第三章初探國際外匯市場學習頻道

08-06

第三章初探國際外匯市場引言廣義的國際金融市場是指國際間從事長短期資金借貸和外匯、金屬、能源以及農產品等買賣的場所，是以一些金融交易中心為基礎通過現代化通訊網路連接起來的全球性金融交易體系。目前世界上的金融商品市場有許多種，概括起來主要可分為：股票市場、利息市場（包括債券、商業票據等）、貴金屬市場（包括黃金、鉑金、白銀等）、期貨市場（包括糧食、棉、油等）、能源市場（如石油）、期權市場和外匯市場等。外匯市場是進行外匯交易的體系。在這個市場中既有有形的市場如外匯期貨市場，它們設在金融中心，以會員的形式參與交易；也有無形的市場，叫做銀行間市場（INTERBANK MARKET）。在今天的國際金融市場上對可自由兌換貨幣的匯率起決定性作用的，正是這個無形市場。作為普通投資者，我們所參與的是無形市場的交易。第一節外匯市場與股票、期貨市場的優勢對比外匯市場與其他金融市場相比的優勢，也就是外匯市場的顯著特點就在於外匯市場 24 小時無休，資金流動性極高，幾乎無內幕及市場操縱行為等。而股票、期貨市場等，都有一定的開市時間，無法做到 24 小時持續交易，市場的規模也相對比較小，容易被人為操縱，同時外匯交易一般不收取傭金，交易成本相對非常低廉。外匯市場與股票市場最大的不同在於，外匯市場不論在熊市或牛市、買方或賣方都有同樣的獲利機會。股票市場通常被視為是一個買方的市場，因為在相關的法律架構下，市場並不鼓勵放空操作，但由於外匯的買賣方式會同時牽涉到一買一賣，因此就沒有先買還是先賣的結構性問題。換句話說，不論市場的走勢向上或向下，對外匯投資人而言，獲利的機會都是均等的。外匯市場與期貨市場相比，成交的即時性及便利性大大提高，期貨市場的每筆交易都有不同的成交日、不同的價格或是不同的合約內容。一筆期貨的交易往往要等上半個小時才能成交，而且最後的成交價一定相差甚遠。雖然現在有電子交易的輔助及限制成交的保證，但是市價單的成交仍是相當的不穩定。而外匯則能夠提供穩定的報價和即時的成交，投資人可以用即時的市場報價成交，即使是在市場狀況最繁忙的時候，無法成交的情況。在期貨市場中，成交價格的不確定是因為所有的下單都要透過集中的交易所來撮合，因此就限制了在同一個價位的交易人數、資金的流動與總交易金額。而外匯交易商的每個報價都是執行的，也就是說只要投資者願意即可成交，不會出現有價而不成交的情況。第二節外匯市場的發展一、為何存在外匯市場外匯市場，是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。外匯市場之所以存在，是因為：1、貿易和投資需求進出口商在進口商品時支付一種貨幣，而在出口商品時收取另一種貨幣。這意味著，他們在貿易結算時，需要收付不同的貨幣。因此，他們需要將自己收到的部分貨幣兌換成可以用於購買商品的貨幣。與此相類似，一家買進外國資產的公司必須用當事國的貨幣支付，因此，它需要將本國貨幣兌換成當事國的貨幣。2、對沖避險需求由於兩種相關貨幣之間匯率的波動，那些擁有國外資產（如工廠）的公司將這些資產折算成本國貨幣時，就可能遭受一些風險。當以外幣計值的國外資產在一段時間內價值不變時，如果匯率發生變化，以國內貨幣折算這項資產的價值時，就會產生損益。公司可以通過對沖消除這種潛在的損益。這就是執行一項外匯交易，其交易結果剛好抵消由匯率變動而產生的外幣資產的損益。3、投機需求兩種貨幣之間的匯率會隨著這兩種貨幣之間的供需的變化而變化。