開立醫療：國產替代推動業績增長 內窺鏡打破技術壟斷

開立醫療產品包括醫用超聲診斷設備、醫用內窺鏡設備和全自動五分類血液細胞分析儀。2016年收入中國內市場佔46.64%、國外佔53.36%，從產品線角度，彩超佔比81.54%、B 超佔比7.63%、內窺鏡佔比5.05%、配件佔比5.78%，2017年內窺鏡大幅增長，預計實現收入9000萬，收入佔比達到8.92%。

國內超聲診斷設備市場規模接近百億，市場增速在5.71%左右，市場增量主要來自二及以下醫院釋放的需求。在彩超市場三級醫院主要被進口品牌佔據，國產品牌主要集中在基層醫療機構。整個市場而言GPS在彩超市場份額分別為30%、30%和12%，邁瑞市佔率為6%，開立為3.5%。與進口品牌相比國產設備具有性價比和渠道優勢，目前開立的超聲影像產品已覆蓋了高中低端市場，而且多款彩超產品已進入首批優秀國產醫療設備名單。

2016年國內內窺鏡市場約60億，行業平均增速在15%-20%。2016年公司推出高清電子內鏡HD-500，是我國第一台200萬像素以上高清消化道內窺鏡。其在自動調光速率、照度均勻性、成像速度和視場景深方面有明顯優勢，可檢出20微米的毛細血管，打破了日企品牌在高清內窺鏡領域的壟斷。之前電子內窺鏡圖像採集主要採用CCD感測器，該技術由日本企業壟斷，隨著CMOS技術的成熟，有望逐漸替代CCD。公司計划到2020年內窺鏡實現收入6億，複合增速為102%。

預計2017-2019年歸母凈利潤為 ：1.95億/2.63億/3.42億(同比+50%/35%/30%)，EPS0.49/0.66/0.86元，首次覆蓋給予「買入」評級。

主要風險。行業競爭加劇，產品價格下降。

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