巴菲特如何做出決定？——他投資成功的秘訣

沃倫·巴菲特被許多人認為是有史以來最成功的股票投資者。

儘管偶爾有錯誤，巴菲特的投資策略 是無與倫比的。

1956年，26歲時，他的凈資產估計為14萬美元。MarketWatch估計，其2016年底的凈值為731億美元，複合年增長率為24.5％。

相比之下，標準普爾500指數平均上漲6.79％，大多數共同基金一直沒有與年度標普500指數一致。

巴菲特取得了這些回報，而他的大部分競爭都失敗了。據先鋒集團的創始人之一，前董事長約翰·博格爾（John Bogle）說：

「證據顯示股票基金的回報率相當滯後於股票市場，主要是由成本決定的，這主要是由適得其反的市場時機和基金選擇所造成的。「

由於證據顯示，自助餐是一個特殊的投資者，市場觀察家和心理學家已經尋求解釋他的成功。

屬於巴菲特的秘密

為什麼沃倫·巴菲特與同齡人相比取得了非凡的成就？他的秘密是什麼？

你知道有誰擁有20年相同的股票嗎？沃倫·巴菲特（Warren Buffett）持有超過20年的三隻股票 - 可口可樂，富國銀行和美國運通。

他擁有一隻穆迪（Moody）的股票15年，還有三隻股票 - 寶潔（Proctor＆Gamble），沃爾瑪（Wal-Mart）和美國銀行（US Bancorp）。

可以肯定的是，巴菲特50年來的記錄並不完美，正如他不時指出的那樣：

伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）：交易是「我買過的最笨的股票」。

能源未來控股：巴菲特損失了10億美元的德州電力公司債券。他承認自己犯下了一個巨大的錯誤，他在結束購買之前沒有諮詢他的長期業務合作夥伴查理·芒格（Charlie Munger）：「我不願意與我的決定分享信貸給別人。那只是一個錯誤 - 一個重大的錯誤。「

沃爾瑪：在2003年的伯克希爾哈撒韋公司股東大會上，巴菲特承認他試圖讓市場時機倒退：「我們買了一點，然後走了一些，我想也許會回來。這種吸吮的行為使我們在目前的100億美元的地區付出了代價。「

即使面對這些錯誤，巴菲特仍然專註於打算在未來幾十年內進行大賭注。

時間越長，他就可以利用其他人沒有耐心的機會。但是他怎麼能夠把這些成功的賭注放在第一位呢？

哲學家和科學家一直試圖確定為什麼有些人在建立財富方面比其他人更成功。他們的發現是多種多樣的，經常是矛盾的。

幾個世紀以來，人們相信他們的命運，包括財富和地位，都依靠異教神的反覆無常的恩寵 - 更具體地說，是Tyche（希臘）或Fortuna（羅馬）的青睞。

擴大猶太教 - 基督教 - 伊斯蘭教的宗教及其「自由意志」的概念導致人們普遍相信個人可以通過自己的行為控制自己的命運，或者缺乏自己的命運。

現代科學，特別是心理學和神經科學，提出了控制人類決策和行動的生物決定因素理論。

這個理論表明，自由意志可能不像以前想像的那樣「自由」。換句話說，我們可能傾向於某些影響我們處理信息和做出決定的行為。

進化生物學家和心理學家已經開發了各種不同的理論來解釋人類的決策。

一些人認為，以有利的結果做出最佳決策的能力是自然選擇的結果，這種自然選擇有利於具有特殊遺傳學的個體，如智商高的個體。

儘管人們認為高智商是建立財富所必需的，但是研究表明，超級智慧和財務成功之間的聯繫充其量是可疑的：

Jay Zagorsky博士在「 情報」雜誌上的研究發現，財富和情報之間沒有密切的關係：「人們不會因為聰明而變得富有」。

Mensa成員在地球上最聰明的人中排名前2％，但是大多數人並不富裕，而且「在經濟上絕對不是最高的1％」，據一位組織發言人稱。Mensa投資俱樂部的埃莉諾·萊斯（Eleanor Laise）的一項研究指出，15年期間該基金平均每年2.5％，而標準普爾500指數同期平均為15.3％。

