面對空襲，陌陌不跌反漲

最近一個時期，海外做空機構做空中概股的熱情依然不減。

先是6月中旬渾水(Muddy Waters Research)劍指好未來(NYSE:TAL)，致使後者股價一度暴跌15%。

而在6月底，一份針對陌陌(NASDAQ:MOMO)的做空報告發出。做空機構SprucePoint資本管理公司，在這份報告中指稱，陌陌股價至少將有30%-50%的下行空間。

面對空襲，陌陌不跌反漲，從42美元一度漲至48美元附近。

一個月過去了，直至前日（7月24日），陌陌股價終於迎來一條-8.02%的大陰線。該一個交易日內的大跌，在外界看來，仍系這份做空報告發酵所致。

看來SprucePoint資本也不是空穴來風。在此標誌性節點，我們不妨轉過頭來仔細看一看它做空陌陌的理由。

抖音助做空機構挽回面子

6月27日SprucePoint資本做空報告發出後，如同石牛入海，絲毫未在市場引起波瀾。隨後的交易日中，陌陌股價甚至收漲了3.64%。

SprucePoint資本對此顯然是耿耿於懷的。

在此之後，這家自稱「行業公認的研究投資公司」的機構，始終保持「暗中觀察」的姿勢，並不時放出兩句話進行補刀。

7月24日，陌陌終於「補跌」。當日盤中，在陌陌股價大跌7%時，像炫耀戰果一般，SprucePoint資本開始在推特上指點江山，稱正如報告中指出的「來自新型直播模式挑戰」那樣，陌陌大跌是因為抖音計划上線直播頻道。

SprucePoint資本表示，抖音「直播版」即將上線，會對流量的提升有所幫助，而且抖音計劃分給主播更多利潤，這會為陌陌帶來巨大挑戰。

在核實這一信息的真實性過程中，一家直播公會的相關負責士向筆者透露：「抖音此前就有直播內容，只是直播入口並不明顯。但抖音確實有提升直播入口許可權的打算，或許近日就會施行。」

抖音助力之下，SprucePoint資本好歹挽回了面子。除了它所說的陌陌面臨的新型直播模式挑戰，那份報告其實還有更多優先順序更高的做空理由，我們下面繼續去了解下。

陌陌涉嫌虛擬相關運營數據？

Spruce Point資本此前曾在做空報告中列舉出7項質疑理由，包括陌陌被中國國家工商行政管理總局以「提交的公司信息意圖隱藏真相和偽造」起訴、北京蘑菇文化傳媒公司可疑的財務報告、未被披露的非法賭博網站，以及為收購探探多付了錢等。

但被大家忽略的是，在這份做空分析中，還有對於陌陌基本面以及直播行業的分析。

基於陌陌的商業模式可知，該公司營收增長主要取決於月活躍用戶（MAU）的增長，更重要的是每用戶支付平均收入（ARPPU）的多寡。

然而，此份做空報告指出，根據權威數據機構QuestMobile發布的數據顯示，流媒體直播行業的用戶，在2017年6至12月已經達到峰值。在這段時期內，陌陌的MAU增長一直在原地踏步或在下降。

陌陌的基礎產品（會員訂閱，遊戲，營銷和實時視頻）以及關鍵績效指標（收入，付費用戶，收入/ MAU和付費用戶）的表現，都隨著時間的推移而逐漸滯漲。

但陌陌發布的業績，顯然與此存在出入（見下圖），存在財務數據作假嫌疑——紫色線柱是陌陌公司發布的數據，綠色線柱是QuestMobile給出的數據

四項被隱匿的「潛規則」

SprucePoint資本還在做空報告中，總結了4項陌陌沒有披露的直播潛規則。

其中包括：

1、費用分攤。

陌陌似乎根據代理商的規模和關係而分攤盈利。在SprucePoint資本的樣本中，陌陌的獲利範圍在50％至60％區間。

2、免費虛擬禮。

SprucePoint資本的大多數樣本表明，陌陌沒有為代理商提供免費的虛擬禮物。然而，一些機構披露了一個被稱為「商業秘密」的東西，陌陌根據代理商的規模、排名和獨特性提供免費禮品。目前尚不清楚如何從會計角度識別這些交易。

3、現金回扣。

據SprucePoint稱，一些代理商討論了他們也可以選擇收取現金回扣來購買虛擬貨幣。目前尚不清楚這些交易是否被視為收入成本。

4、陌陌自營代理商。

SprucePoint稱，在詢問代理商，他們是否受陌陌控制時，得到的回復包括「沒有」以及「他們最大的代理商就是他們自己」等內容。

「知情人士」中的大多數人，都不願意提供細節，但表示他們的一些最大的代理人尤其如此。這將表明陌陌存在嚴重的關聯方交易，但這並沒有清晰地體現在會計科目中。

新型直播平台或崛起，陌陌將因此式微？

SprucePoint資本做空陌陌，主要的理由還包括同業競爭風險，即在新型直播平台崛起之後，陌陌的商業模式將遭遇巨大考驗。

該機構表示，它採訪過的大多數代理機構表示，他們正在嘗試其他平台，這些平台上有更多的消費者（比如，騰訊旗下的全民高清視頻直播平台「Now」）。

SprucePoint資本預計，陌陌的市場份額將在未來18個月內下滑。它還同時預計，陌陌的營收成本會隨著時間的推移而大幅上升，然後到達行業平均水平50％-70％。

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