高槓桿配資難殺「回馬槍」 市場情緒漸趨平穩

　　近期A股演繹修復行情，各方對四季度反彈預期較樂觀。市場人士稱，當前資金情緒正在回暖，融資客欲再攜槓桿資金跑步進場，其中部分配資比例甚至高達五倍以上。此前引起市場動蕩的高槓桿配資似有死灰復燃的跡象。

　　不過，券商等機構人士透露，當前對場外配資的監管力度並沒有放鬆，原有配資產品的買賣許可權被關閉，場外配資通過分倉賬戶通道入場的形式都被封死，高槓桿資金再度大規模進場的可能性較小。僅有部分民間公司可能按照傳統配資形式放出槓桿，但槓桿風險較大，投資者交易成本較高。

　　實際上，為減弱配資清理給市場帶來的擾動，監管層此前已要求單一結構信託產品以及其他存量配資資金轉入券商介面系統，通過券商通道進行融資，其槓桿比例和門檻都被嚴格控制。業內人士分析，市場去槓桿化已接近尾聲，配資清理對市場影響有限。

　　高槓桿資金進場難度大

　　近期，大盤指數反彈，市場交易量也開始逐漸放大，兩融餘額規模抬升，資金回歸到場內的跡象十分明顯。相比此前的低迷態勢，當前市場資金做多情緒濃烈。不過，從本輪兩融餘額增幅來看，並未超過10%，融資凈流入的速度顯得相對溫和，其中大盤藍籌和中小盤股所獲融資量出現明顯分化，融資客出現輪動布局。業內人士認為，這是由於在樂觀投資者融資買入的同時，也有部分獲利的融資客在償還融資。

　　每逢市場行情好轉，高槓桿配資捲土重來的消息便會傳出，引起各方關注。上周末，有媒體消息稱，當前仍有配資公司願意按五倍槓桿為客戶進行配資服務，月息在2%至3%左右，年息達24%甚至36%左右。上述消息稱，由於配資清理的限制，配資公司會採取自有資金提供配資服務，並自建系統以繞開監管。在配資賬戶購買上，則要求客戶配置多隻個股，盡量減少創業板的配置。一時之間，各方擔憂高槓桿配資重現「江湖」，給市場帶來不可估量的風險和影響。

　　不過，熟悉配資行業的相關人士分析，上述報道所說的高槓桿配資活動仍屬於「小範圍」運作，配資方式則採取傳統線下配資、人工盯盤的方式。這種方式需要將配資客戶的錢統一到某個實名賬戶，然後再進行交易操作。「一般在此前受損失較小的配資平台或者民間借貸公司才會再次放出如此之高的槓桿。對於配資的人來講，這樣的配資方式資金成本非常高，而且風險非常大。」另有配資公司負責人表示，目前堅持做純配資業務的公司或平台並不多見，早在市場調整前，業務已經出現很大調整，資金實力較強的平台早已轉型做資產管理或其他高風險的理財業務，此前的配資業務也在賬戶清倉之後陸續關閉。

　　「對於客戶而言，高槓桿配資的瘋狂時期已經過去，很多投資者的賬戶實際上還處於深度套牢階段。即便市場回調，重新通過高槓桿配資回到市場的可能性也比較低。」深圳某私募人士分析，由於場外配資被大面積清理，市場上參與配資的主體減少，不排除有些配資公司或者平台再次放出資金提供配資業務來滿足部分可能存在的需求，但這類配資需求短期不太可能大面積泛濫，畢竟不是監管允許的業務。「有些公司營業部人員可能會挽留高凈值客戶，間接提供資金渠道或者開戶便利，但具體的形式可能更為隱蔽，從而繞開監管。」有券商人士透露。

　　在業內人士看來，對於這類傳統配資渠道出現的槓桿資金，市場其實並不需要過分擔心。申銀萬國首席證券分析師桂浩明認為，目前場外配資由於幾個重要的配資介面已被阻斷，比如說恒生HOMS系統等都已經被關閉，所以從理論上來說，這些配資資金要大量進入市場難度比較高，技術手段也並不是很成熟。現在看，場外配資的規模和影響是比較有限的。

　　清查力爭消滅隱形賬戶

　　實際上，儘管市場去槓桿化進程接近尾聲，但目前監管層對場外配資的清理整頓並沒有放慢，其監管力度也並沒有放鬆。券商方面表示，當前管理部門對各家證券公司場外配資的自查清理仍在持續，出現違規就會處罰。而證券公司需要隨時進行內部的合規檢查，並定時將清理進度進行報批。

　　「不僅僅是結構化產品，就連普通證券投資產品的自查都非常嚴格。現在我們按照要求，需要將公司所管理的產品、開戶信息、管理人承諾、交易員信息以及每個產品下單的IP地址都要進行材料備案，然後報給合作券商，以確保隨時檢查。」上述私募人士透露，由於此前券商違規放鬆介面，造成大量槓桿資金進場，此輪清查券商對所有接入的證券產品都需要掌握透明的賬戶信息，以杜絕子賬戶存在的可能性。「不僅是券商和私募之間需要承諾，私募若管理產品，可能還需要合作的信託公司和投資人的承諾書，以表明產品合規。整個報備過程非常繁瑣，相比以前，對進場資金的管理不是一般的嚴格。」

