中國貨幣超發必將引發五大惡果？

08-03

2013-06-03 不執著

在日本央行和美聯儲這兩個「骨灰級」量化寬鬆玩家的煽動下，歐元區、印度、澳大利亞、越南、斯里蘭卡、波蘭、韓國、土耳其、泰國等國，紛紛按下啟動量化寬鬆的按鈕。在已經過去的5月份，全球量化寬鬆和降息之聲不絕於耳。一邊是美、歐、日等發達國家頻頻開動印鈔機，另一邊是各發展中國家也跟隨其後，宣布降息。貨幣戰爭的硝煙突然來襲，無疑給我國的貨幣政策出了一個大難題。

就在國內專家們指責全球各大央行在經濟並沒有出現明顯衰退癥狀，就匆忙開動「印鈔機」，是「損人未必利已」的行為之時。我們發現中國貨幣存量已經突破了百萬億大關。資料顯示，改革開放34年來，中國GDP增長了144倍，而廣義貨幣增長了1140倍，貨幣供應量增幅是GDP增幅的8倍。也就是說，30多年來，我國的貨幣增速遠遠超過經濟增速，而經濟增速又明顯大於民眾工資上漲的速度。這種現象不僅證明了我國貨幣超髮狀況已經達到觸目驚心的地步，而且中國的貨幣超發數量已經遠遠超過了其他國家。儼然中國已經成為全世界最「有錢」的國家。

截止2012年底，我國GDP增量約為51.5萬億元，而同期廣義貨幣增量約為98萬億。顯然廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬億，這說明了這些年我國央行貨幣起碼超過了47萬億元。可能有人會提出疑問，雖然截止今年3月底M2已經突破103萬億元大關，但中國的通脹率為啥並沒有想像中那樣嚴重？筆者認為原因有二：一、官方CPI的數據摻雜著很大的水份，並沒有真實反映實際通脹的情況。二、這些年M2的增量資金大多都囤積在房地產業中，對物價的影響有一個逐步傳導的過程。但不管怎麼說，中國央行的貨幣超發會給經濟帶來五大惡果：

其一，中國貨幣超發必然帶來通脹惡果。表面上看，美國、日本、歐元區等國也開動了「印鈔機」向市場釋放流動性。但是迄今為止，美國的通脹率只有1.1%, 日本的通脹率更是在正負之間徘徊，歐元區的通脹率也在2%以下。這說明這些國家雖然在搞「競爭性貶值」的競賽，但國內民眾的購買力並沒有折貶。其原因也很簡單，美、日、歐這三大經濟體的貨幣是世界性貨幣，他們大搞貨幣超發造成的流動性泛濫，要麼在自家金融體系內流動（並沒有多少真正流向社會），從而帶動資產市場價格上漲，要麼流向世界其他新興經濟體。所以發達經濟體貨幣超發並不會給本國經濟帶來多大負面效應。

而中國則不同，人民幣並非世界性流通貨幣，由於貨幣的超發，使這些年國內的通脹已經十分驚人。拋開官方不實的CPI數據，根據民間機構數據顯示，改革開放以來中國通脹率年均增長約為6.25%。若以複利計算，通脹倍數約為8倍。筆者認為，改革開放30多年來麵粉、雞蛋、豬、香煙等生活日用消費品漲幅大致在7-10倍之間，這與之前的貨幣供應量增幅是GDP增幅8倍相吻合。

其二，資產泡沫橫行。很多人在問，超發的貨幣流向哪裡了？數據顯示，我國房改後的十多年間，房價上漲了約20倍，改革開放後的30年上漲了50-100倍（改革開放時只需用幾萬花就可以買的商品房，現在卻要花上幾百萬元），遠超8倍的物價的漲幅。截於2012年底，全國存量住房約179億平方米，合計總市值約100萬億元。如果算上農村房產、小產權房和城市商用房，那麼中國的房地產總價值約200萬億元。由此看出，樓市是吸納超發貨幣的主要場所。不過一旦樓市泡沫破裂，大量堰塞在房地產中的超發貨幣流向社會，那極易引發惡性通脹。所以貨幣超發助推的房地產泡沫不僅極易引發金融危機，更會造成一系列的經濟問題。

其三，經濟結構失衡，政府角色錯位。正是得益於這些年央行的貨幣超發，使一些地方政府早已按奈不住性子，由原來在市場經濟領域中充當「裁判員」角色，變成了直接下場踢球的「運動員」。一方面貨幣超發，使地方政府能輕易的在國有銀行中低息拿到貸款。另一方面，貨幣超發直接助推了各城市地價和房價攀升，使得地方政府的財政收入得到充盈，這更加剌激了地方政府投資的激情。不過靠地方政府投資不僅具有周期長、效率差、回報率低、易生腐敗等弊端，這也造成了民間投資凋蔽和消費啟動艱難現象日益突出。這種經濟結構的失衡現象若長期持續下去，對中國經濟的可持續發展造成極大的掣肘。

其四，極易引發地方債務危機。貨幣的超發，無疑給地方政府對基礎設施和城鎮化建設的推進提供了不竭的動力之源。但問題也相應產生：一、地方政府基於政債考核的壓力不得不在低效率的情況下做大經濟規模蛋糕，但財稅收入並未呈現顯著增長態勢，甚至有可能低於地方債的增長速度，這就可能發生違約風險。事實上，2012年全年財政收入增幅只有12.8%,比上年回落了12.2個百分點。二、現如今地方政府投資的項目並不公開透明，社會各方難以真正進行有效監督；三、地方政府不僅各部門之間進行隱性債務擔保，還給地方支柱企業進行擔保，這方面的風險也不容小靚。四、目前各地方政府的資產負債表已經惡化，若再像「滾雪球」的擴張下去，極易發生「無力還本付息」的違約情況。

其五，在貨幣嚴重超發，而沒有進行利率市場化的情況下。地方政府、開發商等既得利益階層，輕鬆獲得大量低息銀行貸款，這無形中擠佔了民營經濟所需的信貸資源。直接造成了一邊是既得利益階層獲得貸款根本花不完，紛紛進入要素市場進行惡炒，有的逆宏觀調控，勇爭當地王，從而進一步推升要素市場的價格。另一方面，廣大製造企業貸款艱難，只能進行高息融資，這在當前產能嚴重過剩，市場需求不旺的情況下，無疑是送死。所以中國目前貨幣超發後形成了資金冰火二重天的奇怪景像。

從現在M2/GDP將近200%來看，我國央行的超發貨幣規模接近50萬億，貨幣超發不僅會帶來通脹、資產泡沫等惡果，引發一系列經濟問題，更說明了我國的過度依賴於房地產和地方政府投資的畸型經濟結構，始終沒有得到根本扭轉。從某種意義上來說，貨幣超發是中國當前所有經濟問題的萬惡之源，將來一切經濟和金融，乃至社會危機皆由此而引發。筆者認為，央行今後應該嚴格控制貨幣超發的問題，因為靠信貸擴張拉動的經濟增長已不可持續，反而貽害無窮。