一位成員承認「我們可以比任何人都快」，而另一位成員則將其投資策略描述為「低買低賣」。

巴菲特從來沒有聲稱是一個天才。當被問及在2009年伯克希爾哈撒韋年會上他將教授下一代投資者時，他回答說：「在投資業務中，如果您的智商為150，則向其他人出售30分。你不需要成為一個天才。。。這不是一個複雜的遊戲，你不需要了解數學。這很簡單，但並不容易。「

後來他又擴大了這個想法：「如果要求微積分或代數是一個偉大的投資者，那麼我就不得不回頭去發表報紙了。」

經濟學家歷來以人為模型作出邏輯決定的假設為基礎。換句話說，面臨選擇的人平衡確定的風險。

期望值理論假設，面臨選擇的人將選擇具有預期成功（概率）和價值（影響）最大組合的人。

一個理性的人總是在伊索寓言中塑造勤勞的螞蟻，而不是無恥的蚱蜢。人們做出違背自己利益的決定是經濟學家不可思議的。

公平地說，大多數經濟學家認識到他們模型中的缺陷。瑞典經濟學家拉爾斯·西爾（Lars Syll）指出，「一個理論模型只不過是一套結論來自一套固定假設的論點。」

經濟學家認為系統是穩定的，簡單的假設，而現實世界是不斷變化的。

哈佛大學教授丹尼爾·利伯曼（Daniel Lieberman）認為，人類自然傾向於尋求能源消耗最少的解決方案。

在現實世界中，我們難以推遲對未來安全的直接滿足，選擇最適合我們長期目標和風險狀況的投資，並且以我們最佳的經濟利益行事。

心理學研究表明，困難根植於我們的大腦 - 我們如何思考和做出決定。

研究人員蘇珊·菲斯克（Susan Fiske）和雪萊·泰勒（Shelley Taylor）假設人類是「認知吝嗇鬼」，寧願儘可能少思考。大腦使用比其他人體器官更多的能量，占人體總攝入量的20％。

當決策涉及距離我們現在的狀態更遠離或距離的問題時，傾向於推遲做出選擇。這種衝動是由於未來幾年的回報造成了人們現在儲蓄的失敗。

據我們所知，巴菲特的大腦與其他投資者相似，他也經歷過和其他人一樣的衝動和焦慮。當他經歷決策時每個人都會產生的緊張情緒時，他已經學會了控制衝動，做出合理的，理性的決定。

Daniel Kahneman和Amos Tversky 的研究為決策提供了新的見解，也許是巴菲特成功的關鍵。

他們推論，每個人在大多數時間使用兩個無縫工作的心理處理系統（系統1和系統2）。Khaneman的書「 思考，快速和緩慢 」概述了這兩個系統。

系統1 - 快速思考

系統1，也被稱為「情緒腦」，作為早期人類大腦中的邊緣系統。有時被稱為「哺乳動物的大腦」，它包括杏仁核，情緒和記憶出現的器官。

神經科學家保羅·麥克萊恩（Paul MacLean）推測，邊緣系統是人腦進化的第一步，是作為其戰鬥或飛行線路的一部分而發展起來的。

必要的時候，我們的原始祖先不得不迅速作出反應，當秒鐘可能意味著逃脫或死亡。

情緒化的大腦總是活躍的，能夠用很少的信息和有意識的努力做出快速的決策。它依靠過去事件的感官和記憶，不斷製作並重塑周圍世界的模型 - 啟發式框架。

例如，一位經驗豐富的駕駛員幾乎毫不費力地協調了空車道上的汽車轉向和速度，甚至隨便。司機可以同時與乘客進行對話或收聽收音機，而不會失去對車輛的控制。司機依靠系統1的決定。

