市場猜測升溫 國際板規則或明年初亮相

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　　有關國際板的各種揣測近日再度升溫，牽動著市場的神經。

　　證監會、央行等諸多部門高官表態，讓市場預測國際板將成為吸引熱錢流動的「池子」，通過IPO這一「閥門」弱化流動性的衝擊。而對於最受關注的時間窗口，諸多市場人士推測明年初國際板相關遊戲規則可能亮相，明年至後年間，隨著籌備工作成熟推進，國際板有望正式落地。

　　「池子」猜想

　　「證監會正在加緊研究推動國際板建設。」從證監會副主席姚剛日前的這一表態開始，市場人士發揮想像力對國際板闡發了諸多揣測。伴隨著其他重量級官員的表態，國際板似乎不僅僅只是傳聞。

　　其中，最為引人注目的是央行副行長馬德倫的表態「對國際板樂見其成」，這也是來自央行的高級官員首次對國際板發表看法。聯繫到此前央行行長周小川將熱錢引向池子的言論，市場不由得揣測容量巨大的國際板將是疏導熱錢的好去處。

　　對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，面對美國的二次量化寬鬆貨幣政策，我國的對策應該是「堵不如疏」：一方面，可以採取持續加息政策，對抗可能的流動性泛濫，迎戰通脹預期與資產泡沫；另一方面，則應該加速股市擴容，通過IPO將市場過剩流動性導入實體經濟，藉機實施經濟轉型、產業升級。

　　「IPO就像一個開關或者閥門。」董登新表示，與直接進入實體經濟不同，如果能通過政策引導讓熱錢通過一級市場進入上市公司手中，將把快進快出的遊資性質轉化為上市公司的周轉資本，把過剩的流動性導入實體經濟。「周小川提出『池子論』，其實最擔心的是熱錢直接流入實體經濟或者二級市場，否則當熱錢迅速撤離時將對實體經濟和股市造成巨大打擊。」而通過IPO進入實體經濟的資金有限售時間要求，難以隨心所欲流出，而且熱錢投資的股份即使未來解禁減持，進入上市公司實體中的資金已經難以抽出，頂多只會對二級市場股價造成影響，而這個影響的力度將遠遠小於資金直接流入二級市場再撤離造成的損失，減少資金流動的衝擊力。

　　在他看來，如果能夠推出國際板，意味著資本市場的資金容納能力大大提升。「加大了『池子』的容量後方能讓國際資金為我所用，而國際板的企業多是世界上的優質企業，對吸引遊資有戰略意義。」

　　只待「發令槍」

　　儘管監管層至今沒有披露任何關於國際板交易規則的正式文件，並多次在不同場合表態「國際板沒有時間窗口」。但從諸多跡象來看，國際板並不會太遙遠。

　　有敏感的市場人士指出，姚剛在提及推動國際板建設時最新用詞是「加緊研究」，而在今年6月份，姚剛曾表示由於國際板是一項全新的工作，涉及到「繞不過去」的重大法律問題需要加以解決，「兩相對比，監管層的表述似乎更顯急切」。

　　上交所研究中心總經理胡汝銀日前接受中國證券報採訪時也明確指出，目前國際板正在緊密準備之中，「個人預計一兩年之內推出沒問題」。但他同時強調，國際板的推出尚待條件成熟。

　　而上海市金融辦主任方星海12月1日在上海對媒體表示，希望國際板能夠在明年推出，並透露相比一般公司，國際板企業上市審批程序將會簡化。這一表述引發市場對國際板推出窗口的揣測。

　　相比官方表述的謹慎，某知名投行的高管向中國證券報記者透露，相關的多套遊戲規則其實早在今年初已制訂完畢，並經過業界的多次論證，已經非常成熟。「如果一切順利，按照計劃應該在明年初正式公布。」該投行早已鉚足了勁儲備國際板資源。「就算國際板明天推出，我們也已經有豐富的項目符合國際板要求，並且有足夠的人才支持能夠馬上開工。」在他看來，國際板的推出萬事俱備，只待政府的「發槍令」。

　　而有市場人士認為，國際板將成為池子的推斷使得國際板推出的時間有望提前。「美國量化寬鬆流動性泛濫，熱錢囤積香港，除了貨幣工具外，中國政府急迫需要其他市場吸引熱錢，反覆論證的國際板正好符合需求。」

　　難關何在

　　何時才是推出國際板的時機？胡汝銀表示，推出國際板的條件應包括相關規則成熟、市場認可和監管層認可。

　　目前，國際板推出面臨的制度已經多次論證，今年11月初上交所也表示國際板推出的技術上不存在問題。在呼籲儘快推出國際板之餘，中信證券國際董事長德地立人也認為，目前推出國際板可能遇到的障礙是「最後的技術性問題以及面對創新的過程中可能缺乏決心」。

　　眼下，市場中不少投資者擔憂國際板的推出將導致市場大量擴容，引發二級市場的震蕩。對此，著名經濟學家華生2009年就指出，中國資本市場「要完成國際化，先行條件是市場化，通過市場化讓A股非正常溢價消失」。而股權分置改革、新股發行定價市場化、再融資市場化以及股本擴展的市場化等諸多舉措將使得中國市場和國際的溢價差距越來越小。

　　對此，有專家指出，一年多來隨著市場震蕩，我國的資本市場中諸多藍籌股溢價已經消失，招商銀行、農行等代表性的大市值股票A股相對H股出現普遍折價，這樣的現象在往年是難以想像的。某種程度上來說，這一溢價的消失也意味著市場的成熟，資本市場定價已經日漸市場化，具備接受國際化的條件。

　　當然，資本市場的國際化難以一蹴而就。華生表示，未來證券市場的國際化發展將面臨挑戰。作為全球化時代世界上第二大經濟體，我國的資本市場不可能長期封閉。因此，接納境外企業在境內上市，適時推出國際板，將會對中國證券市場的估值標準、市場容量和監管理念都帶來衝擊和挑戰。從更長遠一點看，人民幣的國際化即可自由兌換是中國經濟發展的必然趨勢，也是對中國證券市場更大的挑戰和考驗。

　　儘管面臨調整，但專家普遍認為中國資本市場必須抓緊走向國際化。眼下國際一體化趨勢發展迅速，中國對世界的依賴性正越來越大。而人民幣自由兌換的目標漸行漸近，資本市場國際化必然先行推出，為人民幣國際化創造條件。