【研究報告】固定收益類資產分析

一貨基規模再上台階，銀行理財配置調整較慢　　2014年底以來，在央行持續寬鬆的貨幣政策下，資金利率持續走低，主要投資於貨幣市場工具的貨幣基金收益率也隨之一路下行。我們以市場上規模最大的貨基餘額寶為例，其7日年化收益率從2015年初的4%下降到當前的2.7%附近，貨基收益性減弱回歸現金管理功能。雖然貨幣基金收益下降，但回報仍然明顯優於一年期定期存款（1.5%），同時隨著互聯網金融的深入發展，市面上大部分貨幣基金具備取現、支付等附加功能，其便利性幾乎可以替代活期存款，貨幣基金已儼然成為活錢包，受到居民青睞，2015年底規模達4.5萬億，創歷史新高。但需要注意的是，在弱經濟環境下，債市違約風險增加，貨基持有券種也可能面臨違約風險，導致貨基收益出現負偏離。

　　銀行理財產品方面，雖然收益率持續下降，但總體規模仍在擴張：截至2015年末，銀行理財產品餘額為23萬億元，比年初增加8萬億元，把信託資管規模遠遠拋在了身後。2015年資本市場的劇烈變化也深刻影響著銀行理財產品的投資收益，股市暴跌、場外配資受限、傘形信託叫停、結構化產品清盤等等，相應理財產品的穩健收益來源受阻，加上地方政府的債務置換也大幅降低了高收益、有隱性擔保的資產端供應，而隨著無風險利率的不斷下行，非標類債券投資收益也大幅下滑，銀行理財產品的整體收益率隨之縮水。

　　資產為王的時代，銀行理財產品的資產配置調整相對較慢。2013年以來，銀行理財產品的資產配置分布變化不大，主要以債券及貨幣市場工具、銀行存款和非標債券投資為主，這三類資產佔比持續在九成以上。截至2014年末，債券及貨幣市場工具、銀行存款和非標債券投資佔比分別為：44%、27%、20%，另外權益類資產投資佔比6.2%。然而，隨著經濟的持續下行、融資需求的不斷收縮，資金價格下降、非標債權類風險抬頭，銀行理財產品的投資範圍有必要順周期向多樣化轉變。

二信託將在風控和質優資產獲取能力爭天下　　信託產品發行規模上升，收益企穩。根據用益網站的不完全統計，四季度信託產品發行有較大增加，月度平均發行規模超過千億元，但收益率相對穩定，四季度平均預期收益率為8.3%，略高於上季度8.16%；從產品投向來看，基礎產業佔據三分之一，工商企業佔17%，地產佔15%，較上季變化不大。　　風險控制能力和質優資產的獲取能力將成為信託公司的核心競爭力。展望下階段，一方面在穩增長的目標下，政府化解房地產庫存的意圖十分明確，通過降低房貸利率、降低首付比例、降低交易稅等措施促進房產市場的交易，同時放開二胎政策、回購商品房做保障房等在供給端改善潛在需求。然而，房地產行業的下行趨勢不可逆，投資於地產項目的信託產品需要以更嚴格、更專業、多維度的標準來甄別風險。另一方面，信貸資產證券化和企業資產證券化備案制度的實施將大大加快資產證券化的進程，這將很好地豐富信託資產的投資範圍，對質優資產的獲取能力將提升信託公司的競爭力。

三逐步適應「資金為王」向「資產為王」的轉變

　　隨著經濟轉型進程的不斷推進，供給側改革下的資本市場已經從「資金為王」轉變為「資產為王」，資金相比資產已經過剩，無風險收益下行的大環境下，固定收益類產品吸引力下降不可避免。但從資產配置的角度，仍然可以很好地利用相關資產的功能，比如使用便利性強、規模收益相對穩定的貨幣基金作為活錢包，收穫一定收益和極大便利性；銀行理財和信託產品的投向將走向多元化，一些優質資產也可以適當關注，但對風險的甄別顯得更加重要。

數據來源：Wind資訊，用益網