業績下滑 地板行業逆水行舟 | 證券網(17.4.14)

本刊記者 李超／文

「去庫存」讓房地產行業迎來一波繁榮，下游地板卻並未隨之受益。

林木資源短缺、原木價格上漲、競爭加劇、行業洗牌，參與者如逆水行舟，有的公司降低成本費用提升毛利率，有的公司併購重組新業務增加盈利點，也有的公司選擇退出。

主營收入滯漲

大亞聖象（000910.SZ）2016年年報顯示，其扣非後凈利潤5.4億元，同比增長109.64%。

作為行業龍頭，大亞聖象利潤增速實現了加速增長，2014年和2015年，其扣非後凈利潤分別為1.61億元和2.58億元，同比增速分別為21.57%和59.87%。

但是，利潤增長的同時，大亞聖象收入卻已經連續兩年下滑。

2015年，大亞聖象營業收入為76.77億元，同比下降9.04%；而到了2016年，其營業收入僅為65.31億元，同比更是大幅下降了14.92%。

實際上，板材地板行業普遍遭遇瓶頸，進入滯漲甚至倒退狀態。

德爾未來（002631.SZ）2016年年報顯示，其營業收入為11.32億元，同比增速僅為0.94%；扣非後凈利潤僅為1.33億元，同比下降6.34%，而在2015年，德爾未來扣非後凈利潤也僅有5.09%的增幅。

規模小一些的企業當中，吉林森工（600189.SH）至今尚未發布2016年年報。三季報顯示，其營業收入為2.8億元，同比下降76.31%；扣非後凈利潤虧損9756萬元，同比下降60.24%。

先IPO後掛牌新三板的揚子地板（430539.OC）日子稍微好過一些，2014年和2015年，揚子地板營業收入分別下降7.5%和6.84%，扣非後凈利潤分別為下降21.5%和14.91%。

經歷連續兩年業績下滑後，揚子地板2016年實現營業收入3.69億元，同比增長12.67%；扣非後凈利潤4027萬元，同比增長8.59%。

板材行業業績下滑的背後，是林木資源短缺，以及行業競爭的加劇和重新洗牌。

公開資料顯示，全世界林木資源緊張，東南亞禁木令、加拿大和俄羅斯森林火災以及非洲打擊林木走私等，導致原木價格上漲。

根據Wind資訊系統援引中國木材指數網（CTI）的數據，中國原木價格指數2014年底達到1190點左右的高位後開始回落，而在2016年二季度1030點左右開始反轉，到2017年初已經接近1100點。

不僅如此，大亞聖象在2016年年報中表示，目前人造板行業存在木材原料短缺、產能過剩、競爭激烈的情況，行業處於重新洗牌階段，原料、物流、人工、環保等生產成本的上升將不斷擠壓中小企業的盈利空間，而國內木地板行業則進入成熟期，儘管該行業消費不斷增長，但進入門檻低、企業數量較多、市場集中度低、行業競爭激烈，並且受房地產行業調控政策影響。

德爾未來在2016年年報中同樣提到，目前國內木地板生產企業較多，普遍規模相對較小，且產品同質化較為普遍，雖然近幾年市場份額有向優勢品牌集中的趨勢，但仍未形成占絕對優勢的品牌，木地板行業競爭格局分散。

揚子地板則在年報中表示，中國木地板行業中生產企業眾多，雖然近幾年來市場份額有向優勢品牌集中的趨勢，但排名前列的地板企業所佔銷售量的份額尚未達到20%，中小型企業數量仍佔全行業企業數的90%左右，競爭激烈。

吉林森工是森林限採的直接「受害者」，國家政策對吉林地區商業性天然林木限采令的實施，讓吉林森工只能依靠培育性人造林木，導致連年大幅虧損。

2016年半年報顯示，吉林森工將人造板剝離出上市公司，相關業務和負債作價15.44億元作為出資，對大股東森工集團旗下人造板集團進行增資。

同樣如此的還有主營木地板的升達林業（002259.SZ），2013年至2015年，升達林業營業收入分別為7.15億元、7.48億元和6.57億元，同比增長率分別為-9.72%、4.54%和-12.16%；扣非後凈利潤分別為-1481萬元、-9624萬元和-399萬元，連續三年虧損。2016年業績預告顯示，升達林業全年凈利潤為7111萬元至7796萬元，同比增長率達到419%至469%，原因為公司第四季度向控股股東四川升達林產工業集團有限公司出售家居及森林相關的資產和負債。由此可見，板材及相關產品成為了燙手山芋。

