鍾兆民：歷史性投資機會再現
鍾兆民：歷史性投資機會再現
私募排排網專訪東方港灣資產管理董事長鍾兆民
摘要：從2007年下跌以來，調整已經5年時間，經濟層面看上去雖然存在許多值得擔憂的地方，但股市是提前反應經濟基本面的，今年和明年，專業的投資者需要從防守轉為進攻。現在從估值、國家政策、產業資本增持各方面看，歷史性的投資機會再現。
主要關注非周期性大消費類行業，包括消費品，現代商業和服務，醫療保健等，還有電子商務。次要關注領域周期性行業，例如金融，地產，資源類等行業。
私募發展已經進入了下半場，機構和投資者越來越成熟，私募從原來「單槍匹馬」機會型，到要依靠團隊、公司的管理投研系統性方法。
過去幾年，行業部分投資者對巴菲特的價值投資有「教條主義」和「本本主義」的傾向。投資風格和策略要和管理資金的性質和周期相匹配，不能「短錢長投」，也不能「長錢短投」。
歷史性投資機會再現
私募排排網：您如何看2012年的機會？
鍾兆民：假如是堅定的價值投資者，如果上市公司的基本面良好，股價的下跌是一件好事情，好東西變得便宜了，值得開心才對。我們目前保持八成以上的倉位，就說明我們對未來市場行情比較看好。
危情與機遇總是相生相伴。正如無人能夠預料2008年曠世危機在當年便實現反轉那樣，今天我們同樣無法預知伴隨巨幅調整，股市是否會觸底反彈——但是當前估值水平處於歷史低位，已具相當吸引力且距離底部並不遙遠，卻已是個不爭的事實。與此相應的另一指示市場見底的標誌事件便是產業資本的增持與回購。
從2007年下跌以來，調整已經5年時間，經濟層面看上去雖然存在許多值得擔憂的地方，但股市是提前反應經濟基本面的，我認為，今年和明年，專業的投資者需要從防守轉為進攻。
現在從估值、國家政策、產業資本增持各方面看，歷史性的投資機會再現。
私募排排網：目前產業資本大量增持，您怎麼看？
鍾兆民：產業資本增持需要分清增持的真實意圖，辨別真假，如果產業資本是真正對行業、公司的前景充滿信心，採取了回購行為，大股東增持力度比較大的，表明了該產業的估值是受到他們認可的，存在投資機會。
同時，國家最近也在鼓勵產業資本增持，增持半年後就可以解禁。加上社保基金、養老金入市等一系列利好的累積，到了一定程度後，會催生一波牛市的誕生。
關注非周期性大消費類行業
私募排排網：貴公司主要看好哪些板塊的投資機會？
鍾兆民：我們主要關注非周期性大消費類行業，包括消費品，現代商業和服務，醫療保健等，還有電子商務。
次要關注領域周期性行業，例如金融，地產，資源類等行業。
按更具體的行業特徵分類，以下幾類是我們研究的重點：具國際競爭力的民族特色產業；有核心競爭力的製造業企業；已具本土品牌和網路優勢的企業；部分具有資源壟斷型的企業。
按商業模式分類，我們希望從以下幾類模式中發掘超越市場平均回報的上市公司：長期複利(經典價值投資方法)；拐點型行業和公司；壟斷型企業
；免費高槓桿(非息負債)型企業 ，如基金管理公司等；無物流以光速經營的商業模式，如互聯網類公司。
2012年政策面暖風頻吹
私募排排網：溫家寶表態要提振股市的信心，證監會也出台一系列政策，您怎麼看2012年我國的政策面？
鍾兆民：這些都是政策暖風，因為資本市場在中國經濟體系中扮演了非常重要的角色，如果股市一直低迷，對經濟也是不利的，股市最終還是為經濟服務的。2012年應該是暖風頻吹的一年，對股市都是正面。
私募行業發展進入下半場 未來拼團隊管理和投研系統性方法
私募排排網：您怎麼看私募行業目前的現狀？
鍾兆民：私募公司在不斷成熟和風格出現分化。以2004年趙丹陽設立「赤子之心」作為陽光私募開端的標誌，已經走過了8年的時間，私募發展已經進入了下半場。私募從原來「單槍匹馬」機會型，到要依靠團隊、系統。研究要靠團隊，決策依靠核心人員，先民主再集中。同時，私募風格開始出現分化，量化、對沖、高頻交易、價值等不同風格的私募湧現。
