【行為投資手冊19】事實若變，我心亦變

金楓股經stock800

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事實若變，我心亦變

再來做個遊戲。

想像一下，有兩個裝滿成千上萬籌碼的罐子。其中一個罐子里，70%的籌碼是紅色的，30%的籌碼是藍色的。另一個罐子里，比例正好相反，即有70%的藍色籌碼和30%的紅色籌碼。假設隨機挑選一個罐子，從中抓取一打籌碼：8個紅色籌碼和4個藍色籌碼。這些籌碼來自於紅色籌碼居多的罐子的概率是多少？（用百分比給出你的答案。）

如果你像大部分人一樣，你可能會說出一個位於70%和80%之間的數字。但出人意料的是，正確答案竟有97%之巨。為了得到這個答案，你需要運用貝葉斯定理^（1），它以一個相對簡單的公式，顯示某個推斷為真的概率是如何被新證據影響的。然而，很少有人正確地解決這個問題。他們太過保守了。

這種保守主義傾向並不偶見於數學問題中，它在現實世界中同樣會出現。海風資產（Seabreeze）的道格·卡斯^（2）在2009年5月27日的《真金白銀》（Real Money Silver）中撰文，很好地總結了保守主義問題。在這篇文章中，卡斯警告了成為死多頭（總是看多市場）或死空頭（總是看空市場）的危險。

我經常寫道，死空頭和死多頭都是吸引眼球的人，而非賺錢的人。那些死空頭狂熱分子（我曾被指責為其中的一員），從不賺錢或極少賺錢。具有諷刺意味的是，死空頭群體在資金經理中通常卻很少見。例如，最大、最引人矚目的賣空大師——基尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）的吉姆·查諾斯^（3）並不是一個死空頭。吉姆系統地搜尋那些業已破壞或正在破壞的商業模式，而且他理解市場及公司特定的風險回報比。

死空頭群體通常不是資金經理，而是市場通訊的作者、投資戰略家以及從經濟學家轉行來的投資戰略家，他們中的所有人都很少或沒有參與這個遊戲。他們還通過在衰退時期發表大量演講大賺一筆，而且經常為《金融時報》、《紐約時報》和《華爾街日報》撰寫評論。

相比之下，資金經理的工作並不是教條的……也不是交朋友，而是賺錢。死空頭之流是很善變的一類人，特別熱衷於從自己隊伍中清除違背信仰的人。沒那麼堅定的死空頭就會遭殃！

總的來說，死空頭與他們的嫡親堂兄弟——死多頭類似，難得賺錢，基本上大部分時間不應該聽他們的，即使他們叫囂著衰退，他們通常都是固步自封的。並且，他們還可能危害你的財務健康。

關於「死空頭」翻多的危險，我當然對卡斯的觀點頗有共鳴。在謹慎看待市場幾年後，如第二章中所詳述的，我在2008年底翻多了，我認為2009年3月時市場（尤其是美國外圍市場）普遍非常便宜。當我表達這一觀點時，我發現我竟然收到了「死空頭」客戶的恐嚇信。

我在工作中也有保守主義的切身體驗。過去，我是一家投行的資產配置團隊成員。我們時常會聚在一起，討論觀點。我們通常去本地的酒吧（可能不是討論這類問題的最佳場所），在那兒，我們叫上幾杯啤酒，為展開討論調動一下情緒。接著我們著手討論哪些地方我們做對了（花的時間不會很長），哪些地方我們做錯了（花的時間相對較長），最後，我們以我們為何做錯以及在不久的將來我們如何做對來結束討論！我向你保證，要打發一個下午，這種方式非常愜意——但用這種方式制定決策卻很差勁。

我們表現出典型的保守主義——長時間固執己見，而且只是緩慢地進行調整。

在遭受保守主義之害方面，我們一點都不孤單。在一位心理學家對心理學家們（顯然這個概念有點繞口）所做的一項研究中，參與者被給出一位年輕男子約瑟夫·基德（Joseph Kidd）的簡要描述，他正在尋求臨床心理幫助。

在第一階段，心理學家們會得到關於基德身份的非常簡單的信息。他們被告知，基德29歲、白人、未婚以及是個二戰老兵。他們還被告知，基德是個大學畢業生，現於一家花卉裝飾工作室擔任商務助理。

在每一次描述結束時，心理學家們必須就基德的行為模式、態度、興趣以及對現實生活事件的典型反應回答問題。第一個階段，故意將基德的信息最簡單化，以便和後續階段進行對比。階段二中增加了一頁半的信息，是關於基德從童年到12歲的信息。階段三是兩頁關於他高中和大學經歷的信息。最後一階段的信息包括他的軍旅生涯及其後至今的生活。

如果你仔細閱讀了前幾章，我相當肯定你應該知道出現了什麼規律。第一階段之後的平均準確率剛剛超過25%，但是到第三階段結束時，最終的準確率低於28%。

儘管隨著信息的增加，準確率僅僅是略有提高，但信心卻大幅提升（正如我們在第七章看到的其他研究一樣）。確信度從第一階段的平均33%飆升至第四階段的平均53%。

更有趣的是，每一階段改變主意的心理學家數量也被記錄下來。隨著信息量的增加，改變主意的參與者數量比例從第二階段的40%下降到第四階段的僅有25%。如同研究人員的結論所示，心理學家們可能常常從他們最初得到的零碎信息中非常固執地形成刻板的結論，併當他們獲取新信息時，也很不情願去改變結論。或者換種說法，心理學家們前面就已拿定主意，然後就拒絕改變。這是一個保守主義與上一章中證實偏差之間互動的絕佳案例。

譯註：

（1）貝葉斯定理（Bayes Theorem）：貝葉斯定理是關於隨機事件A和B的條件概率的一項定理。其中，P(A|B)是在B發生的情況下A發生的可能性。

（2）道格·卡斯（Doug Kass）：對沖基金海風資產管理公司（Seabreeze Partners Management）的創始人和總裁。

（3）吉姆·查諾斯（Jim Chanos）：全球最大的空頭基金公司基尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）的創始人及掌門人，管理著60億美元資金。2001年他因為賣空安然而聞名世界，目前因為看空中國而再度成為媒體焦點。

作者：詹姆斯·蒙蒂爾

翻譯：泰唯信研究團隊

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