匯率大幅波動外儲消耗加劇 「增收」路在何方

見習記者 方海平

進入2016年以來，人民幣匯率巨幅震蕩，日前公布的2015年12月外匯儲備數據創下史上單月最大降幅。市場人士預計，今年1月以來，央行為穩定匯率或已動用了千億美元規模的外匯儲備。

當前外匯儲備能否支撐央行未來對匯率波動的「狙擊」？補充外匯儲備的路徑又有哪些？央行後續貨幣政策是否會出現超預期的變化？這些都成為備受市場關注的問題。

匯率大幅波動

外儲消耗加劇

2016年開年的頭幾個交易日，人民幣在岸、離岸兩個市場都出現持續急跌、屢創新低的情形。開年第一周在岸市場人民幣跌幅達1.1%，離岸市場跌幅更是高達2.7%，人民幣兌美元離岸價格多次跌破6.7關鍵位置。

隨後逆轉出現。央行1月8日公布的人民幣中間價6.5636較前一日上調10個基點，結束此前「八連跌」態勢。而後數日再連續上調，釋放出穩定匯率的強烈信號。離岸人民幣市場應聲大漲，1月11日漲幅最大達1000基點。瑞穗銀行外匯分析師對此稱，央行或暫時擱置人民幣中間價定價機制，並在香港市場出手干預。

知名外匯理論專家、原農業銀行總經濟師何志成向證券時報記者表示，央行為穩定匯率需要耗費巨大的外匯儲備成本，預計2016年1月份以來已經動用了至少1000億美元外儲，這一情況極不正常。

事實上，外匯儲備本身已處在下降通道中。央行日前公布的數據顯示，中國去年12月外匯儲備報3.33萬億美元，較前月大降1079億美元，創下最大單月降幅紀錄。招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮稱，這一數據遠超市場預期。外儲的巨額下降可能與資本外流規模加大有關，這也可以解釋為何會暫停部分外資行的跨境業務。市場分析多認為，1月外匯儲備數據將進一步下降。

儘管外儲大幅下降，記者採訪的業內人士多數認為，在當前市場對人民幣貶值預期強烈、匯率持續大幅波動、國際機構大肆賣空人民幣的情況下，央行還是應該動用外匯儲備穩定匯率市場。中國人民大學國際貨幣研究所研究員張超表示，對目前外匯儲備的減少不必過於擔憂，即使真的需要消耗大量外匯儲備去穩定匯率市場，那也是值得的。

現有外匯儲備能否支撐央行穩定匯率的需要，已成為一個關鍵問題。上海財經大學國際金融研究院副院長丁劍平表示，我國目前的外匯儲備完全足以應對穩定匯率市場所需。當前出口仍是順差，匯率波動主要是受國際機構影響，關鍵是要管理好貶值預期的問題，近日對離岸人民幣市場的干預效果明顯。

何志成指出，從外匯儲備結構來看，短期內能動用的規模預計最多只有5000億美元，其他的部分多為長期債券，或者已經用於重大項目。在當前3.3萬億美元的外匯儲備中，約55%是美元資產，35%是歐元資產，其他為英鎊日元等。中國政府的外匯儲備中只有美元部分流動性較強。

彭博消息稱，中國政府正以創紀錄的速度減持美國國債。美國財政部最新數據顯示，去年12月份，中國政府清算了大約1080億美元的儲備去管理資本外流和人民幣貶值。

「增收」路徑何在？

本已大幅減少的外匯儲備又在新年穩定匯率市場的過程中加劇消耗。同時，市場預計後續人民幣繼續大幅貶值的可能性較大。如果繼續動用外儲穩定匯率，那麼外儲「回補」的問題就擺在了眼前。

數據顯示，我國外匯儲備在經常項目下仍是盈餘狀態，減少的部分主要在於資本項下的外流和穩定匯率所耗。

何志成表示，主要應在短期熱錢流出問題上著力。從政策上維護經濟穩定是阻止熱錢的最好辦法，也就是說，不能認為熱錢流出的根源是市場利率下降。市場利率應該要繼續降，因此降准、降息都是接下來的應對手段。

獨立財經觀察員彭瑞馨對記者表示，貿易賬戶可以對沖資金的流出。外儲來源無外乎直接投資和證券資金、貿易順差、套利資金等。套利資金目前規模約7000億美元，相比於此前高峰期減少了30%以上。另外，目前服務貿易逆差約2000億美元，因此只能通過貨物貿易來對沖。中國必須加強對外貿易，儘可能多使用人民幣結算。彭瑞馨認為，中國未來穩定匯率的主要方式還是出口和投資。

外匯分析師吳鵬認為，外匯儲備的回補是必然的。如果央行未來需要加大外匯儲備，那麼政府會加大回收國外的有價證券、支票、短期存款，當然也會加大對特別提款權貨幣的儲備。

人民幣經過前期大幅波動進入短期整理狀態，但影響其走勢的基本面沒有變化，仍存貶值壓力。中國人民大學財政金融學院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，若後續人民幣繼續貶值，預計央行還是會通過外儲來穩定匯率，這一途徑遇阻時，則估計貨幣政策會有較大幅度變化，比如可能出現超預期的寬鬆等。