機構推薦：周四具備爆發潛力的10金股(8/20)

編輯：東方財富網

　　東方航空：油價暴跌成本降 淡季不淡盈利增

　　事件：

　　8月19日公告，公司2015年上半年實現營業收入9.64億，同比增長22.68%，歸屬上市公司的凈利潤1.09億，同比增長16.25%，EPS為0.14元，總體來看業績實現穩定增長，基本符合預期。

　　1)業績保持增長態勢。公司主營收入實現穩定增長，根據半年報我們預計，「佰塞通」上半年營收增長10%左右，預計全年增速在15%左右，「佰備」增速約20%；研發投入增長了118%至4117萬元，主要原因是原研項目增加及子公司並表，利好公司長遠發展。隨著整合的完成，公司有望藉助優秀的營銷、整合能力使併購項目的業績逐步釋放、毛利率穩步提升，預計公司全年營收增速在30%左右。

　　2)打造抗腫瘤集群，欖香烯實現快速增長。一季度收購大連德澤，獲得抗腫瘤原研葯欖香烯，測算營收同比增長超40%，預計全年可實現60%左右的增速。同時報告期內，新增多個抗腫瘤藥物申報生產或臨床，引入了上海藥物所全新抗腫瘤脂質體藥物JZC23，進行了欖香烯的延伸研究。公司將形成以欖香烯為旗艦的抗腫瘤藥物集群，預計該該領域將持續快速增長，3年左右營收有望過10億。

　　3)著眼行業長遠發展，合理布局大健康。人口老齡化及可支配收入增加將推動腫瘤、心腦血管、關節炎等領域用藥出現持續性增長，醫療改革將推動社會資本辦醫，公司結合這一發展趨勢，不斷強化相關領域產品線，積極布局醫療服務等領域。報告期內公司設立了投資管理公司、醫院管理公司，加速推進大健康領域戰略架構的搭建。

　　盈利預測：預計公司15-17年EPS分別為0.39、0.51、0.68元，對應8月18日收盤價15.35元，市盈率分別為39.2、30.2、22.6倍。鑒於公司優秀的營銷、整合能力，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

　　風險提示：系統性風險，整合不達預期(國聯證券劉生平)

　　晨光文具：業績穩增生活館、科力普進展順利

　　事件

　　公司發布2015年中報：2015H1收入額18.48億，同比增23.85%；營業利潤2.39億，同比增加23.66%，凈利潤2.01億，同比增加14.80%；當季拆分看，2015Q2當季收入額9.05億，同比增23.12%，營業利潤1.11億，同比增加7.21%；凈利潤0.98億，同比增加4.49%。

　　簡評

　　品類延伸與市場拓展共驅收入穩步提升。(1)產品品類繼續豐富：2015年1-6月，公司開發新品817款，並推出多款互聯網創意產品，受到市場歡迎，辦公文具業務也開展順利，分產品來看，公司書寫文具營業收入7.93億，同比增長20.21%，學生文具收入5.39億，同比增長20.80%，辦公文具4.84億，同比增長40.83%；(2)渠道建設持續推進，網路不斷優化升級：截至2015年6月30日，公司擁有30家一級(省級)合作夥伴、超過1,200餘家二、三級合作夥伴，零售終端67338家，較2014年底增加3865家；單店提升行動、辦公市場開發、重點品類推廣、大學城開發等專項工作提升公司營銷質量；公司互聯網品牌「集客」推出「集客完美計劃」，並與多家自媒體開展合作。

　　毛利率提升，費用有所增加，扣非凈利潤快速增長。(1)公司生產技術研發項目推進有效降低材料和人力成本，2015年1-6月綜合毛利率25.88%，同比增0.64個百分點，各類產品毛利均有提升；(2)因薪資、渠道建設費同比增幅顯著，公司上半年銷售費用1.19億，同比增46.84%，管理費用1.20億，累計同比增19.17%；(3)2015H1扣非後歸屬母公司股東凈利潤為2.05億元，同比增長25.45%，而營業外收益211.03萬，同比大幅下降89.62%，導致歸屬母公司股東凈利潤增幅小於扣非後凈利增速。