投資者在一個匯率上買進一種貨幣，而在另一個更有利的匯率上拋出該貨幣，他就可以盈利。隨著外匯市場的發展，投機性交易大約佔了外匯市場交易的絕大部分。二、外匯市場的過去、現在和未來1、國際外匯市場外匯市場的產生，起初是由於國際貿易的大規模發展而產生的匯兌及避險需要，後來人們發現匯率的波動差價能夠帶來巨大的投機收益，於是外匯市場逐漸發展成以投機目的為主的市場。現在，每天外匯市場的巨大成交量當中，為貿易和避險需要的只佔據了大約5％，95％的交易是由於投機而產生的。而且為了平衡外匯市場與股票市場之間的單位時間潛在收益，在國際外匯市場均採取放大交易，槓桿比例為20-400倍不等，最常用放大比例為100倍，但也可以通過倉位控制在降低槓桿比例，以達到控制風險的目的。外匯市場作為一個國際性的資本投機市場，其歷史要比股票、黃金、期貨、利息市場短得多，然而，它卻以驚人的速度迅速發展。今天，外匯市場每天的交易額已達2萬億美元，其規模已遠遠超過股票、期貨等其他金融商品市場，已成為當今全球最大的單一金融市場和投機市場。2、我國外匯市場1992年—1993年，在我國期貨市場發展初期階段，多家香港外匯經紀商未經批准即到大陸開展外匯期貨交易業務，並吸引了大量國內企業、個人的參與。由於國內絕大多數參與者並不了解外匯市場和外匯交易，盲目的參與導致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國有企業。1994年8月，中國證監會等四部委聯合發文，全面取締外匯期貨交易（保證金）。此後，管理部門對境內外匯保證金交易一直持否定和嚴厲打擊態度。1993年底，中國人民銀行開始允許國內銀行開展面向個人的實盤外匯買賣業務，但這一業務一直沒能引起重視。直到1999年，隨著股票市場的規範，買賣股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者才開始進入外匯市場，迎來了國內外匯市場的第一個春天。目前我國大部分銀行均已經開辦個人實盤外匯買賣業務，尤其在沿海城市發展迅速。隨著國內個人外匯實盤買賣業務的加速發展，國內外匯市場的交易方式也在不斷增加：個人外匯期權買賣、個人遠期外匯買賣等交易方式相繼出台。目前在我國存在的實盤外匯買賣業務可以看作中國特色的過渡性產品，在國際外匯市場和其他國家並不存在。相信隨著我國對 WTO 承諾的逐步兌現，我國外匯市場相關制度也會逐步完善，我國的外匯交易將向國際市場接軌，即發展為外匯保證金交易為主，其他外匯交易為輔的模式。從2006年的國內外匯行業發展來看，國內外匯保證金交易最快可能在年底誕生，可能以個別銀行試點運行的方式出現，此後各大銀行會紛紛效仿，藉助外匯市場本身的：24小時交易、雙向操作、槓桿交易、公平性等明顯優勢，逐漸在業務量上超過股票市場，將國內外匯市場發展成國內最大的資本投資市場。三、在線外匯交易的發展1997年以來，隨著互聯網的發展，在線外匯保證金交易已經風靡世界，成為外匯交易的流行方式，不僅銀行間交易已開始採用在線方式，個人也越來越多的通過互聯網參與外匯交易市場。在線外匯交易的發展，打破了地域的局限，使得原來必須依賴本地經紀商才能參與外匯交易的個人和小型機構投資者，可以更加方便的進行外匯投資。