華領觀察丨2017年宏觀及策略展望報告

中國經濟是否能夠繼續保持成長性這個問題一直受到全球矚目，過去幾年，對中國可能爆發債務危機的聲音此起彼落。而去年，中國經濟給出的答卷看起來並沒有那麼糟糕，2016年整個宏觀經濟運行態勢良好，增速保持在合理區間，GDP全年增速達到了6.7%，四季度6.8%，對世界經濟貢獻率達33.2%，居世界首位。這樣的數據真的預示了經濟的好轉嗎？而接下來中國經濟又會怎樣發展呢？我們又應該如何進行資產配置？

中國GDP增長：2017年維持在L型底部徘徊

從大的趨勢上看，自2007年以後，中國的GDP增長總體上是呈現出下降趨勢，與1998年至2007年持續上升趨勢形成鮮明對比，在 2008-2009年「四萬億」的刺激下，中國經濟呈現一定時期繁榮。國家統計局公布的2016年一季度、二季度、三季度GDP增長是6.7%、6.7%、6.7%，面對如此整齊的數字，我們可以看到2017中國經濟仍在尋底逐步企穩的過程中，在未來經濟增長也將維持底部徘徊。

中央經濟工作會議為2017年貨幣政策定調，「貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定」。意味著央行貨幣政策發生重大轉向，2017年貨幣政策將會更加穩健。

財政政策：依然積極

2016年12月中旬召開的中央經濟工作會議，為2017年財政政策定調：「財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要」。因此，2017年財政政策的重點將轉向為推進供給側改革服務，沒有重提加大基建投資力度。財政政策積極的手段是降低企業稅費，不再要求提高財政赤字率。

人民幣與美元的聯繫最為緊密，決定人民幣2017年匯率走勢的是美聯儲與中國人民銀行的貨幣政策和特朗普經濟政策實施力度。預計美聯儲將在2017年升息1-2次，升息幅度為0.25-0.5%，預計中國人民銀行將維持利率不變，這意味著美元與人民幣之間的利差進一步擴大，給人民幣造成更大貶值壓力。特朗普發布的上台後將實行的經濟政策非常有利於美國經濟復甦，即使受制於政治局限不能完全實施，部分實施也將提升美國經濟，而中國經濟還沒有看到迅速變好的跡象，兩相比較，人民幣面臨的貶值壓力更大。

股票市場

1.在房市限購、深港通推出的影響下，資金的擠出效應有望引入部分增量資金進入股市。

2.政府財政擴張周期搭配供給側改革等制度紅利釋放，A股企業盈利能力預計會進入持續修復期。

3.深港通正式開啟，相關概念板塊和基金品種的熱度可能增加。

但同時市場仍面臨一些制約因素：

1.IPO發行不斷提速，2017年定增解禁規模巨大，同比2016年增長27%。

2.美國進入加息周期，美聯儲預計2017年將加息三次。

3.2017年為歐洲大選年，隨著全球民粹主義興起，市場或面臨一些新的不確定性。

基於此背景，對於股票市場，建議：

1.維持藍籌板塊配置，關注相應的指數增強型基金；維持對公用事業、日常消費、醫療保健等防禦類板塊的配置；

2.關注深港通相關板塊和產品的機會；

3.可以考慮具有風險緩衝或結構化產品模式，從中長期角度來看，市場回調建議增配此類主動管理型產品。

4.考慮到國內年底年初的大小非解禁潮，人民幣匯率持續下行以及通脹預期升溫、歐盟大選年的不確定性帶來的下行風險，建議在波動中把握結構性機會。

債券市場

2017年將延續嚴監管、去槓桿的政策主基調，類似於16年機構大幅加槓桿助推債市的行情較難再現。同時，2017年開始銀行表外理財將正式納入MPA考核，這將直接影響銀行、尤其是中小城商行表外規模的擴張。短期來看，債市仍面臨著一些不利因素，包括流動性依舊偏緊，基本面向好、通脹預期上行等都制約著貨幣寬鬆空間，超調後或存在結構性機會，但債市總體重建尚需時間。

在以上背景下，對於債券市場的投資，建議如下：

1.以謹慎策略為主，利率短期下行時不建議追高。如收益率持續回調，可少量配置短久期債券基金品種，避免利率超預期調整帶來的損失。

2.對可轉債的投資，隨著權益類市場轉暖，可逐步進行配置。

外匯市場

1.美聯儲年底加息導致美元指數上漲，中長期仍看好美元資產，建議有需求的客戶進行兌換，並配合我行美元理財及結構性存款提高綜合收益。

2.英國在2017年3月正式啟動退歐進程，加之法國大選等因素影響，歐洲的經濟、政治不確定性較大，在美元加息等情況促使下，歐元及英鎊恐繼續承壓，建議可以隨需兌換。

3.澳元在美元走強以及大宗商品需求尚未明顯回升的態勢下，2017年面臨一定的下行風險，建議可以隨需兌換。

4.2017 年人民幣兌美元匯率彈性或繼續增強，貶值幅度有望縮小。隨著近期美元走強，人民幣匯率貶至8年來新低，資金流出壓力加大。目前國內外匯儲備仍處於下降階段，資本流出的壓力依然存在，仍需防範人民幣的貶值壓力。

商品市場

原油方面，2017年原油市場大概率仍將是供過於求，減產可能帶來庫存邊際變化從而影響市場預期，重點關注減產執行情況、原油庫存變化、以及頁岩油的復產速度等；

貴金屬方面，17年歐洲各國將舉行大選、英國將啟動脫歐程序、全球經濟也面臨著諸多不確定性，由此引發的避險需求或增加對黃金的配置，但在美元加息周期以及特朗普強財政政策預期下，美元仍相對保持強勢，對金價或造成一定擾動。

黑色系方面，2017年供給側改革、去產能的任務將有望深入，這在一定程度上或對價格形成支撐。

房地產市場

2016年10月開始的一、二線城市樓市調控使得房地產市場緩慢降溫，中央工作經濟會議定調還原房地產居住功能、弱化投資屬性。為解決房地產高泡沫和高庫存並存的局面，政策強調既要抑制房地產泡沫，又要防止出現大起大落，所以最終執行方式將是行政、金融與土地供給政策靈活配合，實現房地產市場軟著落。功能集聚過大、人口壓力過大的一、二線城市加快疏導居住人口與部分城市功能，帶動周邊三四線城市發展，實現一、二線城市房價管住、三、四線城市繼續去庫存。由於部分一線城市已實現了人口分流，部分人口外流省份也轉為人口迴流，人口分布回歸均衡將促進三、四線房地產市場穩定，對於2017年的房地產投資增速不宜悲觀。

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