　　直營旗艦大店和辦公直銷業務持續開拓。(1)直營旗艦店「晨光生活館」業務進展順利：截止2015年6月30日，公司已在上海、江西等省市開設63家晨光生活館，未來將在江蘇、浙江設子公司以加快開店速度，預計年新增門店數將突破100家，公司在所有門店逐步植入體驗區域及相關設施，優化商品組合，提升購物體驗；(2)線上辦公用品一站式服務平台「科力普」快速發展：該業務上半年營業收入同比增20.25%，全年預計同比增長差50%，公司已開拓了上海市、廣東省政府等一大批大型客戶，由於業務正處於推廣發展和營業模式培育期，上半年仍虧損1185.8萬元，但公司對於辦公用品業務線上推廣十分重視，專註增強供應鏈控制力，未來發展潛力巨大，有望成為公司業務增長新引擎。

　　投資建議：我們預計公司2015-2016年收入額分別為38.1、47.4億，同比增25.1%、24.4%，凈利額分別為4.1、5.1億，同比增21.4%、22.5%，對應攤薄後EPS為0.90、1.10元，對應當前市價PE為44、36倍。公司具備優秀的品牌影響力及卓越的渠道管理實力，受益於文具市場巨大成長空間，線下6萬多家零售終端奠定行業龍頭地位，且不斷探索直營旗艦店、辦公直銷業務經營模式，業績穩健提升，維持「買入」評級。

　　風險因素：市場競爭加劇；線上新模式開拓低於預期。(中信建投 花小偉)

　　立訊精密：15年上半年凈利潤大幅增長

　　結論與建議：

　　儘管受到PC行業需求下滑及主要客戶產品銷量不及預期，但1H15公司凈利潤增長仍然超過6成，營收規模創出上市以來新高，預計隨著4Q蘋果新品及TYPE-C產品進入量產銷售階段，公司全年業績大幅增長趨勢將延續。長期來看，隨著消費電子、汽車領域需求增長，公司作為國內連接器生產的龍頭企業，勢必受益全球產業布局向中國的傾斜，另外，公司積極部署包括無線充電裝置在內的新產品，其增長的空間也進一步拓寬。我們預計公司2015-16年可實現凈利潤9.9億元和15.7億元，YoY增長56%、59%，EPS為0.79元、1.25元，對應PE分別為41倍、26倍，考慮到公司較高的業績成長性，維持「買入」建議。

　　上半年凈利潤快速增長：2015年上半年公司實現營收44.2億元，YOY增長38%；實現凈利潤3.8億元，YOY增長60.3%，EPS0.31元。其中，第2季度單季公司實現營收26.1億元，YOY增長41.2%，創出歷史新高，實現凈利潤2.3億元，YOY增長55%。儘管受到主要客戶部分產品銷售不及預期及PC行業需求下降影響，公司業績仍然保持較快的增長態勢。從毛利率情況來看，公司1H15綜合毛利率20.8%，較上年同期下降0.7個百分點，其中電腦連接器業務雖然營收同比下降，惟毛利率提升4.5個百分點至23.9%，非電腦連接器業務毛利率下降5.6個百分點，是影響毛利率水準的主要原因。考慮到4Q15蘋果新品及TYPC-C連接器需求釋放，我們認為公司綜合毛利率將逐步回升。

　　1-3Q15凈利潤繼續大幅增長：公司預計前三季凈利潤增長45%-55%，為6.2億元-6.7億元，相應的3Q14公司凈利潤預計2.5億元-2.9億元，YOY增長29%-51%，公司3Q業績仍然將保持較快增長態勢。

　　盈利預測和投資建議：展望未來，公司作為國內連接器生產的龍頭企業，將受益於蘋果手機的持續放量、iwatch充電線圈、TYPE-C產品量產，另外，公司在汽車電子、國產手機業務的布局也值得期待。綜合判斷，我們預計2015-16年可實現凈利潤9.9、15.7億，YoY增長56%、59%，EPS為0.79元、1.25元，對應PE分別為41倍、26倍，考慮到公司較高的業績成長性，建議「買入」。(群益證券 朱吉翔)

