張平：中國金融系統潛藏的風險究竟有哪些？

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張平：中國金融系統潛藏的風險究竟有哪些？發表於 6小時前|只看該作者

　　近日，中央政治局會議就維護國家金融安全進行集體學習，一行三會領導就各自領域重點問題與如何防範風險進行介紹。同時，會議提出了進一步維護中國金融安全的六點任務，包括深化改革、加強監管、處理風險點、促進實體經濟發展、提高領導幹部金融工作能力以及加強黨對金融工作的領導。　　對此，有資深學者指出，本次政治局會議具有兩大不尋常處：一是自十八大以來，中央首次就「維護國家金融安全」主題進行集體學習，而且出席這次會議人員規格之高（一行三會領導），討論範圍之廣已超過之前的金融專題會議。　　另一個是，會議將維護「維護金融安全」提升到國家戰略高度，彰顯了中國最高決策層對金融安全形勢的高度重視，以及其防範金融風險的決心。　　就在稍早之前，IMF在最新4月19日發布的《全球金融穩定報告》（GFSR）中提到中國信貸快速增長使得金融穩定風險不斷增加。IMF報告中提到，當前中國銀行業的資產規模已達到GDP的三倍以上，而其他非銀行金融機構的信貸敞口也有所增加。中國許多金融機構資產負債存在著嚴重錯配，流動性風險和信貸風險處於較高水平。　　對於，中國是否會發生金融危機，學界早已爭辯不休。FT首席經濟評論員馬丁·沃爾夫也在2016年中國發展高層論壇上與全國人大財經委副主任吳曉靈有過激烈的觀點交鋒，針對吳曉靈提到的中國債務率並不嚴重的觀點，馬丁·沃爾夫卻認為，危機爆發前決策層往往都認為沒有問題，如英國銀行在遭遇300年來最嚴重金融危機之前也稱其資產負債表表現很好，但危機往往在忽視中爆發。　　近期，馬丁·沃爾夫又在其專欄撰文《中國如何擺脫債務陷阱？》中提到，中國仍然需要依靠債務快速增長才能維持經濟增速，而且擺脫這個陷阱的所有方法，看上去都很艱難。不過，筆者認為，面對潛在的危機與風險，本屆政府不是一味的將問題推後，而是尋求危機解決之法，應該是值得肯定。那麼，現在中國究竟有哪些金融風險，會引起決策層如此高度重視呢？　　第一，企業槓桿率大幅攀升。　　在2008年國際金融危機之前，中國企業的槓桿率還很低。而國際金融危機爆發後，中國實行了4萬億政府投資計劃和10萬億天量信貸擴張。雖然，剌激政策使國內經濟在短期內為之一振，但國內企業（特別是央企和國企）槓桿率快速攀升，截止2015年底，非金融企業債務高達131%。企業槓桿率偏高，會增加企業財務成本，企業債務違約風險就會上升。近年來，銀行不良貸款率的急驟升高，主要是傳統製造業高槓桿、高負債惹的禍。　　此外，殭屍企業的債務風險也讓當局很頭痛。殭屍企業之所以「僵而不死」主要是地方政府出於促就業和穩經濟的考慮，為其「保駕護航」。但是隨著中央的「去產能」工作的深入展開，殭屍企業不得不面臨倒閉或重組，而殭屍企業往往都欠著巨額的外債，如果殭屍企業退出市場，那麼債務危機將難以避免。　　第二，影子銀行規模過於龐大。　　所謂影子銀行，就是遊離於監管視線之外的資金。其中包括銀行表外業務和非金融機構的資金業務。截止2016年底中國影子銀行信貸規模大概在60-70萬億左右。更有業內人士認為，中國影子銀行的真實規模可能會更高。　　近期，民生銀行爆出30億假理財產品案件，就是銀行工作人員將代銷的理財產品移到表外，向高凈值客戶出售，而最終卻面臨兌付危機，使得上百位投資者損失慘重。此外，還有大量的P2P、信託、保險等理財產品的問題頻發，也迫使監管者對影子銀行潛在的風險開始高度重視，並要下大力氣予以整治。　　第三，房地產業和地方政府投資項目　　中國的房地產已經繁榮了十多年，正是由於其賺錢效應，受到了各路資金的青睞。自2016年開始，受到信貸寬鬆的影響，國內部分熱點城市的房價開始快速上漲。現在像北、上、廣、深等一線城市的房價動輒幾百萬甚至上千萬，而熱點二線城市的房價也要動輒上百萬。　　正是由於房價非理性上漲，已經脫離了當地居民的實際購買力，這主要還是加槓桿惹的禍。事實上，中國部分城市的高房價，主要還是由房貸堆砌而成，如此大的泡沫風險，想想都會覺得可怕。　　此外，還有地方政府投融資平台，他們融資主要用於基礎建設投資，但是基建投資最大特點是資金耗用大、建設周期長、回報率低。雖然，大量的銀行貸款都沉積在基建投資之中，或可讓地方政府的GDP靚麗一些，但對於銀行來說，投資基建項目的風險是很大的，往往基建項目到期之後，銀行為了避免出現壞賬，而主動選擇續貸方式，將基建項目風險往後拖延。　　第四，匯率波動的風險。　　眾所周知，近年來，由於國內經濟的下滑，以及美元指數的持續強勁，使得人民幣匯率出現了大調整趨勢，這將更多的國內遊資拋售人民幣計價的資產，而迴流美國本土，而對於中國央行來說，為了穩定匯率，防控資金流出風險，不得不拋售外儲，這使得中國的外儲從最高時的3.99萬億美元，一下回落到3萬億美元左右。可見，資金外流的現象有多麼嚴重。所以穩定經濟，收緊貨幣，降低資產槓桿，才是保匯率的根本。　　實際上，國內這四大金融風險早已有之。以往對中國金融風險的警告往往來自於海外，不僅包括IMF、BIS等國際金融機構也包括一些海外對沖基金與機構投資者。前者只是從經濟理論上提供金融風險的判斷依據，而後者則往往在看空的同時又採取做空策略，對中國經濟與金融市場的影響更為直接。　　面對潛在的金融風險，以及海外學界的警示，過去中國決策部門大多表態比較自信，不予理睬或者反駁批評作為回應，而此次會議中國高層直視問題的重要性與嚴峻性實屬難得。筆者認為，一味的迴避不是處理問題的辦法，只有將風險擺到桌面上，商討解決方案才是上策，國內的金融風險問題如果一拖再拖，由微拖重，反而不利於中國經濟的長遠發展。那麼如何才能化解風險呢？　　首先，寧願經濟增速稍微放緩一些，將房地產泡沫先控制住，讓熱點城市房價保持穩中有降，這樣才有利於後面的「軟著陸」。再者，不管動用什麼貨幣工具，都要將金融體系內的流動性引向實體經濟，中國經濟必須「脫虛向實」。再次，將資本項目可兌換，不過是有管理的可兌換，並且進行嚴格的監控。最後，防控金融風險，不僅是集中在一行三會，更要涉及多部門政策配合，這樣有助於最高決策層的基調落實。　　政治局會議提出要防控金融風險，這使得中國去槓桿和供給側改革迎來了難得契機，如果上下能夠統一貫徹這一基調，即使承受一定的經濟陣痛，發生個別的金融風險，也是在可控的範圍內，但這為中國經濟清除了多年高槓桿、高負債的惡瘡，更有助於19大後中國經濟的可持續發展。

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