歐盟銀行業風雲再起

註：本文為《中國外匯》專欄文章，尚未最終發布，轉載請註明出處。

6月24日英國脫歐公投的結果仍在持續擾動全球金融市場。英鎊匯率與英國股市的下跌並不出人意外，但事先市場可能沒有想到的是，英國脫歐卻把歐盟銀行業捅了個大窟窿。近期，義大利銀行業急轉直下，德國、瑞士銀行業也風雨飄搖，歐盟銀行業大有山雨欲來風滿樓之勢，釀成銀行業危機的概率正在激增。

英國脫歐公投當天，英國富時100指數跌幅僅為2.76%，而義大利富時指數跌幅卻高達12.48%。難怪有評論說，英國點了一把火，把義大利後院給燒著了。市場投資者之所以在股市上給義大利投反對票，實則出於以下原因。

首先，自歐債危機爆發以來，義大利經濟增長持續低迷，基本面表現遠遠落後於其他歐盟大國。2016年第一季度，義大利GDP同比增速僅為1.0%，顯著低於英國（2.0%）、德國（1.6%）與法國（1.3%）從2016年2月起至6月，義大利已經連續五個月處於CPI同比增速為負的通縮狀況，這一表現也弱於其他歐盟大國。截至2016年5月，義大利的失業率仍然高達11.5%，顯著高於法國（10.2%）、英國（5.0%）和德國（4.2%）。此外尤其令人擔憂的是，2015年底，義大利政府債務佔GDP比率高達132.7%，顯著高於法國（96.1%）、英國（87.9%）與德國（71.2%）。這意味著未來義大利實施擴張性財政政策的空間已經非常狹窄。

其次，義大利政局一直動蕩不安。貝盧斯科尼鬧劇在市場上的不良印象還未淡去，目前市場上已經把關注的焦點放到今年10月的義大利公投之上了。這次公投的主題並非脫歐，而是針對政治制度改革。義大利現任總理倫齊所在的中間偏左政黨民主黨在2014年4月提出政治改革議案，但由於議案未能得到法案立即生效所需的三分之二議會投票通過，根據憲法，需要舉行公投來決定議案是否成為立法。如果公投否決改革法案，倫齊承諾將會辭去總理職務，義大利就可能重現政治亂局。此外，一旦失去這位重要的中間派領導人，義大利的民粹運動可能持續加劇。

再次，義大利銀行業問題非常嚴重。據統計，義大利銀行壞賬率高達17%，是美國銀行不良率的10倍。當前義大利銀行業壞賬高達3600億歐元，不良貸款規模佔到歐元區銀行業壞賬的三分之一，以及歐元區上市銀行壞賬的一半。而目前最危險的義大利第三大銀行西耶那銀行（Banca Monte dei Pashci di Siena）的壞賬就高達469億歐元。而來自CDS市場的價格顯示，該行違約概率高於60%。

第四，儘管近期義大利政府密集出台了抑制危機擴展與救助銀行的措施，但核心救助計劃遭到來自德國與歐盟的反對。其一，義大利銀行監管部門宣布，從7月7日起，在未來三個月內禁止賣空西耶那銀行股票；其二，義大利政府在歐盟爭取到了一個最高限度1500億元的政府擔保項目，該項目能夠為那些資不抵債的銀行提供流動性支持；其三，倫齊政府提出了一個400億歐元的銀行重組基金方案，這一預防性資本重組意味著政府直接動用財政資金救助銀行。然而，這個銀行重組基金方案遭到了德國與歐盟的斷然拒絕。這是因為，根據2015年歐盟實施的《銀行復甦與清算指導原則》，在納稅人救助之前，應該先由銀行股東和債權人進行救助。而義大利政府的苦衷卻在於，義大利家庭儲戶擁有該國銀行業三分之一的債券。由於散戶債券投資者佔比太高，因此使用債權人自救規則十分困難。

全球市場對於義大利銀行業的擔憂，進一步擴展至整個歐盟的銀行業，以及全球銀行業。來自FactSet的數據顯示，2016年以來，全球20家頂尖銀行損失了4650億美元市值，相當於全部市值的四分之一。德意志銀行、瑞士信貸、巴克萊銀行與蘇格蘭皇家銀行的市值縮水均超過一半。

目前市場的焦點集中在德意志銀行身上。德銀股票在過去一年已經下跌了60%，目前市值不到200億歐元，僅為凈資產的三分之一。來自CDS市場的價格顯示，德銀違約概率超過30%。德銀不僅是德國最大的商業銀行，也是全球最重要的商業銀行之一。一方面，在IMF上月底發布的《金融系統穩定性評估》報告中，德意志銀行成為系統性風險的最大凈貢獻者（排名隨後的是滙豐和瑞士信貸）；另一方面，在美聯儲今年對銀行業的考核中，德銀的美國子公司連續兩年沒有通過美聯儲的壓力測試。美聯儲認為，該行的資本規划過程極為羸弱，在彌補劣勢與滿足監管期望方面未能取得足夠進步。目前德銀的總資產高達1.64萬億歐元，但凈資產僅為600億歐元。如此之高的槓桿率，意味著只要負債方出現小幅損失，德銀的資本金就可能告罄。目前來看，德銀主要面臨兩大問題，一是沒有大規模的零售銀行和信用卡業務來平衡其風險高與規模大的投行業務；二是德銀在衍生品市場上的風險暴露巨大。截至2013年年底，德銀的衍生品持倉合計超過54萬億歐元，是德國GDP的20多倍，是歐元區GDP的5倍多！

除德銀外，德國另一家地區性銀行的狀況也令人堪憂。受大宗商品市場持續低迷導致全球航運業陷入嚴重蕭條影響，資產總額約為300億歐元的不萊梅州立銀行（Bremer Landesbank）因持有巨額不良航運業貸款組合而面臨巨大壓力，最近該銀行發行的可轉債慘遭拋售，這意味著如果沒有政府安排的救援，該行面臨破產清算風險。

目前，歐盟銀行業風險仍在發酵，是否會釀成一場系統性銀行危機，取決於歐盟成員國能否在迅速救助銀行的問題上達成一致，並迅速採取集體行動。即使不釀成系統性危機，近期歐盟銀行業的動蕩加劇也已經加劇了全球範圍內的風險規避行為，這一事件可能產生如下影響：一是可能推遲美聯儲加息時機（儘管上月美國非農就業數據表現良好）；二是可能進一步推高發達國家國債、美元、日元與黃金等避險資產價格；三是可能加劇包括人民幣在內的新興市場貨幣的貶值壓力；四是可能加大包括中國在內的新興市場國家的資本外流規模；五是可能加大全球範圍內匯率戰、貿易戰的衝突強度。