　　中航資本：綜合收益高增擬重金增資沈飛、成飛

　　事件：綜合收益高增152%，擬重金增資沈飛、成飛中航資本15H1實現歸母綜合收益、凈利潤分別為52.0、14.4億元，分別同比增長152%、28%，每股綜合收益、凈利潤分別為1.39、0.39元。歸母綜合收益高增152%，主因歸於金控平台的持續增長和孵化器投資的高額回報。

　　擬斥資19億元向沈飛、成飛增資，孵化器平台再獲實質性進展。公司公告，擬聯合中國航空科技工業股份有限公司等公司對沈飛集團和成飛集團增資合計不超過49.89億元，其中公司增資總金額合計不超過19.06億元。

　　主營業務：金控平台穩健發展，孵化器平台前景廣闊從15H1公司各主營業務的業績貢獻來看，金控平台下的證券、信託、財務、租賃、期貨公司歸母凈利潤合計佔比達83%，其15H1凈利潤分別為6.2、5.2、4.0、3.4、0.1億元，分別同比336.3%、22%、-4.7%、65.9%、184.9%。公司發行股份購買金融資產並配套募集資金相關議案，已處於證監會受理階段。該事項完成後，公司對三大金融子公司的控制權將進一步集中，有利於增強公司對各金融子公司的協同管理。

　　1、中航信託：15H1凈利潤增長22%，歸於受託管理資產規模擴大。15H1中航信託營業收入8.4億元，凈利潤5.2億元同比增長22%，歸於受託管理資產規模擴大。2015H1信託資產規模3289.03億元，同比增長29%。

　　2、中航財務：15H1凈利潤微降5%，主要歸因於存款餘額下降。15H1中航財務營業收入8.2億元，凈利潤4.0億元同比下降5%，歸因於公司的存款餘額下降了30%。中航財務目前定位仍以集團服務為主，未來發展將受益於集團公司產融結合下的資金集中管理。

　　3、中航租賃：15H1凈利潤增長66%，歸於租賃業務規模擴大。15H1中航租賃營業收入14.6億元，凈利潤3.4億元同比增長66%，歸於租賃業務規模擴大，預計其國際化進程仍將推進。隨著監管制度逐步完善，融資租賃有望成為信託後另一個高速增長的子行業。

　　4、中航證券：15H1凈利潤增長337%，將持續受益於集團資產證券化進程。15H1中航證券實現營業收入11.8億元，凈利潤6.2億元同比增長337%，歸於經紀、投行和資管業務收入貢獻。

　　5、孵化器平台：募投項目浮盈充裕，暢享集團資產證券化廣闊空間。孵化器平台盈利模式兼具持續性與高盈利性特點。持續性將充分受益於集團資產證券化進程，高盈利性已在既有募投項目中得到印證，孵化器平台的未來發展將充分受益於投資項目和資金回籠的良性循環。目前公司在手或運作階段的中航飛機、寶勝股份等項目浮盈達80億元，將持續貢獻穩定收益。

　　投資建議：兼具金融、軍工發展前景，維持「買入」評級我們繼續積極看好中航資本依託集團優勢的廣闊發展前景，預計金控、孵化器平台內生、外延並舉。主要投資亮點包括：1、大股東、董事及高級管理人員密集增持，彰顯對公司發展前景的充裕信心；2、基本面紮實：金控平台業務增長穩健，控股權集中有利於運作效率提升，孵化器平台高額回報可持續，集團大比例參與配套增發，有助於大股東加大對公司資本運作的支持力度；3、兼具「航天軍工資產證券化」、「國企改革」主題機會。預計2015-16年公司攤薄後EPS為0.82、0.92元，對應PE為25、22倍。

　　風險提示：旗下子公司存在部分關聯性業務、軍工板塊波動性風險

　　科陸電子：新能源業務快速增長產業鏈協同跨界發展

　　事件：2015年8月18日晚公司發布2015年半年報：2015年上半年，公司實現營業總收入92,981.64萬元，同比增長34.83%，實現利潤總額7,185.87萬元，同比增長13.51%，實現歸屬於上市公司凈利潤6,831.03萬元，同比增長20.68%。

