忘掉美聯儲加息

金水

美元貶值和美股崩盤也許是2016年全球最大的「黑天鵝」事件。

美元的暴跌，讓看空人民幣、看好美元升值的人大跌眼鏡。在美聯儲議息會議前一個交易日美元出現暴跌。儘管美國經濟數據表現良好，美聯儲主席耶倫仍然表示要謹慎行事。她強調的是日本和歐洲等經濟體的不確定性給全球經濟帶來的挑戰，她並不確信潛在通脹在加速，美元在議息會議之後再重貶近1%。

美元貶值推高了全球風險資產，石油黃金等大宗商品聞風上漲，全球股市也受到提振。

美元貶值，你被剪羊毛了嗎？

實際上，美元指數已經在90-100之間的高位徘徊了1年的時間。在這一年的時間裡，全球新興市場股市與貨幣暴跌。中國發生了股災和人民幣貶值，日本和歐洲不斷推出量化寬鬆，全球大量資金從新興市場撤出，尋找安全的避風港，迴流美元，一個顯著的信號就是中國外匯儲備急劇下降。這實際上是全球資金為處於高位的美元資產接盤。

如今，美元從高位跌落，你被剪羊毛了嗎？

美元指數創出了十年新高，在全球經濟復甦並不明朗的情況下，美元的升值難以持續。美聯儲宣布不加息，美元對人民幣大跌，做空人民幣的對沖基金做鳥獸散。美聯儲加息衝擊金融市場的邊際效應正在遞減，即便美聯儲加息，也改變不了美元指數的下跌。歐洲央行宣布大比例寬鬆和負利率之後，歐元反而出現大漲。

新興市場貨幣和股市已經回落到低位，就在美聯儲宣布不加息第二天，上百億海外資金湧入滬股通抄底A股，滬深股市放量上漲。美元貶值帶來新一輪的全球流動性擴張，提振全球大宗商品和股市，新興市場風險資產價格回升，資產負債表開始修復，刺激全球經濟的復甦。

2016年美國經濟復甦具有確定性，不確定的是日本和歐洲。今年是中國十三五規劃的第一年，財政赤字放寬到3%，貨幣政策繼續寬鬆，供給側改革削減過剩產能和無效供給，房地產復甦趨勢明朗，不良資產債轉股將修復中國資產負債表，居高不下的企業負債率將得到解決，這些措施將推動經濟回升超預期。

十三五規劃的經濟增長定為6.5%-7%之間，一般呈前高後低的特徵，十三五第一年各種資源和要素投入比較充分，改革推進可能超預期，經濟增長可能超過7%。

如果是這樣，全球經濟前兩大經濟體美國和中國將相繼進入復甦軌道。最近，高盛看空大宗商品的策略被市場趨勢擊得粉碎，石油等大宗商品價格回升已經預計到經濟復甦的到來。如果全球經濟復甦，資本市場和大宗商品的上漲會得到支撐，資本市場的邏輯將由流動性驅動成功轉向基本面驅動；如果被證偽，還將出現二次探底。

美股高處不勝寒

美國股市已經持續7年的牛市，2016年需要警惕的黑天鵝事件有美國股市的暴跌。儘管美元的貶值和經濟數據暫時支撐住了美國股市，但美國股市泡沫猶如一個炸彈隨時可能被美聯儲加息引爆。一旦美國股市出現崩盤效應，全球經濟將迎來另一場海嘯。

沒有人能相信美國股市可以一直漲下去，熊市的到來可能是一件不經意間的偶然事件。美國的股市和中國的房地產是最大的兩個泡沫，如同歐洲和日本的債務問題，這是全球最大的不確定性。不過，幸運的是中國經濟處於降息周期，中國的房地產還可以得到有效支撐，而美國經濟處於加息周期，美國股市泡沫可能在某個時候被刺破。

從去年開始，全球做空人民幣的投機力量瞄準的目標就是中國房地產泡沫，選擇在股災之後狙擊中國經濟下行和隱形債務問題爆發，製造恐慌，做空中國獲利。如今，做空人民幣的資金撤離，海外資金重新押注大宗商品和中國股市，表明他們看好中國經濟見底回升。

接下來，最大的不確定性是美國股市泡沫。距離2008年美國股市崩盤已經過去8年了，7年牛市積累了相當大的獲利盤。需要警惕的是，美元貶值加速擠出美國股市的海外資金，引發多米諾骨牌效應，帶來系統性的動蕩風險。

全球央行的貨幣政策都以自身經濟利益最大化為目標，很少協調一致行動，直到全球性金融危機出現，大家才會真正攜手一致對付危機。

2016年，忘掉美聯儲加息，美國股市泡沫綁架了美聯儲，美元已經加入到競爭性貶值行列，美聯儲加息估計今年之內都難以付諸實施。