情緒化的大腦也是直覺的源泉，我們有時無意識地意識到它的發生的根本原因，我們得到的「內在的聲音」或直覺。

我們主要依靠這個系統來做出我們每天做出的數百個決定 - 穿什麼，坐在哪裡，認出朋友。矛盾的是，系統1是創造力和習慣的源泉。

系統2 - 認為慢

系統2也被稱為「邏輯大腦」，速度更慢，更有意思，更有分析性，利用所有可用信息合理地平衡每個選擇的收益和成本。

系統2的決定發生在大腦的最新進化過程 - 新大腦皮層。它被認為是人類非凡認知活動的中心。系統2在人體中進化較慢，需要更多的能量來鍛煉，這表明老看到「思維很難」是一個事實。

Kahneman將系統2定性為「有信念的自我推理，做出選擇，決定要思考和做什麼」。

它負責決定未來，而系統1則更加活躍。雖然我們的情緒大腦可以產生複雜的想法模式，但它也是自由的，衝動的，往往是不恰當的。

幸運的是，系統1大部分時間都運行良好。其日常情況的模型是準確的，其短期預測通常是正確的，其對挑戰的最初反應是迅速和適當的。

系統2更受控制，基於規則和分析，持續監視系統1提供的答案的質量。當需要覆蓋系統1的自動判斷時，我們的邏輯大腦變得活躍。

例如，在狹窄的雙車道或交通繁忙的情況下，在半路上通過一輛半卡車時，較早的駕駛員在路上漫不經心地集中精力，積極地處理變化的情況並採取有意的行動來應對。他或她的精神努力伴隨著可察覺的身體變化，例如緊張的肌肉，心率增加和瞳孔放大。在這種情況下，系統2負責。

邏輯大腦通常以低效率模式運行，一直保留，直到系統1遇到無法解決的問題，或者需要以不自然的方式行事。

解決37×82的產品需要系統2的有意識的過程，而對於一個簡單的加法問題（如2 + 2的總和）的答案是系統1的功能。答案沒有計算，而是從記憶中召喚而來。

神經心理學家阿比蓋爾·貝爾德（Abigail Baird）和喬納森·弗格森（Jonathan Fugelsang）在 2004年的研究表明，系統2直到成年後才完全發育。

他們的研究結果表明，青少年更有可能參與危險行為的原因是因為他們缺乏理智的硬體來理性衡量決策。對於大多數人來說，這兩個系統可以無縫協作，根據需要從一個系統轉換到另一個系統。

巴菲特風格

奧馬哈投資的關鍵在於理解和協調兩個決策制度。巴菲特依靠系統1直觀地尋找他認為有吸引力和理解的投資。

在決定可能的投資時，他建議：「如果你需要一台計算機或一個計算器來決定是否投資，那就不要這樣做 - 投資一些對你大喊大叫的東西 - 如果不明顯，就走開。。。如果你不了解生意，財務根本無濟於事。「

像巴菲特這樣的主要投資者依靠系統1來簡化他們的決策，而且在大多數情況下它們都能很好地服務於他們。

然而，他們認識到，他們的情緒決策系統也容易出現偏差和錯誤，其中包括：

1心理框架

我們的大腦，裝備有數以百萬計的感官輸入，創造出解釋性的精神「框架」或過濾器來理解數據。

這些精神過濾器幫助我們理解和回應我們周圍的事件。框架是一種啟發式的思維捷徑，它提供了一種快速，簡單的方法來處理信息。

不幸的是，框架還可以提供一個有限的，簡單的現實觀，可能導致有缺陷的決定。我們所做的選擇取決於我們的觀點，還是圍繞著問題的框架。

例如，研究表明，如果結果以50％的成功概率表示，如果結果以50％的失敗概率表示，那麼人們可能會做出決定，即使概率在任一案件。

大多數投資者錯誤地認為股票投資是通過將股票市場看作是獨立於數據所代表的基礎業務的電子位數據流而形成的。

關於價格，經濟和專家意見的信息不斷流動觸發了我們的情緒化的大腦，並刺激快速的決定，以獲得利潤（快樂）或防止損失（痛苦）。

巴菲特建議投資者不要把股票投資看作是「價格每天都在搖擺的一張紙」，而且每當你感到緊張的時候，他都可以出售。

短期思維 - 系統1 -往往導致交易股票，而不是投資於公司。根據加州大學伯克利分校的日間交易研究，日間交易者 - 在單一市場交易中買入和賣出股票的人 - 顯然是不成功的：