在激烈的市場競爭中，品牌集中度相對較高的大亞聖象和德爾未來，木地板業務庫存量也有所上升。

年報顯示，2015年和2016年，大亞聖象木地板銷售量分別為4414萬平方和4207萬平方，2016年同比下降4.69%；庫存量分比為534萬平方和738萬平方，2016年同比增長38.20%。

德爾未來2015年和2016年木地板銷售量則分別為1040.4萬平方和873.8萬平方，2016年同比下降16.01%；庫存量分別為181.42萬平方和284.85萬平方，2016年同比增長57.01%。

大亞聖象表示，地板庫存同比增加主要是出口數量減少、內銷備貨數量增加導致；而德爾未來則表示，木地板庫存同比增加主要是報告期內公司木地板工程類業務量增加、期末訂單尚未履行完畢所致。

無論如何，兩大木地板國產品牌2016年銷量下降已經是不爭的事實，傳統業務已經無法保證其成長性，木地板行業增長面臨挑戰。

為保盈利 奇招迭出

在營業收入下降的情況下，利潤保持增長，大亞聖象在年度業績預告中曾經表示，業績增長主要得益於產品毛利率的增加和公司財務費用明顯減少。

大亞聖象主要業務為木地板和中高密度板，2014-2016年其木地板營業收入分別為39.7億元、39.39億元和44.44億元，毛利率分別為32.1%、37.96%和39.68%；中高密度板營業收入分別為20.87億元、16.74億元和16.86億元，毛利率分別為20.22%、16.45%和22.03%。

大亞聖象毛利率上漲與產品價格上漲不無關係，與上游原木價格上漲相對應的是木地板價格的上漲。

而在財務費用方面，2015年大亞聖象財務費用為1.41億元，2016年僅為4427萬元。財務費用的減少主要來自於利息支出的減少，2015年和2016年，大亞聖象利息支出分別為1.7億元和6954萬元，利息支出的減少為大亞聖象帶來了1億元的利潤增長。

依靠毛利率的增加和費用的減少，對業績持續增長的貢獻畢竟有限。

2014-2016年，德爾未來地板類業務營業收入分別為6.77億元、8.41億元和7.05億元，毛利率分別為34.13%、32.78%和32.26%；揚子地板2016年地板銷售業務毛利率則為34.04%。

不難發現，地板業務毛利率目前的極限在35%左右。

德爾未來選擇依靠外延併購對抗地板業務的下滑。2016年，德爾未來主要收入來源的地板類業務營業收入下降16.17%，而其本身毛利率已經處於較高的水平。

德爾未來2016年年報表示，報告期內，公司秉承了「智能互聯家居產業+石墨烯新材料新能源產業」雙主業的發展戰略，在堅持做強做大家居產業的基礎上，利用互聯網以及智能家居改變傳統家居產業；同時進行新興產業布局，打造石墨烯新材料新能源應用產業鏈。也就是說，德爾未來在地板業務基礎上，開始涉足定製家居和石墨烯領域。

2016年一季度，德爾未來通過收購蘇州百得勝智能家居有限公司100%股權，進入定製家居領域。年報顯示，德爾未來報告期內新增定製衣櫃收入4.04億元，全部由百得勝貢獻，後者貢獻了5513萬元的凈利潤。

儘管通過業務拓展找到新的盈利點，但是，綜合財報不難看出，除去並表百得勝所帶來的業績，德爾未來地板業務的表現實際上更加難看。

而定製衣櫃業務的成長空間同樣存疑，畢竟尚品宅配（300616.SZ）、曲美傢具（603818.SH）、歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）等企業的存在，已經讓這個行業十分擁擠，德爾未來能否搶得一杯羹還是未知數。

除去定製家居，2016年9月，德爾未來又收購了廈門烯成石墨烯科技有限公司53.89%股權，進入石墨烯製備設備領域。

2016年，廈門烯成營業收入2972萬元，凈利潤1992萬元。同樣，儘管石墨烯大熱，但由於在應用端尚屬空白，還很難給其業績帶來實質性貢獻。

大亞聖象年報中表示，木地板行業主要受GDP增速、居民可支配收入以及房地產業景氣程度等因素影響，具有一定的周期性，從中長期發展趨勢來看，隨著居民生活水平的不斷提高，對裝修市場等需求也將不斷增長，木地板行業將保持較長的景氣周期。

但是，在史上最嚴房地產調控的情況下，地板行業是否雪上加霜，其行業景氣周期會何時再來，又能夠保持多久？

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