盤點中國醫療 「獨角獸」：這20家公司或駛入IPO快車道

來源：動脈網（ID：vcbeat）

作者：高康平

這個春天，A股擁抱「獨角獸」的消息無疑讓創新型企業和資本市場感受到了融融暖意。

為了支持優質創新型企業上市融資，以及吸納已在境外上市的「BATJ」們回到A股資本市場，證監會、上交所、深交所動作積極，吸收國際資本市場經驗、改革上市制度、增加制度包容性等系列舉措步步推進，為獨角獸企業登陸A股資本市場開闢了「綠色通道」。

對獨角獸的擁抱為何在此時密集發力、將採取哪些手段擁抱獨角獸、哪些獨角獸將駛入IPO快車道？動脈網（公眾號：vcbeat）擬解答以上問題。

中國的「BATJ夢」該圓了

本輪關於A股擁抱獨角獸的討論源於2月27日，新華社發文《中國資本市場的「BATJ夢」該圓了》。文章稱，過去十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）為代表的中國互聯網高科技企業紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著「國內賺錢、境外分紅」的模式。眼看著優秀的企業遠走海外，卻無以挽留，這成為A股市場的一個「痛」。

這個名單可以開出長長的一列，除BATJ外，網易、微博、攜程、唯品會、58同城、汽車之家等耳熟能詳的互聯網公司均選擇在境外上市，造成了A股市場新經濟公司的長期「缺位」。

數據顯示，以互聯網技術、生物技術、醫療保健為代表的「新經濟」公司在深交所上市公司總市值佔比僅為12%，上交所佔比僅為1%。這反映出A股市場對新經濟公司缺乏吸引力，新經濟公司登陸A股資本市場通道不暢的現狀。

新經濟公司「捨近求遠」遠赴美國市場，主要原因有三：其一是A股執行「核准制」，排隊企業多，排隊時間長；其二是A股對擬上市企業主體資格、治理權、財務指標等有硬性要求，新經濟公司很難同時滿足以上要求；其三是過去國內的創新是比肩歐美做「metoo」，新經濟公司在美國市場能夠找到對標案例，投資人容易理解其商業模式，對其未來發展有一定預期，能夠給出較高估值，便於其募資。

按證監會公布的數據，截至2017年末，仍有近600家企業在排隊等待過會，IPO「堰塞湖」現象嚴重。按照現有發審速度，消解排隊堰塞湖需要2年～3年時間。相較之下，紐交所、納斯達克等市場執行「註冊制」，只要發行人信息披露合規，很快就能在資本市場進行募資。

從上市條件看，A股IPO所需滿足的條件也更多。比如「同股同權」一項，一般創新型企業在上市前會進行多輪募資，但為了保證創始人對公司的控制權，會設置AB股，即創始人股份和投資人股份擁有不同投票權，A股則不接受「同股不同權」的情況。其他如要求上市前三年內連續盈利，經營活動現金流超過5000萬或營收超過3億元，及發行前股本數量要求等，將一批持續「燒錢」，缺乏盈利的公司擋在了A股市場之外。

相關報告顯示，近數十年，科技創新及全球一體化徹底改變了很多行業的整體面貌。尤其是在「互聯網經濟」驅動下，新經濟公司更注重市場佔有率，會犧牲利潤以換取市佔率。資本市場投資者也明確支持這一趨勢，以美國資本市場為例，統計顯示「尚未盈利」而獲准在美國上市的公司比例由1980年的24%攀升至2016年的68%，就是此趨勢的明證。

尚未盈利而獲准在美上市的生物技術公司尤其多，2016年登陸美國資本市場的生物科技公司中「尚未盈利」的佔到92%。

此外就是價值認同，前述提到的明星互聯網公司模式都是起之於歐美，比如百度之於Google，阿里、京東之於亞馬遜，微博之於Twitter，相似的模式能夠幫助投資人快速判斷新經濟公司的成長性和長期價值，而不是囿於短期利益。

三板斧：綠色通道、CDR、投資者保護

為留住新經濟獨角獸以及吸納已上市高科技公司回歸A股，證監會、滬深兩市制度改革和創新舉措密集公布，可歸結為「綠色通道、CDR、投資者保護」三板斧。

綠色通道方面，證監會發行部近日對相關券商做出指導，包括生物科技、雲計算、智能製造、人工智慧在內的4個行業中，如果有「獨角獸」企業客戶，可立即向發行部報告，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊。此外，這些企業想要IPO，不僅盈利要求可以放寬，甚至連VIE架構（協議控制）都不用拆，兩三個月就能審完。

富士康「閃電」過會即為最好例證：從2月1日申報IPO材料，到3月8日過會，富士康只用了20個工作日，而之前IPO從排隊到過會的周期接近700天。富士康成為A股史上IPO速度最快的企業。

CDR則是吸納已在境外上市企業「回國」的金融工具。其全稱為Chinese Depository Receipt，即中國存托憑證。存托憑證（DR）是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。

按發行或交易地點不同，存托憑證常被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做ADR。事實上，多家「中概股」在美上市均是啟用ADR模式，如百度、京東、網易等。

ADR的操作模式是，相關上市公司將部分股票託管在國內的銀行，由銀行發行存托憑證，在股票市場公開交易，投資者購買存托憑證，等於擁有上市公司的股權，從而實現股票的異地買賣。

