【行業分析】No.21 紡織服裝行業：從裹體禦寒到自我覺醒

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一、 初識紡織服裝行業

紡織服裝行業是一個非常容易理解的行業，是人們基本生活「衣食住行」的「衣」。還記得小時候都穿媽媽納的千層底和姐姐打的花毛衣，長大了開始嚮往國際的時尚潮牌，從果體禦寒遮羞到自我意識覺醒，我們的需求也在發生變化。紡織服裝行業屬於輕工製造業，與人們的生產、生活密切相關，是經濟和社會發展水平的重要體現。參照申萬和Wind行業分類標準和國內行業慣例，梳理歸納細分行業如下：

二、紡織服裝行業走過的路

從行業發展看，紡織服裝業是指用天然纖維和化學纖維加工成各種紗、絲、繩、織物及其色染製品的工業，還包括服裝工業及紡織衍生業。紡織產業起始於英國的第一次工業革命，20世紀初美國成為世界紡織品第一大生產國，20世紀80年代後紡織產業的生產中心轉移到中國、印度等發展中國家。建國後，我國紡織服裝業開始起步，受益於自身投資少、建設周期短等特徵成為我國工業化過程中的先導型產業，得到政府大量人力物力和政策支持。1983年，全國取消布票,國內的基本生活用布供給不足問題得到了解決，此後我國紡織服裝業的競爭型產業特徵漸漸形成，「出口導向型」發展戰略使得紡織的外貿依存度開始逐年提高。由於加工能力的過度膨脹,90年代紡織產品總量過剩和結構不合理的矛盾逐步凸現出來，我國紡織服裝業開始結構調整，1997年,中央把紡織業作為國有改革解困的突破口,出台了一系列支持政策。加入WTO後,紡織行業進入了產業結構升級、產業優化發展的新階段,在國內外需求的拉動下,紡織服裝業雖然在全國工業總產值和全國對外出口中所佔的比重有所下降,但紡織服裝業總產值和出口的增長率仍保持在較高水平。從行業生命周期看，自從中國加入WTO以來，中國在全球紡織品產品出口方面增加了8倍多，成為世界上最大的紡織品出口國。中國是全球紡織產業規模最大的國家，也是產業鏈最完整、門類最齊全的國家。因此，我國紡織服裝行業已進入成熟期。

從行業特徵看，紡織服裝行業具有一定的周期性（紡織行業為主），勞動密集型行業、缺乏經濟規模效應。

三、紡織服裝行業的產業鏈

從業務運行看，「十二五」期間，規模以上紡織企業工業增加值、主營業務收入和利潤總額年均分別增長8.5%、9.2%和11.5%，2015年主營業務收入70714億元，利潤總額3860億元；全行業紡織纖維加工量年均增長5.1%，2015年達5300萬噸，佔全球纖維加工總量50%以上；紡織品服裝出口額年均增長6.6%，2015年達到2912億美元，我國紡織品服裝出口額佔世界同類貿易的比重比「十一五」末提高3.1個百分點。2017年，規模以上紡織企業工業增加值同比增長4.8%，低於2016年同期增速0.1個百分點；規模以上紡織企業累計實現主營業務收入68935.6億元，同比增長4.2%，增速較上年提高0.1個百分點；實現利潤總額3768.8億元，同比增長6.9%，增速較上年提高2.4個百分點。

從行業內競爭看，我國紡織服裝行業子行業眾多，產品同質化強且產能疊加嚴重、行業集中度不高、市場競爭激烈，而消費經濟時代的來臨加劇了利潤越來越往終端傾斜。紡織服裝行業的龍頭企業主要是紡織製造（魏橋紡織、中國中紡）、服裝家紡（紅豆、七匹狼、羅萊家紡、富安娜）等。目前，紡織服裝行業仍存在部分行業存在階段性、結構性產能過剩，品牌影響力有待提高等問題。未來，行業推進結構調整和產業升級，加強與互聯網融合，提升品牌服務水平和品牌國際運營能力。

從產業鏈看，紡織服裝行業的產業鏈較長，上遊行業主要是農業（棉花）和採掘（石油），下游對接商業貿易或終端消費者。影響紡織服裝行業發展的關鍵要素主要包括：（1）收入端：居民可支配收入和客戶消費習慣；（2）成本端：原材料（棉花等）價格波動；（3）其他：國際市場需求、出口退稅政策等。

四、紡織服裝行業的信用分析

為便於分析，選取Wind-信用風險縱覽-發債企業欄目的數據（數據截止20180514），分析結果如下：

（一）發債情況

從有發債歷史的發行主體個數看（共有77家發債主體），以民營企業、華東地區、低評級、上市、紡織品為主。具體來看，企業性質為民營企業、地方國有企業和中央國有企業的主體佔比分別為73%、10%和4%；所屬地區中華東和華北地區佔比分別為73%和12%；主體評級為AAA、AA+和AA佔比分別為4%、5%和34%；上市和非上市主體佔比分別為55%和45%；細分行業中紡織品、服裝和鞋類佔比分別為52%、43%和5%。

從有債券餘額的發行主體餘額看（共有31家發債主體，約554.17億元餘額），以民營企業、華東地區、中低評級、上市、服裝為主。具體來看，企業性質為民營企業、中央國有企業和地方國有企業的主體餘額佔比分別為65%、14%和8%；所屬地區中華東和華北地區餘額佔比分別為68%和20%；主體評級為AAA、AA+和AA的餘額佔比分別為17%、31%和47%；上市和非上市主體餘額佔比分別為50%和50%；細分行業中紡織品、服裝和鞋類佔比分別為40%、58%和3%。

（二）財務情況

選取2014年-2017年已經過審計的A股上市公司核心財務指標數據進行分析：

從盈利能力和現金流看，行業毛利率、凈利率穩中有升，資產獲利率基本穩定。行業整體業務獲現能力一般。

從資本結構和償債能力看，行業資產負債率整體較低且近年來變化不大，流動資產和速動資產對流動負債保障力度一般。

從營運能力看，行業的周轉率小幅下滑。

（三）交易情況

從二級市場來看，紡織服裝行業標的相對較少且資質偏低，債券流動性較差。

從信用利差來看，選取興業研究「信用利差（中位數）：產業債：紡織服裝」2016年以來數據如下圖：2016年以來，紡織服裝行業信用利差進入2018年後明顯抬升，利差均值在156.73bp左右，最大值在280.18bp。

五、寫在後面的話

研究永無止境，本次留下的一系列問題如下。

一是粗略看過紡織服裝行業後，發現自己很多認識還是存在偏差的。

二是這個行業小市值公司較多且多有一定多元化傾向，短期行業整體較難看到明顯機會。

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