2000年12月，美國通過了《期貨現代化法案》，這一法案要求所有外匯交易商必須在美國期貨協會（NFA）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）註冊為期貨傭金商（FCM），並接受上述機構的日常監管，在期限內不符合資格或沒有被核准的外匯業者將被勒令停止營業。這一法案的出台，使得在線外匯保證金交易走上了規範發展的軌道。目前，我國的外匯交易手段仍然是多種交易方式並存，主要包括：櫃檯交易、電話交易、互聯網交易，部分新興的外匯交易業務主要以櫃檯交易為主，比如外匯期權業務，不過也有部分新開立該業務的銀行開始向互聯網交易過渡。相信不久的將來，我國外匯交易的主要手段也能過渡到通過互聯網參與，其快捷、方便、安全是最大的特點。第三節外匯市場的參與者在外匯市場這個全球的外匯交易網路中，參加者眾多，簡單而言凡是在外匯市場上進行交易活動的人和機構都可定義為外匯市場的參與者。為了更好地認識外匯市場的主體活動，可以把外匯市場的參與者概括地分為以下幾類：各國的政府或中央銀行、以商業銀行為首的金融結構、外匯經紀人、公司企業和私人客戶。我們在進行外匯走勢分析的過程中，也會有針對性地對其中幾類可以把握的參與者進行行為分析，作為交易基本面分析的一部分。一、各國的政府或中央銀行各國政府或中央銀行是外匯市場的特殊參與者，它進行外匯買賣不是為了謀取利潤，而是在執行國家金融政策，目的是為了監督和管理外匯市場，引導匯率向對其經濟有利的方向變動，使之有利於本國宏觀經濟政策的貫徹或符合國際協定的要求。中央銀行不僅僅通過設立外匯平準基金的方式進行外匯買賣，實現干預外匯市場的目的；還會通過利率政策來影響國際資本流向，從而達到干預遠期匯率的目的。中央銀行干預外匯市場時，買賣外匯金額非常龐大，而且行動迅速，對外匯市場短期內的供求有很大影響，造成短期投資風險。當今世界，各國中央銀行間的合作不斷加強，有時還會聯合行動干預外匯市場；個別銀行也會出於本國或者本地區經濟發展的考慮，獨立干預市場，但效果往往不佳，主要是向市場傳遞一個信息和姿態。二、外匯銀行外匯銀行是外匯市場的最主要參與者，具體包括專業外匯銀行和大型商業銀行。外匯銀行擔當外匯買賣以及資金的融通、籌措、運用與調撥，是外匯市場的主體，90%左右的外匯買賣業務是在外匯銀行之間進行的，主要為大宗交易。三、外匯經紀機構外匯經紀機構是存在於中央銀行、外匯銀行和普通客戶之間的中間人，他們與外匯銀行和普通客戶都有著十分密切的聯繫，是外匯市場充分流動的關鍵角色。普通客戶與中央銀行、外匯銀行一般不能實現自由交易，必須通過外匯經紀機構進行交易，經紀機構再與中央銀行、外匯銀行交易，實現流通。外匯經紀機構不僅僅是普通客戶交易的紐帶，也是一些商業銀行交易的紐帶，這些商業銀行即便是有獨立參與外匯銀行交易的資格，也常常選擇經紀機構，因為這些銀行往往出於保護自己的目的，通過與經紀機構交易來避免暴露自己的經營活動，順利實施其市場戰略。國內擁有自主外匯買賣許可權的商業銀行也相當於外匯經紀機構。四、普通客戶普通客戶是指企業、機關、團體和個人。比如從事進出口貿易的企業，進行跨國投資的企業和償還外幣負債的企業，以及個人投資者等，他們是外匯的最初供應者和最終需求者。普通客戶中所包括的團體和個人除了實際用匯需求外，還有很大一部分人對外匯並沒有真實的需求，他們參與外匯買賣是為了通過預測匯率走勢來賺取價差利潤，這種投機活動是外匯市場上不可缺少的力量，投機活動是使外匯市場完善的有效途徑。