　　點評：

　　公司新能源業務快速增長，整體毛利率穩中有升。繼前期收購、自建的220MW光伏電站順利併網後，公司全資子公司科陸能源公司先後在江西、河北及寧夏獲得了總計200MW光伏電站備案文件。2015年6月，科陸能源公司與特變電工新疆新能源股份有限公司、新疆新特光伏能源科技有限公司簽署股權轉讓協議，本次股權轉讓涉及的併網光伏發電項目總計60MW。上述電站建成後，科陸能源公司運營的光伏電站總計將為約480MW.2015年上半年，公司新能源業務實現收入2.36億元，同比增長442.69%。由於新能源業務具有較高的毛利率(37%)，在新能源業務高速增長的影響下，公司整體毛利率穩中有升。

　　定位能源服務商，「四權合一」的產業鏈協同跨界發展戰略。公司基於能源服務商的定位，提出了「四權合一」的產業鏈協同跨界發展戰略。公司以智慧能源工業權為基礎，大力拓展智慧能源特許運營權，布局智慧能源售電市場權，積極搭建智慧能源金融權。這種布局與戰略的核心是整合資源優勢，打通產業鏈多環節，充分發揮產業間的協同作戰能力，實現協同發展。

　　公司產業布局完善，卡位優勢明顯。公司業務覆蓋分散式光伏發電、儲能、電力應用管理(節能減排以及電動汽車充電站)以及電力監測技術(智能配電、智能用電，目前主要還是在出售設備階段)，新一輪定增加碼儲能微網、充電網路智能雲和售電網路能源管理及服務平台建設，若深電能未來能夠獲得售電牌照，公司將能夠獲得運營範圍內的發電、配電和用電客戶的能源數據，實現公司能源從產生到輸送、分配以及消費的數據閉環，公司在能源互聯網平台建設上卡位優勢顯著，我們認為公司是能源互聯網最核心標的。

　　盈利預測及評級：按照公司現有股本(不考慮新一輪非公開增發)，我們預計公司2015年、2016年、2017年EPS分別為0.61、0.97、1.08元，對應2015年8月18日收盤價(25.06元)的PE分別為41、26、23倍。公司在能源互聯網上強勢拓展及卡位優勢，未來幾年業績具有高成長性，我們認為公司是被市場錯殺的優質標的。並且公司目前股價低於新一輪非公開增發價格(25.65元/股)，已經具有很強的安全邊際，值得重點關注。我們維持公司目標價53.35元，給予公司「買入」評級。

　　股價催化劑：電站及儲能業務拓展超預期；售電牌照的獲得；光伏及儲能行業超預期變化。

　　風險因素：1、光伏及儲能業務拓展低於預期；2、應收賬款等財務風險。(信達證券 郭荊璞，劉強)

　　平安銀行：15年上半年業績符合預期

　　平安銀行2015年上半年可分配凈利潤116億人民幣，同比增長15.2%。2季度報告凈利潤60億人民幣，增長19.0%，由於超預期撥備計提而略低於我們的預期。平安的撥備前營業利潤同比大幅增長34.1%，符合預期。不良貸款率和關注貸款率環比分別上升15個基點和31個基點達到1.32%和4.46%。由於A 股市場自6月底開始降溫，下半年平安的手續費收入和凈利潤增速可能受到影響。維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　凈息差保持穩定。平安的凈息差在2015年2季度環比下滑4個基點至2.69%。在降息和利率自由化的影響下，存貸款利差收窄24個基點至4.77%。另一方面，銀行間業務利差擴大52個基點，使得平安能在2季度保持凈息差穩定。未來隨著2季度降息的影響逐漸顯現，預計下半年凈息差收窄的趨勢還將持續。