全天交易者中有 80％在前兩年內退出。

活躍的交易者每年平均下跌6.5％。

日間交易者每年只有1.6％的凈利潤。

財務數據尤其易受到框架的影響。公司總是積極地表示收益和損失，要麼比過去的結果增加，要麼比以前的損失要小。可以根據比較點和時間間隔來操縱趨勢。

即使我們用來描述一個選擇的話，也建立了評估價值的框架。諸如「高增長」，「周轉」或「周期性」等特徵觸發了我們對這些條款的潛意識陳舊觀念，而不考慮基礎財務數據。

根據對結果的預測，框架可以引導理性人做出非理性的決定。這就解釋了經濟學的理性人與心理學的自然人之間的差異。

巴菲特已經學會了適當的投資機會，以避免短期的，任意的結果：

「我們（伯克希爾哈撒韋公司）長期選擇這種投資，權衡與購買100％經營業務相同的因素。」

「當我們擁有一批優秀管理的優秀企業時，我們最喜歡的持有時間是永遠的。」

「如果你不願意持有股票10年，甚至不要想著擁有它10分鐘。」

2損失厭惡

Kahneman和Tversky認為，在人的決策中，損失大於收益。他們的實驗表明，損失的痛苦是獲得的快樂的兩倍。

這種感覺出現在杏仁核上，杏仁核負責產生恐懼的情緒和痛苦的聯想記憶。

事實上，當反向策略更合乎邏輯時，投資者更可能出售有盈利的股票，而不是那些有虧損的股票，這就是證明避險情緒的能力。

雖然巴菲特很少出售自己的職位，但是當他意識到自己做出了判斷錯誤的時候，他減少了虧損。

2016年，巴菲特在三家公司中大幅度削減或取消了自己的職位，因為他認為自己失去了競爭優勢：

沃爾瑪：儘管他很遺憾自己之前沒有購買更多的股票，但他一直是該公司的長期投資者。近期銷售的理由被認為是由於零售市場從實體店轉向在線銷售。一個皮尤研究中心的研究 發現今天的美國人幾乎有80％的網上購物者對2000年的22％。

迪爾公司：巴菲特在2012年第三季度開始採購農業設備製造商。到2016年，他擁有近2200萬股，平均成本低於每股80美元。他在2016年的最後兩個季度清算了他的股票，當時價格超過了每股100美元。巴菲特可能已經感覺到，自2013年以來，由於全球農作物豐收，農業收入下降了一半，不太可能改善，農業設備的主要提供者無法繼續擴大利潤。