第四節外匯市場的特點我們目前所處的國際外匯市場誕生於1971年，是布雷頓森林體系解體之後的產物，這個市場到現在的歷史只有短短的36年，但以日均交易量2萬億美元的傲視全球投資市場，已經超過了有200多年歷史的美國證券市場，外匯市場的單日交易量是美國紐約證券交易所日均交易量的150倍，是全美股票市場和債券市場每日交易總額的3倍以上。外匯市場為什麼能取得如此飛速的發展？這與外匯市場本身的特點密切相關，這些特點使得外匯市場有了得天獨厚的競爭優勢，成為世界投資者的新寵。一、有市無場其他金融市場的「有市有場」：西方工業國家的金融業基本上有兩套系統，即集中買賣的中央操作和沒有統一固定場所的行商網路。股票買賣是通過交易所買賣的，像美國的紐約證券交易所、中國的上海證券交易所。集中買賣的金融商品，其報價、交易時間和交收程序都有統一的規定，並成立了同業協會，制定了同業守則。投資者則通過經紀公司買賣所需的商品，這就是「有市有場」。外匯市場的「有市無場」：外匯買賣則是通過沒有統一操作市場的行商網路進行的，不像股票交易有集中統一的地點。但是，外匯交易的網路卻是全球性的，並且形成了沒有組織的組織，市場是由大家認同的方式和先進的信息系統所聯繫，經紀商也不具有任何組織的會員資格，但必須獲得同行業的信任和認可，部分國家逐步開始對經紀商進行監管。這種沒有統一場地的外匯交易市場被稱之為「有市無場」。全球外匯市場每天平均2萬億美元的交易，只有這種「有市無場」的外匯市場才能在如此大交易量的情況下，保證交易的即時性和成交的可靠性，市場資金就是在這種既無集中的場所又無中央清算系統的管制，以及沒有政府的監督下完成安全清算和轉移。二、24小時循環作業外匯市場是一個全球性的市場，由於全球各金融中心的地理位置不同，亞洲市場、歐洲市場、美洲市場因時間差的關係，剛好連接成一個全天24小時連續作業的全球外匯市場。國際匯市交易時區圖：圖：24小時循環作業圖（內圈為北京時間上午，外圈為北京時間下午）以北京時間為例，每個交易日的凌晨4點，一般看作上一個交易日的收盤時間；04:00，紐西蘭的惠靈頓市場開盤，拉開了新一天交易的序幕；06:00，澳大利亞悉尼市場開盤；08:00，日本東京市場開盤；09:00，中國香港市場開盤；14：30，德國法蘭克福市場開盤；15：30，英國倫敦市場開盤；20：30，美國紐約市場開盤。注意：美國實行夏令時和冬令時，所以在冬令時階段，美國各主要市場均會推遲1個小時開市。比如美國冬令時階段，美國紐約市場的開市時間是北京時間21:30，而夏令時階段，美國紐約市場的開市時間是北京20:30。如此24小時不間斷運行，外匯市場成為一個不分晝夜的市場，只有星期六、星期日以及各國的重大節日，外匯市場才會關閉。這種連續作業，為投資者提供了沒有時間和空間障礙的理想投資場所，投資者可以尋找最適合的時機進行交易。無論是白天或者晚上發生的全球經濟、社會和政治事件都能在匯市隨時作出反應，這也決定了：除了每周一早上開盤之外，外匯市場的其他交易時間都不會出現跳空的行情，匯率走勢極其連續。上世紀90年代以來，網路技術的迅猛發展，使得在線交易逐漸普及。不管投資者在哪裡，只要有網路，他都可以參與任何市場、任何時間的買賣。因此，外匯市場可以說是一個沒有時間和空間障礙的市場。現在，我國的絕大多數銀行都提供24小時的在線外匯交易；歐美以及香港的眾多外匯經紀商，也提供非常適合個人投資者操作的24小時運轉的保證金外匯交易平台，這些其它金融投資方式所不具備的優勢，使得外匯市場吸引了越來越多的人加入進來。