　　資產質量不容樂觀。在算入核銷後，15年上半年年化新不良貸款形成率為2.3%(1季度為2.2%).2季度平安銀行的撥備費用為79億人民幣，年化信貸成本率2.83%(14年4季度為2.22%，15年1季度為1.77%)，撥備覆蓋率微漲10個基點至183%。作為資產質量領先指標，關注貸款率(環比上升31個基點至4.46%)和90天逾期貸款/不良貸款率(高達270%)均暗示下半年平安的不良貸款形成率和撥備壓力仍不容樂觀。

　　互聯網金融業務發展勢頭良好。平安銀行的在線供應鏈金融平台「橙E網」在2季度發展迅猛。截至2季度結束註冊用戶數量環比增加67%，達到50萬人。互聯網業務將帶來競爭力。

　　影響評級的主要風險

　　經濟下行導致資產質量進一步惡化。

　　估值

　　平安銀行 A 股價格對應1.2倍市凈率和8.2倍市盈率。估值略高於其他股份制銀行，體現了其在互聯網金融領域的領先地位。鑒於平安的資產質量壓力仍較大，維持持有評級。(中銀國際 魏濤)

　　藍光發展：3D生物列印再迎新突破

　　藍光發展發布2015年中報，實現營收35億元，增130%；凈利潤-3.4億元；每股收益-0.17元。

　　虧損源於減值計提，靜待下半年集中結轉：公司上半年凈利潤出現虧損的原因在於毛利率下降以及提取資產減值準備，考慮到公司結轉周期主要集中於下半年，且存貨計提後續影響有限，全年盈利承諾預計完成難度不大。公司上半年實現銷售面積84.4億，同時長三角區域的布局也開始進入收穫期，繼續維持公司2015年230億銷售的判斷。公司上半年合計新增凈用地面積1032畝，同比增長115%，對應170億貨值，其中大部分有望在下半年推出。公司4月份完成非公開發行股份募集配套資金的發行工作，共募集22.3億，有效改善短債壓力和負債率，另外公司債和中票發行也已經在推進中，將助推公司周轉速度的提升。

　　3D生物列印再迎新突破：1、藍光英諾3D生物列印大數據云計算、雲平台預計將在年底完成正式版的發布；2、預計將在年底應用生物墨汁實現簡單組織的列印；3、生物列印墨汁配套的藍光英諾3D生物列印設備預計將在10月底完成設備定型。公司思路明確，在未來三年內將致力於生物墨汁、3D生物印表機、健康雲平台三大核心優勢技術平台的打造，引領行業的發展。

　　擁抱互聯網，物業平台將掛牌新三板：今年公司啟動了旗下資產管理平台「藍光嘉寶」的上市計劃，目前正在進行股份制改制，擬掛牌新三板。我們近期發布了社區O2O的深度報告，地產後市場行業空間巨大，通過互聯網平台解決居民的複合型需求將為企業帶來增量市場，也看好公司在物業平台層面的運作方向。

　　盈利預測與投資評級：預計公司在15-16年EPS分別為0.50元和0.61元，維持「買入」評級。(中信建投 蘇雪晶，陳慎)

　　中航機電：增資防務資產共享資產證券化盛宴

　　事件：

　　公司今晚發布公告稱，公司將出資不超過1.96億元與中航集團旗下其他四家公司共同增資沈飛集團和成飛集團，並與8月19日開始復牌。我們點評如下：

　　點評：

　　公司增資防務資產，資產證券化預期愈發強烈。

　　中航機電會同中航科工、中航資本、中航電子和中航飛機等四家公司共同對沈飛集團和成飛集團現金增資總額合計不超過498,887.00萬元，其中公司增資總金額合計不超過19,607.00萬元。此次對沈飛和成飛集團的增資，是中航工業集團繼去年中止對防務資產證券化後的最新動作，並且此次增資的五家公司全部為上市公司，其中中航科工為香港上市公司，再次彰顯了中航工業集團對防務資產證券化的決心。這也再次引發了市場對中航旗下其他各上市公司資產證券化的預期，對於中航機電來說，暫時未納入到上市公司平台的18家託管公司或將加快資產證券化的步伐。另外，目前中航工業集團旗下各個板塊業務中，僅有防務板塊沒有上市公司平台，而未來在防務資產整體上市後，中航機電作為股東之一，將直接受益。