Verizon：自2014年以來一直擁有該股票，因為該公司收購雅虎以及無線運營商市場持續動蕩，失去了對管理層的信心。

我們對虧損的厭惡可能會引起焦慮，並誘使我們過早地行事，因為我們擔心被排除在新興市場或在熊市中停留太久。

巴菲特和芒格實踐「孜孜不倦 - 能夠坐在你的屁股上，什麼也不做，直到有一個好機會出現」。

人們往往忽視統計數據，關注陳規定型觀念。心理科學雜誌協會的一個例子說明了這種常見的偏見。

當被要求從農民，推銷員，飛行員，醫生和圖書管理員等名單中選擇對一個對現實世界不感興趣的害羞，退縮的人的適當職業時，大多數人錯誤地選擇了圖書管理員。

他們的決定忽略了顯而易見的事實：世界上的農民比圖書館員還要多。

巴菲特專註於找到「不可避免的」 - 具有無法克服的優勢的偉大公司 - 而不是遵循系統1決策過程所喜歡的傳統智慧和接受模式。

在1996年給投資者的信中，他將可口可樂和吉列定義為兩家「將在全球投資一輩子佔主導地位的公司」。

他特別警惕「騙子」 - 那些看似無敵但缺乏真正競爭優勢的公司。對於每一個不可避免的，都有幾十個假冒者。

據巴菲特稱，通用汽車公司，IBM公司和西爾斯公司在價值觀下降的時候失去了看似不可逾越的優勢，「狂妄或無聊引起管理者的注意力徘徊」。

巴菲特認識到，高科技或胚胎行業的公司會捕捉到我們的想像力，激發我們的情感頭腦，並承諾獲得非凡的收益。

然而，他更喜歡投資，他認為「某個好的結果（而不是有希望的偉大的結果）」是工作中邏輯大腦的一個例子。

進化是人類過分依賴所獲得的第一或一個信息 - 「第一印象」的原因。在一個致命危險的世界裡，推遲行動可能導致痛苦或死亡。

因此，第一印象留在我們的腦海，影響隨後的決定。我們下意識地認為，過去發生的事情將來會發生，導致我們在隨後的決定中誇大了初始購買價格對於出售證券的重要性。

投資者不知不覺地根據固定數據，如過去的股票價格，過去幾年的收益，一致的分析師預測或專家意見，以及對熊市或牛市等股票價格方向的普遍態度做出決定。

雖然有些特徵表現為跟隨趨勢，但它是基於部分信息的系統1捷徑，而不是系統2分析的結果。

巴菲特經常違背流行觀點的趨勢，認識到「大多數人在其他人都對股票感興趣。有興趣的時候是沒有其他人的時候。你不能買什麼流行，做得好的。

「他根據歷史數據作出決定時指出，」如果過去的歷史只是玩遊戲所需要的，那麼最富有的人就是圖書館員。

巴菲特的做法既不是追隨牛群，也不是故意做出相反的共識。人們是否同意他的分析並不重要。

他的目標很簡單：以合理的價格收購一家經濟優秀，能幹，誠實經營的企業。

儘管1996年IBM認為IBM是一個「冒名頂替者」，伯克希爾哈撒韋公司在2011年開始收購這家公司，多年來一直在增加巴菲特的地位。

到2017年第一季度末，伯克希爾擁有價值超過140億美元的流通股超過8％。

雖然他的分析仍然是保密的，但巴菲特認為，投資者已經對IBM的未來打了折扣，未能注意到向雲計算業務過渡可能帶來更加光明的增長前景和高度的客戶保留。

此外，該公司支付的股息幾乎是標準普爾500指數的兩倍，並積極在公開市場回購股票。

從最初的購買以來，IBM的地位不斷上升，證明了巴菲特在對自己的分析感到滿意的時候並不害怕採取行動：「機會來之不易。當下雨的時候，把桶扔掉，而不是頂針。「

5可用性

人類傾向於根據思維的容易程度來估計事件發生的可能性。例如，2008年對國家彩票銷售情況的研究顯示，在宣傳獲勝者之後，銷售宣傳中獎彩票的商店在長達40周內的銷售額增長了12％到38％。

人們訪問商店更容易銷售一張中獎彩票，因為這個彩票很容易回想起來，而且這個位置是「幸運」的，而且更有可能製造出另一張中獎彩票，而不是一個更方便的商店。

這種偏見經常影響股票投資決策。換句話說，投資者的看法滯後於現實。在新的事實出現之前，動力不管是向上還是向下，都還在繼續。虧損的投資者的再投資速度很慢，經常坐在場外，直到價格回復大部分下跌（非理性的悲觀情緒）。

