第三章 投資概論(4)

四、債券你可能聽過新聞報導談到「債券市場」、「債券多頭」,或是「債券價格下跌」。也許你認識一些人擁有債券,也許你還在想「什麼是債券」?事實上,債券就是借條。它印在一種花紋很好看的紙上,邊緣有許多錢的符號,頂上有雅緻的藝術圖樣,但它實際的作用和寫在餐巾紙上的借據毫無差異。這是記錄你借錢給他人的證物,上面完整記載了你借出的金額及最後的還錢時間,同時還標明了借款人應該支付給你的利率,,一般常說「購買債券」,事實上當你買它時,並沒有獲得任何實質的東西,你只是借錢給別人而已。賣出債券的人其實就是向你借錢的人,債券只是一種成交記錄罷了。這個世界上最大的債券發行者(Issuer)就是美國山姆大叔,當美國政府需要資金時,它就印行一堆債券,這也就是美國老是談到的高達五兆億元債務的由來。它的債權人就是那些購買債券的人,包括企業及個人,甚至外國政府,總共己經借貸五兆億元的資金給美國政府了。他們把這些借條小心地存放在保險箱里。不過,有借有還,美國終究得付清這筆爛賬的—這也就是美國預算赤字危機的由來。現在,美國政府每天為這些債務所產生的利息煩惱不已,而山姆大叔事實上已經接近破產邊緣,美國人民所繳交的稅里,有15%都是拿去繳交欠債所需償付的利息。美國的年輕孩子最熟悉的大概就是美國的存款債券(U.S.Savings Bond),這也是許多美國祖父母們最常送給兒孫的禮物。他們不直接把錢交到小孩手裡,而是靠借錢給政府,拿到一張債券,許多年後,當政府連本帶利地把錢奉還時,錢就間接交給小孫子了。雖然美國政府是最會印債券的人,但是它倒也不是唯一會借錢的人,美國許多州政府及地方政府也會用印債券的方式來舉債。除此之外,醫院、機場、學校、體育館、所有公共設施,以及成千上萬的企業、都會用這種方式借錢、因此,就供給面來看,債券倒是不虞康乏。一般人想要買它,簡直像到銀行開戶或是買股票一樣容易。基本上,債券和前面所談的國庫券及定存單相差不多,你買債券就會得到固定利息,並且會事先知道可以拿到多少利息,以及何時取回本金。債券和國庫券及定存單的最大不同是,後二者贖回的時間比較快,頂多只要幾個月或是幾年就可以贖回本金,而債券則必須等候大約五年、十年,甚至30年。公債的贖回時間越久,則通貨膨脹對你的影響越大,因為通膨可能隨著時間把你的報酬給吃掉,這也就是為何長期債券的利息通常比國庫券或定存利息要高的原因,投資人的風險越高,他們所需要的回報也越高。當其他條件不變時,30年期的公債利息將會比十年期公債高,十年期的公債利息又比五年期高,債券投資人必須先了解其中的風險性,如果想要多賺一點利息,就要先考慮自己所能承擔來自通貨膨脹的風險。近年來,債券比股票更受到美國投資人的歡迎,目前債券在美國流通的金額高達8兆億美元,而所有美國股票交易所的總市值也只有7兆億美元(不包括一些地方性交易所),一般人對兩者孰優孰劣各執一詞。其實,二者各有優劣。股票的波動比債券高,但是報酬率也相對比債券好。以下有一個很不錯的例子:麥當勞股票及麥當勞債券可以用來比較。債券與股票的獲利與安全性比較一般來說,買股票時,投資人會得到股利及其他股東權利。以麥當勞來說,它通常不會寄年度報告給股東,而是請股東來參加股東大會,而他們也會發出股利,也就是另一種形式的紅利,紅利大小完全視該年度麥當勞的營運狀況。如果它們散布全美國約16000個漢堡店今年生意不錯,那麼投資人所得到的紅利就較多；而就算完全不發股利,麥當勞每年還是會固定賣出成一千上萬的大麥克漢堡,只要生意能夠穩定成長,麥當勞的股價仍會持續上揚。因此,即使拿不到股利,投資人還是可以賺到價差。