　　戰略空軍裝備高速發展，長期投資價值凸顯。

　　沈飛和成飛集團是我國主要殲擊機研製生產基地，近些年來發展穩定，營業收入及利潤增長穩定。2014年沈飛和成飛集團分別實現利潤4.62億元和4.65億元，儘管目前利潤率略低，但隨著未來定價機制的改變，以及社會資本引入後效率和效益的提高，利潤提升空間較大。參照去年對兩家公司的估值150億元左右，預計此次五家上市公司增資後共占增資後兩家公司股權的25%左右，其中中航機電佔兩家公司股份的0.98%左右。同時，沈飛和成飛作為國內殲擊機和空面導彈等航空產業鏈終端產品的供應商，公司通過增資可增強與沈飛和成飛的協作關係，符合公司長遠發展利益，並能直接受益於未來我國防務資產面臨的重大發展機遇。

　　盈利預測及投資建議。

　　公司此次參與增資沈飛和成飛集團，充分的分享了中航工業集團防務資產證券化的紅利，且能夠與沈飛和成飛在未來形成協同效應，進一步的增厚公司的業績，符合公司的長遠發展利益。同時，也進一步增強了市場對公司加快整合已經託管的18家公司的預期。我們預計公司全年有望完成77億元的收入目標。在不考慮其他資產注入的情況下，預計公司2015-2017年EPS 分別為：0.45、0.52和0.57元/股，維持對公司「增持」的投資評級。(渤海證券 張敬華)

　　延華智能：打造智慧城市服務與運營平台

　　主營業務持續增長，盈利能力有所下滑，股票激勵和收購導致期間費用率增長較快。公司2015H1實現營業收入4.03億元、歸屬上市公司股東凈利潤3459萬元，YOY+10.99%/15.86%，業績增長主要來自於智能建築的增長(YOY+23.16%).2015Q2單季業績增速有所放緩，歸母凈利潤同比增長14.22%。綜合毛利率為21.82%，同比下滑2.03pct。我們認為主要是由於智能建築毛利率下滑(同比下降1.95pct)。期間費用率同比增長2.15pct；其中管理費用率增長2.035pct至13.36%，我們認為主要由於公司限制性股票激勵計劃在報告期內攤銷729.23萬元。收現比、付現比分別為0.52/0.77，同比分別下降0.24/0.23，我們判斷和下遊行業經營環境較差有關。經營性凈現金流從2014H1的-8464萬元降低至2015H1的-12441萬元，現金率狀況有所惡化，預計下半年經營性現金流將得到改善。公司預計前三季度歸母凈利潤增幅0-40%。

　　「智城模式」與「醫療先行」相輔相成，依託養老業務打造十億級大健康產業。公司收購成電醫星獲得證監會無條件審核通過，並於2015年7月30日完成標的資產過戶，標誌著公司進入醫療信息化領域已初獲成功。公司通過收購成都成電醫星切入醫院信息化和區域醫療信息化領域。在為當地政府提供智慧城市整體規劃的同時，醫療業務在頂層設計層面自上而下推進，從而推動公司「醫療先行」戰略的實施。公司目前在上海康橋、長寧承接了養老項目，並通過與華數集團進行戰略合作，切入浙江養老市場，老年人健康檢測數據上傳至公司雲平台，並通過與線下養老服務商合作，共同挖掘養老運營，搭建智慧養老平台，預計利潤規模可達10億級。

　　智城落地9個城市，運營模式步入3.0大數據時代，投資天源環保切入智慧環保領域。2015年以來，公司智慧城市繼續擴張，分別與新疆石河子、生產兵團、吉林長春市和湖北荊州市合資成立智慧城市公司，加上武漢、海南、遵義、貴安、南京5個城市，公司智城模式已經進入9個城市和地區。公司創造性提出「3+1」智城模式，通過「產業經營+資本併購」雙輪驅動，同時拓展「B+C」業務，逐步從智慧城市整體建設，轉向智慧城市的前端諮詢、中端建設及後端運營，模式逐步從建設、運營步入大數據時代。投資天源環保藉助其在環保行業深厚的積累，形成公司在智慧環保領域的核心競爭力，實現公司在智慧城市各細分領域的領先地位。