反過來說，即使在經濟周期出現轉機（非理性樂觀）之後，牛市強化也會鼓勵持續的購買。因此，投資者傾向於在價格高時買入，在低價時賣出。

標準普爾500指數在2007年末至2009年3月期間下跌了57％，破壞了投資者的投資組合，並清理了股票和共同基金。

儘管該指數在2012年中期已經恢復了虧損，個人投資者還沒有返回股權投資，要麼保持現金或購買風險較低的債券。

嘉信理財（Charles Schwab＆Co.）首席投資策略師Liz Ann Sonders當時表示：

「即使在這個牛市中還有三年半的時間，以及自從6月份以來我們已經看到的收益，把這個恐懼的心理轉向了周圍。「換句話說，許多人拿走了損失，但沒有參與隨後的恢復。

巴菲特一直試圖聽從他的導師本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的建議，他說：「不要樂觀（或者因為悲觀而賣出），而要買入算術。」

格雷厄姆在買賣股票時主張客觀的分析而不是情緒， 「從短期來看，市場是一個投票機（情緒化的），但從長遠來看，這是一個稱重機器（合乎邏輯）。」

6影響

我們傾向於根據我們對選項的感覺來評估概率。換句話說，我們判斷一個風險較低的期權只是因為我們偏好它，反之亦然。

當其他投資更適合他們的目標時，這種偏見會導致人們在他們的僱主中購買股票。過度自信的能力放大了情緒的負面影響。

例如，巴菲特1989年投資美國航空優先股3.5億美元，儘管他相信航空公司和航空公司在歷史上一直是投資者的死亡陷阱。

這次投資是跟航空公司首席執行官Ed Colodny共進晚餐，巴菲特印象深刻。確定優先股是安全的，航空公司有一個競爭性的座位成本（每英里約12美分），他作出了投資。

巴菲特後來承認，他的分析「是膚淺的和錯誤的」，也許是由於科羅德尼的狂傲和他的喜歡。

一家德克薩斯州新貴航空公司（西南航空公司）隨後以每英里8美分的座位成本打亂了該行業的競爭平衡，導致伯克希爾哈撒韋將其投資減記75％。

巴菲特幸運地獲得了巨額的投資利潤（2.16億美元），主要是因為該航空公司後來出乎意料地恢復了盈利能力，並能夠支付應計股息並贖回其優先股。

巴菲特的投資風格在過去幾十年來一直受到許多人的批評。趨勢追隨者和交易者對他的記錄和哲學尤其是批評，聲稱他的結果是「運氣，因為相對較少的交易使他如此富有」的結果。

福布斯 所謂的「華爾街最偉大的交易商」 對沖基金經理邁克爾·斯坦哈特在接受CNBC採訪時說，巴菲特是「有史以來最偉大的公關人物」。而且他已經成功地完成了一項雪中的工作，這讓我所知道的幾乎每個人都感到困惑。「

在聽從那些譴責巴菲特投資風格的人的意見之前，應該指出的是，在過去的60年里，沒有任何一家投資管理公司接近與巴菲特的競爭記錄。儘管斯坦哈特的回報與巴菲特的回報相似，但他的回報期限為28年 - 不到巴菲特周期的一半。

儘管他們的反感，兩人都會同意，系統2的決策是投資成功的關鍵。斯坦哈特在他的自傳「 No Bull：我進出市場的生活 」中說，他的結果要求「比其他人更了解情況，更好地了解情況。。。達到一定程度的理解，讓人們在「街頭」觀點發生變化之前感受到競爭的信息，甚至可以預見股票價格的微小變化，有時可能會導致不受歡迎的投資。「

堅持花時間進行反思和思考

「我堅持要花很多時間，幾乎每天都要坐下來思考。這在美國企業中是非常罕見的。我讀書思考。所以我做更多的閱讀和思考，並且做出比大多數業務人員更少衝動的決定。「

您是否花時間收集事實並仔細分析投資決策？也許你更喜歡順應潮流。你的決策偏好是什麼？到目前為止你的決策如何？