第二，投資者在不斷成熟。境外的投資者對私募公司的盡職調查非常詳盡，會調研好幾次問上百個問題，國內投資者目前還達不到這個程度，一方面說明國內投資者的投資觀念還需要加強，但從另一方面，和以前相比，投資者的成熟度也在明顯提高，如現在投資者都會貨比三家比較後選私募。
私募排排網：進入第二階段後，私募公司發應該更注重什麼？
鍾兆民：私募發展進入第二階段後，私募公司更要拼團隊的優秀程度、公司的管理、投研的系統性方法。像以前靠一兩個人發現一兩個股票賺一點錢，那是項目性的機會性的，不是一個企業的形式，也不成系統。
私募公司至少有三塊需要管理，第一是投研；第二是業務，包括市場、產品、銷售和客服；第三是後台運營，辦公室、財務、清算等，在香港，後台運營特彆強調合規性，合規的規章制度、合規人員的素質等，這些都是國內投資公司需要學習的。
假如證監會讓私募合法化，讓其擁有牌照，私募會是資本市場上很有生命力的群體。《新基金法》修改可能允許私募合法化，也有利於私募公司規模的擴大。同時，證監會主席郭樹清表態鼓勵管理公司採用合夥制，鼓勵公司制基金，假如能夠推開嘗試，對私募行業的發展是非常有好處的。
海外投資者更注重製度流程後台建設
私募排排網：貴公司在香港經營多年，覺得海外投資者和國內投資者有何不同？
鍾兆民：我們在境外經營了4年的對沖基金，有一些感觸和建議。首先，海外投資者更加註重製度、流程。其次，他們先看資產管理公司風險控制，後看業績記錄，至少看三以上的業績記錄，而國內一般是相反。第三，先團隊後個人英雄，核心人物在團隊的基礎上變得更加優秀。第四，更加重視後台的建設，如IT、合規等，其次才是前線的建設，如投資研究等顯性的業務比較容易考量。
海外發基金需兩三年適應期 海外可投資品種更豐富
私募排排網：您認為我國私募基金到海外發行產品，主要存在哪些難題？
鍾兆民：最主要的是對海外的法律法規不熟悉，一般都需要兩到三年的適應期，前面基本上是積累品牌，熟悉法律法規的過程。
目前，歐美經濟不好，歐美投資者本身就比較謹慎，和大陸私募公司在溝通上，除了語言上的問題，還有文化的差異。歐美投資者要和大陸私募要建立信任，需要較長時間的溝通。
另外，國內私募到海外發行產品，募集資金上會存在比較大的難題，這就需要找到公司的核心競爭力，找到合適的目標客戶群。
私募排排網：中國部分私募在香港發行基金，國內業績和海外業績的表現差異性非常大，主要是什麼原因？
鍾兆民：主要是可投資品種、採用策略和工具不同導致的。投資手段比較多，海外可以做空，國內陽光私募做空最近才能得以成行；海外的投資範圍比較廣，對沖基金理論上可以全球投資，可投資的品種就非常多，衍生品也比較多，所以，做得好的私募會更好，做得差的私募業績會更差。
國內私募的策略比較單一，基本上都是多頭策略，2011年，國際私募基金做宏觀對沖的業績好於自下而上的價值型基金，做空讓他們的業績更加優秀。然而，我國目前缺乏做空的人才，基本上還是屬於多頭策略。
核心員工要有夢想 敢承擔 多付出
私募排排網：您認為私募公司能夠取得成功的要素是什麼？
鍾兆民：我們已經做了9年的私募管理，我認為讓一家公司走遠走長久，有幾點非常重要：第一，公司的員工尤其是核心員工要有理想，並為之奮鬥，精神才是真正能夠支撐企業壯大的重要力量。我們提煉出公司的企業文化：因為專註，所以專業；因為專業，創造價值；因為分享，造就團隊；因為開放，成就事業。
第二，核心員工要有夢想，敢承擔，多付出，團隊才有戰鬥力和生命力。
主動「做減法」 堅持聚焦懂得放棄
私募排排網：貴公司在經營上有何特色？
鍾兆民：私募管理公司主要是靠人，賺錢靠投研人員，找錢靠銷售人員，管理方式上以「人合」為主，以「資合」為輔，人才是資產管理公司最寶貴的財富。
「制度的先進性」與「組織的開放性」是事業持續成功的保證。我們公司是在有限責任公司的法律形式下，採用合夥制經營模式，以吸引一批志同道合又高度互補的精英人才，立志鍛造中國最穩健，最卓越的資產管理公司。
