且你也有評論論需要的基本數據了。這裡我推薦一個結構：

1）買方和賣方的背景資料（收入，利潤與EBITDA的比率，指標，業務），或者就股權/債務的討論中公司本身的狀況。

2）交易的理由——為什麼買方/賣方要做這個交易？公司為什麼想要發行債券或股票？

3）溢價支付和交易指數，以及其他任何不太尋常的情況，比如交易結構（例如：它是資產交易，而不是股票交易）。因為股權或債權交易沒有溢價，所以你只要關注指數就可以了。對於債權交易，關注信用統計數據，比如槓桿率和覆蓋率。

4）你個人對於買方和賣方（或發行公司）在長期和短期上是否會有益處的意見。

最常見的錯誤是：大多數的交易評論完全不提到第四點。

許多陳述中也不提到背景信息和交易理由，直接跳入一堆數據 - 這是另一個錯誤，因為面試官會完全不知道你在說什麼。

4、讓我看點例子好嗎

和所有的面試問題一樣，你應該在口試時言簡意賅，但筆試時可以更詳細。在這裡，我們將舉兩個例子：Twitter的IPO和Dell槓桿收購。

對，它們都是科技公司，但它們也都基於我在最近的模擬面試里評估過的真實交易陳述。此外，它給了我個機會能笑笑Twitter現在被炒得多高多火。由於我最近沒有在笑話美聯儲，中央銀行或「復甦期」這幾個詞，Twitter就是替代品了。

Twitter的IPO

「我最近感興趣的一個交易是Twitter的18億的IPO。

Twitter是個所有都知道的大型社交媒體公司。它在上個財政年度由大約3.17億美元的收入的大約8千萬美元的凈虧損。在當前財政年，銷售目前已經已經上升了80%但是凈虧損也在同步上升。

由於良好的市場環境和它不斷擴大的規模，Twitter決定公開上市—— 這樣公司可以在一個具有吸引力的估值募集資金，讓業內人士和投資者均獲得收益。同時，這也能給企業足夠的資金來繼續發展其業務。

Twitter的股價為每股26美元，預估收益為12.4倍。這和當時Facebook的11.6倍和LinkedIn的12.2倍在同一個水平。雖然這些倍數非常高，而且對非科技公司來說聞所未聞，這個估值也不是完全沒有道理的，畢竟這些公司都在相當的水平上。然而在IPO之後，Twitter的股價在首日大漲近73％，在幾個月後回落至每股60美元左右前，甚至一度超過了每股70美元。

在我看來，雖然每股26美金的初始估值雖然相比其他行業非常高，然而還是很合理的，而且這筆交易對於新老投資者來說都有益處。

然而IPO後的估值漲的太高了，而且很有可能價格會再次下跌，特別是當Twitter的收益，盈利或者用戶增長都沒有達到預期的話。

這是一個很好的「偉大的公司，但在現在的股價投資並不值」的故事。

分析：

這個回答里背景信息比較少，因為所有人都知道Twitter。但至少應該提到行業、收益和凈利潤等的數據。最重要的是，我們要引用同行企業的指數，並且用這些指數來顯示初始估值並不是那麼可荒謬—— 但估值又如何在愚蠢的散戶投資人上了這艘賊船後被高估了。

因為公司沒有賺錢，企業價值倍數和市盈率都是不適用，所以我們就援引收益的指數（這是這家公司被高估的又一標誌）。你可以輕輕鬆鬆從兩個主流的新聞報道里得到這些信息，不用再做什麼別的：它們分別是Bloomberg和Business Insider。

Dell槓桿收購

「我最近感興趣的一筆交易是去年年初公布Silver Lake對Dell的240億美元的槓桿收購。Dell是一家在掙扎的硬體和軟體公司，它從賣個人電腦，又擴展到了筆記本，伺服器，軟體和服務。在交易公布之時，它的收益約為570億美元，EBITDA為42億美元。在交易消息曝光之前，它的交易價格為3.9倍的企業價值倍數和0.3倍的市收益率。

官方的交易理由是，Dell作為一家上市公司無法經營，並要求被收購以走出公眾的視線，以此契機可以它進行企業轉型（更專註於手機，軟體和服務）。與此同時，Silver Lake因為當時有太多「乾粉」，也一直在尋找更大的收購目標。

他們支付Dell大約25％的溢價，等同於5.1倍的trailing EBITDA。近130億的資金來自於債權，60億來自從超額現金，49億來自Michael Dell的營業額，還有10億多一點來自於Silver Lake的股權。5倍多的槓桿比率，對這種類型的公司來說比較激進了，但超額的現金資助以及Michael Dell的股權從15％提高到近80％的事，激怒了沒法得到這筆交易潛在好處的股東們。

我的看法是，除Michael Dell外，這筆交易對任何一方都不太可能是個好事——而且要企業轉型也沒有理由一定要私有化，至少IBM和惠普都在作為上市公司的情況下做到了。

在短期內，Dell的股價可能不會增加很多——即使像Carl Icahn這樣的人對於這筆交易本來可以更好的看法是正確的，他們也不一定看到了一次性的現金分紅和持有戴爾的股份所產生的巨大額外好處。

最後，很難看出銀湖在任何合理的情況下能獲得一個穩穩的內部收益率，除非公司的增長和利潤巨幅增長。

分析：

好吧，我其實「作了點小弊」，把我們已經做完的戴爾槓桿收購案例放了一點進來。要從新聞稿找到所有這些信息很困難——但你的確可以找到不少，雖然預估還很粗糙。如果你需要更好的信息來源，你應該查看該交易的實際報告，並且自己算算。

最重要的一點是，我們已經表達了對關鍵問題的看法：這筆交易對所有參與者都是好事嗎？

而答案，基於上述原因，在我看來是「不」。

5、接下來呢？

現在你有能讓你找到交易信息的指示，你有我推薦的模板，你甚至還有幾個的交易評論的例子可以參考。去研究一下你感興趣的一到兩個最近的交易，並切確保你有足夠的信息能夠遵守上述的結構。

一個理想的的交易評論，不一定會讓你得到offer —— 但一個糟糕的陳述幾乎可以保證你拿不到offer。

所以不去準備這個問題有點像買Twitter的股票—— 也許它還好，也許它會是一個徹頭徹尾的災難......

但這不是個你想在當前的（就業）市場環境里承擔的風險。

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