三、零和遊戲在股票市場上，某種股票或者整個股市出現上升或者下降，那麼某種股票的價值或者整個股票市場的股票價值也會上升或下降，例如：中國股市某隻股票的價格從10元下跌到5元，那麼這支股票的價值也隨之減少一半，股東資產也會相應地縮水。股票市場是能通過上市公司的發展而產生價值的。然而，在外匯市場上，匯價的波動所表示的價值量的變化和股票價值量的變化完全不一樣，這是由於匯率是指兩國貨幣的交換比率，匯率的變化也就是一種貨幣價值的減少與另一種貨幣價值的增加。比如在2004年年底，歐元兌美元的匯率達到歷史最高的1.3666，到2006年6月30日，歐元兌美元的收盤匯率為1.2790，這說明這一年半的時間歐元幣值在下降，而美元幣值在上漲，但從總的價值上來講，並不會增加價值，也不會減少價值。儘管外匯匯價變化很大，但是只要國家不消亡貨幣就不會變成廢紙，即使某種貨幣一直下跌，它總會代表一定的價值，無非是在這種貨幣下跌的過程中增加對其他貨幣的價值。因此，我們說外匯交易是「零和遊戲」，更確切地說是財富的轉移，每天都在進行的「財富重新分配」。上述外匯市場的三個基本特點決定了：1、外匯市場是全球最大的市場2、外匯市場是全球最公平、最透明的市場3、外匯市場各匯率的走勢最為規範，最符合技術分析原理第五節主要外匯交易市場走勢特點在這個24小時循環的市場中，主要分為三大市場：亞洲市場（主要指東京、香港等市場）；歐洲市場（主要指倫敦、法蘭克福等市場）；北美市場（主要指美國市場）。受各個市場在國際社會中的金融地位影響，各市場在日常走勢中表現出不一樣的特徵。一、亞洲市場大多數情況下波動比較小，往往是對上一個交易日的行情進行休整調節，消息面一般也比較清淡，但如果周末出現了重大消息變化，周一將最早地反映在亞洲市場的走勢中。比如：2003年12月13日，正值第二次伊拉克戰爭期間，薩達姆被捕，市場因此而預測伊拉克戰爭可能會提前結束，而對美元形成短期利好影響，導致在接下來的周一（12月15日），美元兌各貨幣向上跳空開盤。歐元/美元在12月12日收盤價為1.2276，12月15日開盤價1.2133，這種開盤跳空100點以上的情況在外匯市場非常少見。圖：各市場走勢特點二、歐洲市場市場交投活躍性逐漸增大，德國、英國等主要經濟體的經濟數據逐漸對市場產生影響，市場往往處於一天行情中的啟動階段；大多數情況下，歐洲市場，各貨幣逐漸從亞洲市場的震蕩格局中走出，開始為新一天行情的爆發做準備，有的時候也能開始展開一天的行情。三、北美市場一天中交投最為活躍的時段，特別是在北美早盤，倫敦等主要市場同時也在運行中，這是往往引發較大的波動，也就是一天中行情的爆發階段，從歷史統計來看，80%以上的日內主要波動產生於北美市場，其中特別關鍵的是北美開盤後的一個小時，這個小時內決定了整個北美盤運行的基調，我們在分析判斷行情的時候，也需要特別注意北美開盤第一個小時的運行情況。四、交易生活我們在每日的操作中，也應該盡量配合市場本身的特點，來決定一天的交易生活。比如本書作者敬松的習慣是：圖：我的交易生活時間表上午08：30—10：30，回顧昨日走勢特點，尋找市場走勢變化的特徵；分析當日各貨幣走勢，選擇最適合操作的幣種制定當日的操作計劃；下午14：00—15：00，檢查盤面走勢與早上的整體分析是否有大的出入，辨別短線局部走勢與早間制定的操作計劃是否仍然吻合，決定是否調整交易計劃，如無調整，則進入掛單環節。晚上20：00—22：00，重點觀察北美開盤前後1個小時的運行節奏，此時對已經入場的頭寸進行檢查，根據盤面的走勢調整止損位或目標位，並根據是否是順勢交易來決定是否持倉過夜，如果不持倉過夜的，24：00之前平倉離場。