中國需要一場信貸緊縮

中國需要一場信貸緊縮Victor Shih周一，中國政府朝著披露地方政府債務規模邁出了重要的一步。不過，遠遠沒有達到全面披露的程度。中國國家審計署公布的一份報告表明，地方政府融資平台負債人民幣4.97萬億元（合7,680億美元），這個數字大大低於此前政府的估計，因此不能全信。不過，國家審計署的報告還首次披露說，截至2010年底，不包括地方政府融資平台在內的地方政府債務總額為人民幣5.7萬億元。將上述5.7萬億元非地方政府融資平台債務與此前中國銀監會和中國央行估計的地方政府融資平台未償貸款綜合在起來，我們得出的結論是地方政府債務為15.4萬億元至20.1萬億元，相當於2010年中國國內生產總值(GDP)的40%-50%。地方政府債務「拼圖」的重要部分依然隱藏著，包括地方國有企業債務和地方政府融資平台的非貸款債務。不過，政府最近的報告應該給北京敲響了警鐘，說明這個問題的解決已刻不容緩。然而，北京尚未意識到問題的緊迫性。就在政府審計開始暴露出問題的真正規模之際，中國各地的地方政府卻在繼續為新的建設項目融資。由於中央政府一直沒有明確規定是否該有人對任由債務增長付出重大代價，地方政府毫無後顧之憂地繼續借貸。

ZUMAPRESS.com中國青海的工人們正在鋪設鐵軌。在無需付出任何明顯代價的情況下，地方政府官員在下一年調任其他職務之前，爭相更多地爭取貸款來為大型項目提供資金，而銀行則是依靠向資金緊張的借款人發放新的貸款來防止原有貸款變成不良貸款，繼續向借款的地方政府融資平台大量放貸。中國過去也曾經歷過這樣的問題。上世紀80年代和90年代，中央政府中堅決的技術官員（包括陳雲、姚依林和朱鎔基）果決地令地方政府和銀行雙雙付出了高額的代價。按照所謂的「一刀切」的做法，中央政府官員下令銀行停止向大部分投資項目放貸，只有為數不多的項目例外。為防止地方政府從非正式的銀行借款，數千家非正式銀行被關閉。地方政府官員眼看著充滿希望的項目變成了爛尾樓，而銀行則看著不良貸款大幅增加。儘管「一刀切」的後果慘重，卻使地方政府官員認識到，不能在不考慮激增債務的情況下再推出新的項目。銀行也嘗到了一味地向地方政府放貸所帶來的苦果。實際上，由於「准計劃經濟」中的金融機構喜歡向國有企業隨便放貸，中央政府中的技術官員定期策劃信貸緊縮，以提醒人們經濟中貸款過多的風險。儘管這種方法有些笨拙，但對控制貸款規模卻非常有效。但是，自從中國在20世紀90年代晚期承認銀行系統內存在大量不良貸款以來，還沒有出現過一場由中央政府主導形成的持續信貸緊縮。2008年有過一場信貸緊縮，但全球經濟危機促使北京把洪水般的信貸注入經濟體系。銀行在數月之內貸出數萬億的資金，地方政府歡欣鼓舞。如果債務總量不再擴大，當前的債務水平或許是可持續的。但從最新估計來看，地方政府融資平台一年的付息成本至少有1萬億元，實際上應該是在2萬億元以上。由於地方政府大多常年維持赤字，它們只有繼續從銀行或投資者手中借款，或通過征地、收費而把更大財政負擔轉嫁到家庭身上，這樣才能償還這些利息。雖然存在日益嚴重的償債問題以及通脹壓力，中央政府並未向地方政府發出必須停止借款的信號。銀監會新規只是強制地方政府會同銀行重組債務。審計署發現平台貸款接近5萬億元，而這些貸款又是地方政府直接或間接擔保的，這說明地方政府在很多情況下並沒有遵守銀監會禁止政府直接擔保平台貸款的規定。因為違反這些規定而被免職的官員即使有，數量也是非常少的。雖然央行在近幾個月採取了一些限制信貸增長的措施，但它明顯是接到了不要引起任何信貸緊縮的指示。近幾天銀行間利率過高時，央行停止發行回籠現金的票據，以便向銀行系統注入流動性。銀行業監管方曾經發布禁令，不準以借給房地產開發商的貸款為基礎推出信託產品，但這條禁令並未得到執行，從而導致近幾個月與房地產投資掛鉤的信託產品迅猛增加。最近一段時間有可靠傳言說，北京將對地方政府平台債務實施一輪2萬億到3萬億元的救助。如果真是這樣，銀行和中央政府就要分擔困難融資平台的救助成本。但事實證明，北京沒有實施這種有限計劃的決心。更為嚴重的是，高層領導人已經聲明說，貨幣供應的增長已經回歸正常的高水平，這等於是跟銀行和地方政府說，新一輪信貸擴張即將開始。如果不能可靠地約束地方的借款行為，那麼地方債務泡沫就會繼續膨脹，影響到經濟體中越來越大的部分。與此同時，債務人的償債能力繼續惡化，因為現金流仍像以前一樣微弱，而需要支付利息的債務卻越來越多。雖然在明年第18屆黨代會前夕發生信貸緊縮會非常麻煩，但北京的高層領導人必須像他們的前任一樣下定決心，向地方官員發出清晰的、有代價的信號：夠了。（編者按：本文作者史宗翰(Victor Shih)為美國西北大學(Northwestern University)政治學副教授，著有《中國的派系與財政：上層衝突與通貨膨脹》一書（Factions and Finance in China: Elite Conflict and Inflation，劍橋大學出版社，2008年）。）

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