目前，證監會內部已成立專門的工作小組，在全力推進CDR相關事宜。據悉，第一批入圍CDR企業名單已出爐，包括BATJ、攜程、微博、網易以及在香港上市的舜宇光學。

企業態度層面，騰訊、百度、京東、網易、搜狗等企業創始人近期接受媒體採訪時均表示「只要制度允許，非常願意回歸A股」。

上交所表示，早在戰略新興板之前的2001年起，上交所即開始研究紅籌公司境內發行股票或CDR上市、戰略新興產業企業發行上市相關問題，為優質創新企業境內上市打下了堅實的方案設計、制度研究和技術實現等工作基礎。深交所亦表示，已具備擁抱新經濟的基礎條件。

當然，新經濟公司以其「新」，亦具有一定的風險性，對於A股市場投資者來說，判斷識別新經濟公司風險尤為關鍵。這方面，據證監會近期通報，對獨角獸公司的投資者保護有特別安排，正在加快研究制定相關指標。

綠色通道、CDR、投資者保護，即為A股改革三板斧，讓獨角獸公司「留得住」，已在境外上市公司「回得來」，同時讓投資者權益「有著落」。

哪些醫療「獨角獸」能駛入IPO快車道

按美國資本市場的標準，獨角獸指估值在10億美元以上企業，估值在100億美元之上則是「超級獨角獸」。據證監會調研，目前國內未上市企業中，資產10億美元的有100家左右，20億美元的不超過50家。

這是獨角獸的總體情況，那麼按此標準，醫療健康領域，哪些是「獨角獸」呢？我們據動脈網·蛋殼研究院數據及公開資料整理，對國內尚未上市的醫療獨角獸企業進行了梳理，名單如下：

註：據相關公司官方信息及公開報道整理，已儘力保證信息完整準確，如有異議，歡迎指正。

以上企業，已有部分已披露IPO招股書，或傳出上市消息。如邁瑞生物在撤回上市申請後又火速重啟上市計劃、葯明康德正在排隊中；平安好醫生已披露港股IPO招股書，微醫、復宏漢霖、上海天士力等相繼傳出赴港上市消息。這些信息表明，不僅是市場在擁抱獨角獸，獨角獸企業自身上市融資意願亦非常強烈。

值得注意的是，有多家醫療獨角獸選擇在港股上市，港交所與A股市場隱現競爭之勢。而在上市制度改革方面，港交所似乎還走得快些。2月23日，港交所發布諮詢文件，擬允許三類企業在港上市：1. 未能通過財務資格測試的生物科技公司，包括未有收益或盈利記錄的公司；2. 擁有不同投票權架構的高增長及創新產業公司；3. 尋求在聯交所作第二上市的合資格發行人。

我們比對，港交所與深交所在上市公司數量方面基本等同，但港股總體市值高於深市。從成交額看，港股的活躍度不如深市。同時，兩地均開放了IPO通道，2017年全年IPO企業數量均有大幅攀升，但港交所IPO籌資額下降，深市則呈較大漲幅。港股改革，是A股改革的重要催化劑。

回到獨角獸名單上來看，A股和港股、美股在上市條件、投資人、退出條件、籌資能力等方面的差異決定了其對交易所的取捨，在以上條件大體相同的情況下，醫療獨角獸企業有大概率選擇在A股上市。

獨角獸上市，哪些投資機構將獲益？

諺語說，千里馬常有，而伯樂不常有。在創投圈，這話需要反著說，伯樂常有，而千里馬不常有。創業擁有的不確定性遠高於賽馬，即使是明星項目，亦有夭折風險。「扶上馬，送一程」，創業公司走到資本市場，才算一個階段的勝利。資本和創新企業風險共擔，利益共享，便捷的上市通道，也為資本退出預留了通道。

如果以上醫療獨角獸能順利上市，哪些機構或得到豐厚回報呢？這裡面也分好幾種情況，比如自我孵化的子公司、產業基金、投資機構以及國家隊。

子公司方面包括平安好醫生、復宏漢霖、上海天士力、天境生物，平安好醫生已披露上市招股書，預計最快將在今年二季度上市；復宏漢霖目前估值已超過100億元，對比在港股上市的同類企業金斯瑞，後者市值已超過465億港元，復宏漢霖上市後市值或在現有基礎上大幅提升；上海天士力、天境生物與天士力有較強的關聯性，「母憑子貴」，二者無論在港股或A股上市，對天士力均有極強提振作用。

產業基金方面，經緯系資本、復星系資本、招商系資本、平安系資本等均參與了多個項目。以下是參與項目較多的產業資本數據：

能夠押中獨角獸企業，與資本對醫療市場的熟悉程度，以及資源協同不無關係。越是長期、持久地培育，越能為被投企業帶去資本之外的資源，幫助其持續發展，成長為獨角獸。

另外值得注意的是國家隊的進場，例如聯影醫療A輪投資機構名單中，幾乎清一色全是「國」或「中」字頭。微醫、諾禾致源、固生堂、碳雲智能等企業投資者名單中，亦不乏「國」字頭及地方政府基金。國家隊多在後期入場，以戰略投資方式進入。國家隊的入場，在一定程度上代表了資本市場對獨角獸公司商業價值的認可，亦或為其上市敲鐘助力。

獨角獸企業象徵著經濟繁榮發展的活力，對經濟的帶動作用不言而喻，在資本市場，也能發揮資源集聚效應，成為資本市場的「源頭活水」，證監會、滬深兩市已進行系列舉措，積極擁抱獨角獸。醫療健康產業產出了超過20家獨角獸企業，在A股「新政」之下，這些獨角獸企業或快速登錄資本市場，實現跨越式發展。

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