然而,沒有人能保證麥當勞可以持續蓬勃發展,投資人永遠有紅利可拿,股價永遠上揚。如果麥當勞的股價低於你的買價。麥當勞可沒有義務賠你損失部分的差價,因此,投資麥當勞股票,投資人必須自求多福,自己承擔風險。購買麥當勞債券,則是另一番景象。如果投資債券,你的角色就從公司股東變成債權人,你貸款給麥當勞,取得利息,讓他們有權力使用你的資金。但一旦麥當勞忽然間生意興隆,它也沒有義務發給你任何股利。一般說來,企業通常會逐年增加發給股東的股利,但是卻從未聽過企業會增加發給債權人的利息的。身為公司債券的投資人最不利的一點為,即使股價己經衝上天了,卻只有乾瞪眼的份)L。自19世紀60年代起,麥當勞股票已經從22.5元上揚至13,570元,投資人的本金已經賺進603倍。但是買麥當勞債券的投資人可沒如此幸運,儘管他們每個月仍可收回固定利息,但除此之外,也只能說損益兩平而已。也就是說,如果買進價值1萬元的債券,而後待有十年,最後拿回本金及利息,事實上,扣除通脹因素,你很有可能合賠錢。因為假設你的債券每年付息8%,而那十年的通貨膨脹率平均為4%,即使你已經收到八千元的利息,但是你因為通貨膨脹失去的金額高達1300元。按照每年4%的通膨計算,價值l萬元的債券十年後只值6,648元,換句話說,你這筆投資的真正報酬率甚至不到3%,而這還未扣除應繳的稅賦,如果再加上稅率因素,你的報酬率幾乎是零。不過,投資債券的優點在於,當股價下跌時,資本並不會因此損失。當麥當勞的股價從13,570元滑落至22.50元時,股東可能個個欲哭無淚,而債券投資人則可明哲保身。因為.無淪股價如何慘跌,企業一定要賠償債券人的債務,且當債券到期時,債券人一定可以拿到本金及利息。這就是為何債券比股票風險低的緣故。因為債券是有擔保的,股票則沒有。你在投資債券的當兒馬上知道你在什麼時候會拿回獨少利息,而不會在半夜裡驚醒,輾轉難眠,擔憂明天的股價到底會怎麼變化。然而,債券仍然有三種主要的風險。第一,當你想在到期日之前贖回債券,則你必須依照當時債券市場的行情做賣出動作。債券的價格也是每天變化的,所以,當你想要賣出時,你的賣價有可能比當初的買價更低。第二個風險為,當這個債券發行人申請破產時,你就無法拿同本金,當然,這種風險性和誰是發行人大有關聯。其中美國政府永遠不會倒閉,因為如果他們缺錢,他們可以大量印製鈔票,因此,買美國公債的投資人絕對可以拿回本金。然而,其他的債券發行者卻無法提供這樣的保證。這些發行者如醫院、機場、企業都有破產的風險,這時投資該債券的人可能損失慘重。雖然通常投資人不至於什麼都拿不到,但是可以確定絕對拿不回全部的本金,而且,如果情況嚴重,他們可能真的一塊錢也拿不回來了。當債券發行人無法在到期日發出利息或本金時,叫做不履行債務(Default),為了避免這類風險,聰明的債權人當然會仔細地審查公司的財務報表,以避免公司倒賬的風險。另外,有一些評等機構會定時發出各家債券的報告,因此,投資人會事先預知哪些債券的風險較高,哪些比較安全可靠.像麥當勞這樣穩定成長的企業一下履行債務的可能非常低,幾乎是零；而無法履行債務的公司所能拿到的評等則相當低,所謂的「垃圾債券」（Junk Bonds)所拿到的評等就是所有債券最低的。當你買入垃圾債券時,你所冒的最大風險就是無法拿回本金,這也就是垃圾債券的回報率為何比其他任何一種債券的擎息要高的原因,投資人因為承擔較高的風險,所得到的利息回報也相對較高。
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