銀行股的投資價值開始顯現

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 董希淼

　　我國商業銀行具有長期投資價值。銀行股股價之所以停滯不前，主要原因在於投資者對我國商業銀行發展過分擔憂。但是，目前對銀行盈利增速和資產質量的種種擔憂，已經充分體現在股價上。在市場逐步回歸理性的時候，銀行股的投資價值開始顯現。

銀行股的投資價值開始顯現

　　近段時間來，我國上市銀行年報連續發布，各界人士憂心忡忡：一方面，利潤增速明顯下滑，兩年前還是兩位數增長，現在紛紛跌回到個位數，有些還不到1%；另一方面，不良貸款不斷增加，商業銀行不良貸款率1.67%，少數銀行甚至超過了2%。

　　這一降一升，反映出以上市銀行為代表的中資商業銀行，面臨宏觀形勢嚴峻，挑戰和壓力巨大。利潤增長是反映銀行經營狀況的重要指標，不良貸款是衡量銀行資產質量的核心要素，需要對數據的變化進行認真研判。但是，以此斷言銀行業萬劫不復，進而認為銀行股不具投資價值，與事實並不相符。

　　其實，在我國經濟「新常態」下，商業銀行利潤水平中樞下移，是一種理性回歸，不用過於悲觀。首先，應該看到商業銀行仍然具有較強的盈利能力，利潤總量較大，盈利結構優化。其次，可以看到上市銀行利潤增速的放緩事出有因。從客觀因素看，這是「新常態」在銀行業的正常反映。

　　當下，不少企業經營面臨困境，不良貸款上升較快，吞噬了銀行不少利潤。這其實是銀行體系為全國經濟下行和產業轉型升級在買單。從2014年11月開始，央行已經連續進行多次降息，對銀行利潤增長也帶來不少影響。從主觀原因看，這是銀行主動承擔社會責任的一種表現。在實體經濟面臨困難的時候，銀行自覺履行社會責任，通過降低貸款利率、減免各種收費等方式，主動為企業減負。

　　利潤增速的放緩，還反映了商業銀行審慎、穩健的經營理念。由於不良貸款增長較快，不少銀行為此計提了充足的撥備，一定程度上也影響了一部分利潤。只要我國經濟保持平穩增長，銀行總體風險仍然可控。隨著不良資產證券化和不良收益權轉讓試點的落地，「債轉股」等舉措即將推出，商業銀行多元化、市場化和綜合化處置不良資產的能力將得到提升，資產質量有望逐步改善。

　　去年下半年來，內地和香港資本市場持續低迷，上市銀行股價也有所下滑，不少銀行股甚至跌破凈資產。A股市場上，去年8月份上市銀行進入「破凈」大潮，多數銀行股價低於凈資產；H股市場上， 9家AH兩地上市銀行股中，有6家銀行的H股股價跌破凈資產。

　　但是，對聰明的投資者來說，此時的銀行股恰恰具有長期投資價值。當然，在銀行股中，還要精挑細選，好中選優。相比之下，上市銀行中規模適中、抵禦風險能力強的中型商業銀行更具投資價值，特別是那些堅持差異化經營、具有比較優勢的中型銀行。

　　首先，我國商業銀行具有長期投資價值。銀行股股價之所以停滯不前，主要原因在於投資者對我國商業銀行發展過分擔憂。但是，目前對銀行盈利增速和資產質量的種種擔憂，已經充分體現在股價上。在市場逐步回歸理性的時候，銀行股的投資價值開始顯現。尤其在高估值的A股中，銀行股是名副其實的價值窪地。投資，是公司未來的發展預期在當前股價上的反映，投資就是投未來。優秀的投資者，更應看到行業出現拐點的機會，敏銳地捕捉到行業或公司從長期性的趨勢。誰最先識別，誰就握住了投資的金鑰匙。

　　「國家隊」作為最大的長期價值投資者，其新風向也值得關注。從上市銀行年報看出，國家外管局旗下的「梧桐樹」投資平台去年四季度大手筆掃貨銀行股，至2015年末出現在工商銀行、中國銀行、交通銀行及浦發銀行四家銀行的十大股東名單中。梧桐樹下，鳳凰非低枝不棲，這表明「國家隊」認為目前作為大盤藍籌股的商業銀行已被低估，具有良好投資價值。

　　其次，中型商業銀行更有持續發展能力。英國曼徹斯特大學關於銀行業市場劃分和發展策略的一項研究表明，銀行業根據資產規模大小可以分為三組：第一組是大型銀行，為銀行業的主宰者；第二組是小型銀行，資產規模相對較小、靈活度較高，容易進行差異化經營；第三組是資產總額介於前兩組之間的中型銀行。第三組往往被研究者形象地稱為「死亡之谷」（Death Valley）。

　　正如一個硬幣有兩面，缺點反過來看也可能成為優點。尤其在我國，以12家全國性股份制商業銀行為代表的中型銀行，有著自己獨特的優勢。與大型銀行相比，中型銀行體制更靈活，船小好調頭，試錯成本更低；與小型銀行相比，中型銀行經營更穩健，資產規模更大，渠道布局更優，金融服務和風險管理能力更強。中型銀行還是我國最早公開上市的銀行類型，市場化程度高，公司治理完善。面對新挑戰，中型銀行通過踐行「全資產」「輕資產」等全新理念，成功實施戰略轉型，未來發展更值得期待。

　　最後，差異化經營的中型銀行值得關注。多年來，儘管在業務規模、網點數量上無法與大型銀行相比，但招商銀行一直堅持向零售銀行業務轉型。由於對客戶需求和價值的深度挖掘以及對產品與服務創新能力的不斷提升，該行憑藉差異化優勢成功逆襲大行。2015年，招行營業收入超過交通銀行近八十億。作為中型銀行的後起之秀，恆豐銀行定下「12345」行動綱領，聚焦核心業務和重點區域；浙商銀行實施「全資產經營」模式，兩家銀行在整個行業增速放緩的情況下都獲得快速發展，實現了逆勢飛揚。

　　浙商銀行3月30日在香港上市時，發行價接近下限，意味著每股價格基本接近每股凈資產。我們可以看到，該行既有股份制銀行超萬億的資產規模，更保持了兩位數的盈利增速。2015年該行不良貸款率僅1.23%，撥備覆蓋率達241%，資產質量較好。隨著該行在香港掛牌上市，該行國際化經營的步伐也在加快。在定價合理的情況下，該行未來增長空間又比較大，因此長期投資價值顯現。

　　重要的事情再說一遍：投資就是投未來！「風物長宜放眼量」，你可以的！

　　(本文作者介紹：恆豐銀行研究院執行院長、中國人民大學重陽金融研究院客座研究員，新浪微博：東行歸來。)

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責任編輯：郝美津 SF173

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