【吉人行研】誰偷走了牛奶的價格？

08-02

1．國內原奶價格觸底

從 2014 年上半年開始，國際原奶供大於求，奶價開始下跌。國內奶價從 2014 年 5 月的 4.13 元/kg,下滑 17%至 2015 年 5 月的 3.40 元/kg。紐西蘭恆天然原奶收購價格也由 2014 年 4 月的 64.58 紐幣/100kg(3.48 元/kg)下降 43%至 2015 年 4 月的 35.34 紐幣/100kg(1.67 元/kg)。

圖1: 原奶價格走勢

我國原奶的價格周期一般是 3-5 年，由於散戶佔比依然較大,養殖奶牛比較隨意, 中國原奶生產一直進行著這樣一個循環:「奶價上漲-奶牛存欄量大增-生鮮乳供應增加-奶價下跌-大量淘汰奶牛-生鮮乳供應減少-奶價上漲」。上游企業相比於下游企業生產周期較長，奶農僅把犢牛養成成母牛就需兩年多的時間，而一個泌乳期大致持續一年，加上之間市場信息傳導的時間，一個價格周期大致是 3-5 年時間。

現在這一波價格走勢大致是從 2013 年奶荒奶價上升—2013 下半年加大奶牛養—2014 年上半年生鮮乳供應增加—2014 年下半年價格大跳水下行到現在。由於存欄量在 2014 年年初才開始增加，我們預計今年下半年還是會維持一定量的原奶供應。我們估算一頭牛大概國內每年生產總成本為 2 萬左右，按每頭牛每年產奶 6 噸計算，成本價大致為 3.3 元/kg, 形成價格支撐底部。若奶價年底沒有起色，大量淘汰奶牛的現象將會出現，進入「大量淘汰奶牛—生鮮乳供應減少—奶價上漲」的階段。

圖2：原奶價格周期

圖3：存欄奶牛數（萬頭）

預計 2015 年下半年的國內原奶價格將徘徊於 3.3-3.4 元/kg 之間，由於夏季將至，原奶季節性因素顯現，奶價短時間之內不會回暖。一來由於現在原奶價格為 3.4 元/kg, 且仍在下行區間中，若下行逼至成本價 3.3 元/kg, 年底仍未能出現轉機，奶農將會採取措施控制原奶產量，二來下游企業預計庫存將於今年年底消耗完畢，年底進入農曆新年液態奶生產旺季，會促進 2016 年年初價格緩步回升。

2. 國內原奶價格波動原因

國內原奶價格的波動主要由以下幾個因素決定：1. 供需差異；2. 進口奶粉；3. 國外奶價；4. 原材料成本。

2.1 供需差異

需求方面：2014 年由於進口 UHT 奶的衝擊和國內下游乳製品企業產能的限制，使得國內生鮮乳產量同比增速(5.5%)首次超過液態奶產量的同比增速(3.7%)，總體趨勢上我們認為國內液態奶生產增速放緩，下游企業發展進入相對平穩狀態，更多的精力放在產品品類外延式擴展上。預計近期內出現革命性新乳製品刺激產量增加的概率較小，使得國內生鮮乳價格上漲空間有限。

短期來看，由於 2013-2014 年各大乳製品企業紛紛推出高端液態奶產品，增長迅速，而產能並沒有迅速跟上。伊利明星產品的安慕希和暢輕目前產能都不足，處於限量供應狀態，年底預計才能完成產能擴張布局，下游因產能限制造成的產量減速必將影響上游原奶的價格。

圖4：國內生鮮乳，液態奶產量

供給方面：2014 年全國牛奶產量 3,725 萬噸，同比增長 5.5％，接近 2012年的歷史最高產量 3,744 萬噸。2008 年以來規模養殖（100 頭以上）成為趨勢，2014 年存欄 100 頭以上的奶牛規模養殖比重達到 45％，提高 3.9個百分點；規模牛場和小區 100％實現機械化擠奶，整體水平超過 90％。一方面，規模化養殖科學化的防護措施使得大範圍布氏桿菌病和結核病爆發的可能性降低，國內原奶價格由於奶牛數量減少而價格急升的情況會逐漸減少。另一方面，規模化養殖戶面對原料奶的價格下降不會簡單粗暴的以殺牛賣牛的方式解決，其抗壓能力強的特性會導致其根據市場調整原奶產量周期會相對較長，面對奶價的走低仍需調整一段時間。

2.2 進口奶粉衝擊

中國乳品質量問題發生以後，下游企業開始積極尋找國外奶源並大量進口，使得國內原奶價格和國外原奶，特別是全脂奶粉的價格相關度提高。一般情況下生產 1 噸全脂奶粉大概需要 8.5 噸原奶。紐西蘭進口奶粉到岸價 2014 年平均為 4,858 美金/噸，若加上 10%的最惠國關稅，則為 5,344 美金/噸，按 6.3 的匯率換算成人民幣為 33,668 元/噸。國內 2014 年生鮮乳收購價平均為 4.03 元/kg，製造 1 噸的全脂奶粉僅原奶成本就需 34,255 元，遠遠高於進口奶粉。中國奶粉（不包括嬰幼兒奶粉）2014 年進口量達到 92.3 萬噸，相比 2013 年85.4 萬噸，上升 8%。進口國方面, 紐西蘭因自身優越的環境和國內消費有限，一直保持中國奶粉最大進口國的地位，2014 年約佔國內總進口量的 79%左右，其次為美國約佔 5.4%，澳大利亞約佔 3.6%，南美和歐盟近年也有逐步增加的趨勢。

