饒剛：最好的團隊考核方法是長期化

（源自：上海證券報 記者弘文）

東方紅資產管理固定收益團隊：穩健者 當遠行

東方證券資產管理有限公司的股票投資在業內素有價值投資者高地之稱，而今它的固定收益業務也有了令人艷羨的強大配置。延攬業內最資深的固定收益領軍人物饒剛、配齊了從公募到專戶的諸多好手李家春、李武、紀文靜，東方紅資產管理固收團隊正處於歷史上最好的狀態之中。

債券投資的 「理想陣容」

曾經問業內債券投資好手，最理想的固收投資團隊是怎樣的？

答案是，必須要有多年經驗的債券大腕壓陣，要能配齊當打之年的幾個好手，還要有多層次的人才梯隊。

固定收益這個領域，非常講究從業年份和投資經驗，因此必須要有大腕來打開局面、把握大局。這個領域的投資方向有很多，每一個方向都需要勤奮的專家團隊，當打之年的基金經理也必不可少。層次越是完善的團隊，人才梯隊的可持續性越強。人才梯隊越強大，研究分析越是細緻，機會和風險的把控才能做得越好。

但這樣的團隊，在業內頗有可遇不可求之勢。

一方面，大腕可遇不可求。業內僅有的幾個還有多半做了私募。另一方面，各個領域的好手湊齊也很難。像東方紅資產管理這樣，能把銀行、券商、基金、評級公司背景的好手湊齊的更少。此外，團隊人員越多，薪酬耗費越大，在普遍實行事業部制的券商資管固收領域內，不少大公司的團隊都秉承著「人少待遇好」的組織原則。

但東方紅資產管理固收團隊顯然朝著最高目標來的。無論是人員配置、投資方向，乃至梯隊建設都是按照一線機構的配置進行。

在東方證券資產管理有限公司副總經理饒剛的心目中，東方紅資產管理固收團隊的人才配置應當不局限於現有產品線，而是要放眼全局，在業務整體規劃的基礎上，配備側重點不同的人才，團隊結構要注重多元互補，考核要科學合理長期，不能僅僅考慮核心人員的「小日子」。

這個做法顯然已開始收到實效。東方紅固收團隊管理規模已超過600億，而且其中沒有規模擴張相對容易的通道業務，全部是難度較高的主動管理產品，靠的就是以品牌和團隊實力來逐步發展客戶。

公募固收投資部的負責人李家春透露，東方紅固收業務過去一年的發展，整體比較穩健而留有餘地。2015年上半年，在債市相對低位之時，團隊準確判斷，積極擴增規模，配置了一批優質債券資產，為下半年收益增長打下基礎。而在今年年初的債市相對高位，團隊則主動放慢了腳步，等待機會。等到3、4月份債市大跌後，團隊才再次擴張起來。「在東方紅資產管理，規模的增長是服從業績考量的。」

投資哲學：風控為先、紮實分析、絕對收益

一個團隊的業績，中長期歸因於他的投資哲學以及投資能力，固定收益更是如此。能擁有穩定而持續的收益回報，必然能夠躋身業內一流水平。

饒剛說，東方紅固收團隊秉持的就是這樣一種長期的、價值的投資理念。「我們希望在控制風險的基礎上，主動管理，積極投資，追求風險調整後收益的最大化。我們核心的理念是為投資人實現長期財富的增值。」

這其中有幾個關鍵點。

首先，「追求風險調整後收益的最大化」是饒剛在長期的固收投資中積累的核心觀點，也是他一直以來管理團隊、考核基金經理的首要指標。

饒剛認為，債券投資的特點就是，收益都是顯露在表面，而風險經常是隱藏的。許多投資品種或投資方法的風險在剛開始的時候可能完全被隱藏，甚至在發展過程中也很容易被忽視，但最終一定會暴露。而一旦風險暴露，就可能對整個組合的收益、甚至團隊的存續造成重大影響。

「我們的理念是，整個團隊都要積極進行風險的甄別和管控，不承擔不必要的投資風險。」饒剛說。

其次，相信主動投資的力量。從投資策略上說，東方紅固收團隊既高度重視自上而下的投資策略，也高度關注諸如高收益信用債券這樣自下而上的投資機會。

「自上而下」的分析方面，團隊主要是基於對國內外宏觀經濟形勢、國內財政政策與貨幣市場政策以及結構調整等因素對債券市場的影響、對利率走勢進行預判，制定久期控制下的資產配置策略，力爭有效控制組合風險。

「自下而上」方面，團隊通過對高收益信用債券的信用特徵進行研究，在獲取穩定票息收益的同時，尋求信用評級遷移、信用誤判等因素所帶來的超額收益，尤其是建立了以行業變化先行指標為基礎，通過跟蹤判斷行業周期動態把握髮債主體信用資質變化的投資策略體系，這對把握信用債投資的機會顯得非常重要。