　　在業內人士看來，此次監管措施的力度加強，根本目的是將此前繞開監管、盤踞在場外的隱形賬戶逐漸清理出來，以實名制的方式將所有證券交易產品納入到監管可控的範圍之內，同時確保場內槓桿的風險可控。「根據目前監管層對賬戶實名制的要求，此前通過第三方系統介面接入的配資業務都是違規操作的。上述配資公司按照傳統配資方式進行操作，實質上是將賬戶開戶後進行出借，本身是違反賬戶實名制要求的。如果進行風險排查，券商也會觸及監管紅線。」上述券商人士表示。

　　而信託公司方面人士表示，由於清查整頓的力度大，限制較多，此前做分倉式配資傘形信託和私募產品基本已經絕跡，即便有機構願意通過量化對沖產品繼續配資業務，也由於政策的限制而令產品逐漸失去市場。「以前銀行、信託和基金公司在參與場外配資業務方面非常積極，但在市場清理配資之後，很多業務增量已經屬於停滯狀態。一批優先順序資金也處於嚴重的閑置狀態，加劇了現在資產配置荒的狀況，這也意味以前依靠配資的機構在業務布局上必須面臨重大調整。而一些存量配資資金也等待系統介面的轉移，這類配資賬戶的證券持倉也會被逐漸清理出去。」

　　與此同時，券商對現有的傘形分倉賬戶的買賣許可權也開始嚴格限制，要求其賬戶賣出指令的發出需要委託信託公司進行操作，這也意味著配資客戶無法自由通過現有賬戶進行股票買賣。據了解，在這項規定執行後，原有分倉子賬戶賣出需要通過客戶簽字的投資建議書來進行操作。由於交易方式的轉變，交易效率的降低和交易成本的提高也迫使客戶將這類賬戶的持倉快速清理出去。上述信託人士表示，一般機構會採取儘快溝通的方式將這些存量配資的賬戶得到清理，然後將這些賬戶進行註銷，以投資建議這種間接交易的方式進行操作的客戶並不多。業內人士認為，子賬戶買賣雙向操作的封堵，在一定程度上也促進了機構能夠更快切斷配資交易的介面，在一定程度上助力配資清理提速。

　　存量清理衝擊逐步弱化

　　儘管場外配資清理的消息頻現，監管部門也並未放鬆清查力度，但為防止「一刀切」方式清理配資對市場及機構正常業務形成過大衝擊，管理部門提出緩衝方案，要求證券公司與客戶進行協商，將存量配資進行合法承接。除了將違規賬戶轉至同一賬戶之外，信託公司、私募等機構取消信息系統外部接入許可權，將第三方交易介面轉入券商自身介面也是當前配資清理中介面合法化的主要方式。

　　所謂券商介面，也就是券商PB業務（主經紀商）通道，主要是券商向高端機構客戶提供集中託管清算、後台運營、研究支持、槓桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務的統稱。「券商PB業務本身就向機構提供槓桿融資的服務，但機構需要重新設立合規的私募產品或者通過券商資管計划進行發行，槓桿率基本保持在1倍至1.2倍之間，整體槓桿率和風險都可在券商內部系統做到可控。」某券商機構證券研究員分析，當前配資清理的方向就是利用券商PB系統進行交易，既不違反實名制賬戶要求，也滿足了就融資需求，同時確保與信託等第三方機構在接入方面的合作。

　　不過，也有業內人士認為，在實踐操作層面，大規模配資資金轉移到券商PB介面仍存在現實問題。一方面國內券商PB系統的開放能力有限，其投資策略相對簡單、無法提供複雜的產品設計，無法滿足私募機構的投資要求；另一方面券商PB系統在達到警戒線時無法採取強制平倉的措施，在風控要求上難以和信託公司相比，這在一定程度上給賬戶的轉移形成了障礙。「不過，這種介面的轉移，在一定程度上也刺激了券商PB業務的快速發展，很多券商後續會將PB業務作為重要戰略業務，從而加大在系統開放等方面的投入，以滿足市場更多需求。」上述券商研究員表示。

　　華泰證券非銀行業分析師羅毅認為，此次賬戶清理重點是實現賬戶的可管理，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期大頭資金已被清理，最壞的情況已過去，未來較小資金清理有利於規範市場，對市場衝擊相對有限。他表示，賬戶清理有利於中長期市場的健康發展，券商與信託的溝通協調將繼續積極推進，其他涉及非實名賬戶、結構化的規模體量在前期清理後規模較小，預計後期市場將逐步企穩。（張莉）

[責任編輯: 廖佳 ]
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