圖5：奶粉進口量

圖6：奶粉進口國佔比

即使平均奶粉進口單價 2015 年前三月平均僅為 2.8 美金/kg, 相比 2014 年前三月的均價 5.0 美元/kg, 已下降 44%，然而 2015 年前三月的中國大包奶粉進口量同比下降 47.6%，下游乳企從 2014 年下半年便開始減少進口量，從數據上看 2014 年前三月進口量已經接近全年進口量一半，進一步說明下游乳企業 2013-14 年期間庫存量漸達飽和。根據調研，下游企業估計需到今年年底才可消化掉囤積的庫存。

圖7：各大乳企庫存量

圖8：奶粉進口總量（噸）

圖9：進口奶粉均價（美金/噸）

奶粉進口關稅降低，紐西蘭方面，《中國-紐西蘭自由貿易協定》已於 2008年 10 月 1 日開始生效。中國奶粉降稅過渡期為 12 年，從 2008 年 10 月起平均逐年降低至 2019 年為零。

圖10：中新自由貿易協定下奶粉關稅

雖然中新自貿協定還為中國乳製品設置了特殊保障機制，即超過限額，中國停止按自貿區優惠進口稅率徵收稅款，改用降稅前的最惠國進口稅率徵收稅款。雙邊貿易協定至今每年都會觸發特殊保障機制，實際上紐西蘭進口奶粉最近三年都在 1 月份即觸發額度，所規定的額度量也只為每年紐西蘭進口奶粉總量的20%，大部分進口奶粉使用的是 10%的最惠國待遇，但仍不足以降低國內乳製品加工企業對於進口奶粉的熱情。

澳大利亞方面 2014 年 11 月份結束的中澳自貿協定談判，將有望在 6 月份正式簽署，於今年年底實施。協議規定 9 年內中國將逐漸取消澳洲乳業關稅，目前澳洲進口奶粉關稅為最惠國待遇 10%。

由此，我們預測未來進口奶粉對於國內原奶價格的衝擊會持續加重。國內原奶由於自身環境的制約，短時間內無法解決高成本的問題，國內原奶價格將會進一步受制於國外原奶價格。

2.3 國外奶價

2015 年以來，各國原奶價格依然保持下跌趨勢，主要還是由於各國產量繼續上行。2015 年雖然紐西蘭由於乾旱，致使前三月產量下降2%，但因為紐西蘭出口量占本身產量比重大，其原奶收購價格充分體現全球供給狀況，恆天然毅然今年 5 月底宣布繼續下調其奶農支付價格預期至4.4 紐幣/kg 乳固體。其他主要進口國美國由於相對低廉的生產成本和適宜的天氣，產量逐年提高，2015 年前三月產量同比提高 1.8%，價格同比降34%，而澳大利亞 2015 年前四月產量同比提高 3%。

圖11: 各國原奶價格

圖12：澳大利亞原奶產量（百萬升）

圖13：美國原奶產量（千噸）

圖14：紐西蘭原奶產量（千噸）

圖15：EU-28 原奶產量（千噸）

歐盟同樣由於乾旱，2015 年前三月產量同比下降了 4%。歐盟雖為原奶生產大國，但出口不多，主要銷往鄰近國家俄羅斯和北非（2013 年兩個地區合占歐盟乳製品總量的 50%左右，其次是東南亞）。由於從 2014 年 8 月起俄羅斯全面禁止從歐盟進口乳製品，致使歐盟將出口目的地轉向中國等新興國家。從 2015 年 4 月份起，歐盟取消牛奶配額制，短期而言，受困於資本限制，可用土地資源有限，環保政策嚴格等因素，配額放開的影響不會很明顯，根據歐盟委員會的預計，未來一年的原奶產量只會增加 1%。但其和紐西蘭，美國爭奪新興市場的意圖卻十分明顯，未來市場將會受到衝擊。

綜上所述，世界範圍內目前仍然處於供大於求的狀態，國外錯誤估計中國奶粉進口需求，未料到中國乳企庫存蓄水池已滿，消耗掉庫存尚需時日。

2.4 原材料成本

飼料(包括運輸成本)占原料奶成本高達 80%左右。其中玉米的比重最大，約佔飼料總量的 80%左右，其次是苜蓿和豆粕，苜蓿大多依靠進口，絕大部分來自美國。2015 年以來，國內玉米價格相對穩定而豆粕期貨價節節下跌。這些原料的進口到岸價也處於歷史低位，低飼料成本使得奶農的議價能力有限。

圖16：進口飼料原材料到岸價(美元/噸)

資料來源：國金證券。

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