其三，以絕對收益目標為依歸。饒剛認為，債券投資最終的目標一定是追求絕對收益，而嚴格控制風險是固定收益領域投資的核心要素。當前國內市場的風險控制思維關鍵是「遵循中國市場特點」和「理性控制風險水平」，要考慮中國經濟的實際情況和中資企業的信用特點，既不能低估風險，也不能錯過機遇，這才是對絕對收益的正解。

中國經濟正在進入一個低利率的時代，這對於固定收益而言蘊含著更大的機遇和挑戰，對此東方紅資產管理固收團隊也有自己的觀點和準備。

饒剛表示，東方紅資產管理固收團隊未來著重建立三個方面的投資策略，對應三方面的市場機會：一是以宏觀研究為指導的債券交易策略；二是以風險控制為基礎的多元資產配置策略；三是以個券研究為基礎的高收益債投資策略。

第一個方面，在宏觀研究為指導的債券交易策略中，基於對國內外經濟形勢、財政政策、貨幣政策等的研究分析，判斷債券市場未來走勢，積極開展利率債的波段交易操作，在低利率的環境下，向波動要收益。

第二個方面，在以風險控制為基礎的多元資產配置策略中，團隊將分級A、可交換債等類固定收益產品和國債期貨、股票、大宗商品都納入投資範圍。通過對大類資產配置，對沖組合風險，通過發掘價值窪地，提升組合收益。未來團隊還將引入更多投資品種來優化投資的收益曲線。同時，團隊還會在多元資產策略中，引入更多的風險控制手段，比如在權益投資中動態調整倉位，持續嚴控風險。

第三個方面，在個券研究為基礎的高收益債投資策略中，東方紅資產管理固收團隊將發揮自身信用債研究優勢，融合中國特色和國際通行的信用評級方法，使用跨周期型評級（TTC）方法和時點評級（PIT）方法等，通過對行業風險評級和企業個體風險評級，持續監測行業發展前景、企業整體槓桿水平、債務的期限匹配等情況，發掘潛在的投資機會。

饒剛：最好的團隊考核方法是長期化

作為資深的固收領軍人物，饒剛帶領的團隊一直以業績出色、老將穩定、新人輩出而聞名。而今他牽頭搭建的東方紅資產管理固收團隊也已進入快速發展階段。東方紅固收團隊的組建思想是什麼？未來目標為何？對於固定收益的人才團隊建設，他又有了什麼新的體會？

東方紅資產管理副總經理饒剛說，東方紅固收團隊是由經驗豐富、優勢互補的多位資深人士組成，背景涵蓋銀行、券商、基金以及評級公司等債券研究與交易機構，多位核心成員從業年限超過10年，團隊主要成員都經歷過完整的債市牛熊周期，對固定收益領域各板塊均有深入研究，特別擅長信用債的研究交易。

在團隊建設方面，他主要考慮以下幾點。

首先，結合未來發展戰略配備人才。人才的配置應當不局限於現有產品線，而是要放眼全局，在業務整體規劃的基礎上，配備側重點不同的人才品類。除了重視把握宏觀經濟、利率市場、通脹數據之外，還需要注重信用分析，通過對中觀行業的持續跟蹤和微觀個券的深入研究，評判信用風險，把握投資機會。在人才配置上，配備了在企業信用風險分析和信用債風險定價分析方面經驗豐富的基金經理、信用研究員和交易員，能夠為客戶提供長期穩定可持續的絕對回報。

其次，團隊多元化的人才結構。團隊的組織結構要注重多元互補，從各行業中引進優秀人才加盟，既有來自專業評估機構的核心人才，又有來自金融機構的資深信用分析員，多元化經驗的融合，碰撞出新的火花。

第三，合理的考核和培養機制。在考核機制方面，團隊不以短期業績作為考核的標準，而是給予基金經理一個相對合理較長的時間周期，以獲取絕對收益為目標，更多考核夏普比率，從而推動相關產品管理人關注風險波動性和收益的合理比例，加強基金經理的風險意識。

根據饒剛的經驗，固定收益的投資研究人員，最應注重以下幾個方面：首先是人品。資產管理行業責任重大，優秀的品格是我們甄選人才的前提；其次要勤奮。勤奮踏實是投研人員應該具備的基本素質；第三要有悟性。風險控制意識，風險控制能力是債券投資勝出最重要的因素，能夠挑選可能帶來超額收益的券種比擇時更為重要。

激勵機制方面，饒剛認為，資產管理行業的激勵機制在近幾年發生了比較明顯的變化，包括事業部制的普遍推行和股權激勵。但目前來看，業內的考核和激勵機制總體還比較注重短期考核，在有些時候可能導致管理團隊的投資行為短期化。從客戶長期利益出發，真正良好的激勵機制應該是以長期為重，併兼顧短期業績表現，這也是東方紅資產管理固收團隊努力的方向。