　　風險提示：宏觀經濟增速下滑，醫療布局低於預期等。

　　盈利預測與估值：我們預測2015~17年EPS為0.17/0.24/0.32元(考慮股本攤薄)，CAGR達57%，可給予公司15年150-180億的目標市值，目標價22-25元，維持「推薦」評級。(銀河證券 鮑榮富，周松)

　　張家界：整體客流穩步增長楊家界索道項目驅動盈利提升

　　張家界公告2015年上半年實現營收2.43億元，同比增長42.56%；實現歸屬母公司股東的凈利潤0.49億元，同比增長146.25%；扣非後歸屬母公司股東的凈利潤0.49億元，同比增長146.21%；實現每股收益0.15元，同比增長146.25%。2015年2季度單季度實現營收1.76億元，同比增長39.27%；實現歸屬於母公司凈利潤0.53億元，同比增長96.58%。公司上半年整體客流呈現穩步增長態勢，楊家界索道經營業績超預期，後續看點在於交通改善對客流的提升效應(張家界荷花機場擴建項目將在近期試運行、楊家界索道配套公路投資項目獲得通過)、潛在的國企改革預期(公司實際控制人由開發區管委會變更為市國資委)，我們將公司2015-17年每股收益預測上調至0.32、0.42、0.54元，目標價格上調至17.00元，同時評級上調至買入。

　　支撐評級的要點。

　　景區客流穩步增長，寶峰湖+楊家界索道貢獻營收增量。公司2015年上半年各景區接待購票人數305.23萬人，同比增長65.9%，實現營業收入24,271.35萬元，同比增長42.56%，其中環保客運購票人數131.63萬人，同比增長14.35%，實現營業收入7,657.27萬元，同比增長7.58%；十里畫廊觀光電車實現購票人數47.41萬人，同比增長14.41%，實現營業收入1,878.46萬元，同比增長14.36%；寶峰湖實現購票人數39.63萬人，同比增長89.53%，實現營業收入2,969.61萬元，同比增長66.29%；楊家界索道實現購票人數79.01萬人，實現營業收入5,354.74萬元(楊家界索道2014年4月18日建成試運營)；張國際酒店實現營業收入726.62萬元，同比增長320.43%(張國際酒店裝修改造完成2014年4月8日試營業)；旅行社實現營業收入6,515.18萬元，同比下降1.27%。剔除楊家界索道和張國際酒店後，公司景區以及旅行社業務營收同比增長10.42%。

　　盈利能力大幅提升，管理費用率大幅下降。公司上半年綜合毛利率為45.06%，同比增加5.28個百分點，主要是由於楊家界索道開業後接待人數大幅增加，上半年毛利率達到63.23%，同比提升37.2個百分點，張國際酒店的虧損幅度也有所減少。銷售費用率為4.03%，同比下降0.77個百分點；管理費用率為9.41%，同比下降2.86個百分點；凈利率從11.67%提升至20.14%，同比提升8.48個百分點。

　　楊家界索道項目驅動盈利增長，貢獻利潤增量佔比79%，剔除楊家界索道後其他業務的凈利潤同比增長30%。公司上半年實現歸屬母公司凈利潤4,889.39萬元，同比增長146.25%。從子公司經營業績看，寶峰湖貢獻凈利潤542.77萬元，同比增長47.60%；環保車凈利潤2,912.01萬元，同比增長11.60%；楊家界索道實現凈利潤2,304.49萬元，佔到了整個上半年利潤增量的79%。剔除楊家界索道後，公司其他業務上半年實現凈利潤2,584.90萬元，同比增長30.19%。

　　評級面臨的主要風險。

　　旅遊行業系統性風險。

　　估值。

　　我們將公司2015-2017年每股收益預測上調至0.32、0.42、0.54元，目標價格由10.60元上調至17.00元，同時上調評級至買入。(中銀國際 曠實)

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