此交易生活習慣是在以日內偏長交易為基礎而養成，如果有投資者更願意做日內超短線交易，那麼分析時間和交易時間都盡量留到北美開盤前1個小時和北美開盤後的3-4個小時內，這段時間內的匯率波動往往都是最頻繁的，也最有利於短時間進出場。但必須提醒一點的是：如果交易前確定為超短線交易，絕對不能因為出現了虧損而被動地留到第二天，甚至變成中線。第六節金融市場的聯動性在各國經濟聯繫日趨緊密的今天，世界經濟一體化的趨勢更加明顯。外匯市場作為世界經濟當中重要的組成部分，和其他金融市場之間有著千絲萬縷的聯繫，比如股票市場、期貨市場、貴金屬市場、利率市場、原油市場等。我們做外匯的時候，也應該眼觀六路耳聽八方，關注其它市場的走勢，一些相關性強的市場的變化往往會說明另一個市場的走勢，這對提高我們的綜合分析能力和判斷的準確度有極大的好處。當然這種關聯不是永遠絕對的關聯，比如黃金在2005年之前的大部分時間裡，都是保持著與美元的負相關性，也就是說美元漲黃金跌，美元跌黃金漲，但在2005年開始，黃金逐漸有擺脫這種負相關性的跡象，出現了美元漲黃金漲，美元跌黃金仍然漲的特殊情況。我們這裡所講的是普遍的一般性的關聯規律：影響外匯市場最重要的其他金融市場是各個國家的股票市場、原油市場和黃金市場。一、匯率與股市美元的走勢經常與美國股票市場的道瓊斯指數保持相當程度的聯動性，它們之間的關係可以說是相輔相成的，一般為同方向變動。你可以理解為道瓊斯指數上漲推動了美元的強勢，也可以理解為美元的強勢進一步刺激了道瓊斯指數的飆升。其實對於投資者來說，美元指數和道瓊斯指數之間的聯動性是很容易理解的：在國際資本流動日趨頻繁的今天，美國股市的上漲所形成的盈利機會，必然會吸引國外的資本流向美國股市，這是資本的趨利性使然。由於投資美國股市需要用美元，這必然造成美元的需求在不斷增加，美元指數的上漲也就很容易理解了。美元的上漲是美國經濟繁榮的標誌。美元的強勢進一步加劇了投資者對於美國股市上漲的信心，從而推動美國股市持續上漲。兩者之間相輔相成而又聯動緊密的現象，給投資者通過美國股市的表現來判斷分析外匯市場美元的走勢提供了非常好的依據。實際情況也是這樣，美元指數的走勢與道瓊斯指數相當同步，基本上可以說在10天當中有9天走勢是同步的。同樣地，日經指數上漲，就會刺激日元走強，反過來，日經指數下跌，就會影響到日元走弱。二、匯率與黃金美元走勢經常與黃金走勢相反，即美元上漲黃金就要下跌，美元下跌黃金就要上漲。這種規律在2005年被打破，一度出現過出現了美元漲黃金漲，美元跌黃金仍然漲的特殊情況。但只要美國經濟出現新的經濟增長點，能給國際資本帶來可預期的較高收益，一切還將恢復正常。圖：美元指數與黃金走勢對比圖三、匯率與油價油價的走勢和美元的走勢也是相反的。國際油價的波動與國內油價日趨聯繫緊密，這一點我們已經有深刻的體會，油價上漲觸動著每一個人的神經，對經濟的影響是不言而喻的。作為世界上最大的原油進口國，美國經濟依賴於油價的平穩，不斷上漲的油價對美國經濟的傷害是顯而易見的。那麼油價的上漲會影響到投資者對美國證券市場投資的積極性，投資者對美元的需求會逐步降低，美元存在貶值的內在要求。聯動性還應考慮股市和股市之間的聯動性，甚至政治與經濟，軍事與政治等等方面，這些都可能對外匯市場的走勢產生影響。

第三章 初探國際外匯市場學習頻道

第三章初探國際外匯市場學習頻道