這種模式國內也有私募在才採用，證監會目前也在鼓勵這種模式，我們目前也在嘗試這種模式，相信科學的制度會釋放出生產力和創造力。
私募排排網：投研上有何特色？
鍾兆民：我們在經營策略上第一個提出主動「做減法」，堅持聚焦，高效執行。要敢於放棄是我們多年來的體會，要將一個行業搞深搞透，不要天女散花式的研究。我們主要集中在非周期性行業，周期性行業不是我們研究的主要方向，一個研究員專註於一個細分領域，在投研上懂得放棄。
在業務上也懂得聚焦，集中精力於某一地區，懂得放棄後，效率反而更高了。目前社會上投資理財的需求比較旺盛，假如一家私募公司有好的投研能力、管理能力，就容易得到投資者的信任和青睞。
建立「投研聯盟」 優化資源共享
私募排排網：在公司發展方面，貴公司如何利用外界資源實現優勢互補？
鍾兆民：我們公司和別的投資公司還有一點不同之處，就是在建立「投研聯盟」。
一直以來，雙方公司在投資理念上志同道合，未來在推進經營管理的理念及模式上也將協同共進。雙方的深度合作在投研方面必會形成優勢互補，研究具有協同性，這將有助於構建更具實力及優勢的投研團隊。此外，在以香港、上海及深圳三地為核心的基礎上，公司的業務觸角將輻射至周邊地區，形成三大區域業務的聯動與互補，從而為投資者提供更優質的前端與後續服務。
未來，我們也會繼續尋找投資理念相似的公司結成投研聯盟，研究充分共享，決策自主決策。因為我們已經熟悉海外市場的法律法規，運作相對成熟，可以幫助其他公司在海外逐步成熟發展。
部分投資者對價值投資有「教條主義」和「本本主義」傾向
私募排排網：貴公司的投資理念是什麼？
鍾兆民：我們的投資哲學是長期「專註價值投資」；將人類經典投資思想，結合中國本土實踐，探索有中國特色的投資之道。
投資策略分為主要策略和輔助戰術：主要策略是長期和集中投資；輔助戰術是基於估值的交易。
根據我們近年對價值投資的反覆實踐和研究，「長期投資」是價值投資最重要的方法，但不是價值投資的「全部內涵」；假如短期內，市場使上市公司的股價從低估到太高估，投資者及時獲利了結，這仍然是經典價值投資的一種類型。
我們在堅持以「長期投資、集中投資於傑出企業」為主要投資戰略的前提下，完善投資方法，重視市場變化給企業估值帶來的變化。若這些變化導致企業股票定價太低或太高時，則會提供增持和減持機會。基於估值判斷而不是基於市場未來漲跌預測的「高拋低吸」，是長期價值投資必要的輔助戰術，有利於投資收益最大化。
概而言之，我們的主要戰略和輔助戰術是：長期和集中投資是主要戰略，基於估值的「高拋低吸」交易是必要的輔助戰術，使用恰當，將會實現投資收益最大化。
私募排排網：您如何理解巴菲特的價值投資在中國土壤上的特殊性？
鍾兆民：過去幾年，我認為行業部分投資者對巴菲特的價值投資有「教條主義」和「本本主義」的傾向。
我是國內第一個去見巴菲特的私募，這些年我也在反思巴菲特哪些東西是精華，是值得我們學習的，哪些東西是需要根據我們實際國情作出修正的。如中國前面十年，工程機械非常發達，公司和股票都表現得非常好，而美國已經過了工業企業高速增長的階段，所以不能照搬美國的經驗。
兩國的國情不一樣，每個人的投資經歷也不一樣，另外，管理的資金不一樣，巴菲特的錢「又長又多」，是公司制基金，而我國私募管理的是客戶的錢，「又少又短」，照搬巴菲特的價值投資就會比較危險。投資風格和策略要和管理資金的性質和周期相匹配，不能「短錢長投」，也不能「長錢短投」。
學習巴菲特需要結合中國實際才能成功，我們強調現實生活、社會的豐富和複雜程度是超過我們想像的，每個國家每個時期都不一樣，所以需要用巴菲特的精髓，結合我國國情和個人的特點，實踐出真知，如我國股市很多草根，雖然沒有理論指導，卻有著豐富的經驗，一樣取得成功。
私募排排網：價值投資的精髓在於「滾雪球」，一是朝著有雪的地方滾，二是要有足夠長的草坡(時間)，我國私募管理的是短錢，是否也就找不到足夠長的草坡？
鍾兆民：「滾雪球」比較適合個人的錢或公司制的錢，我們內部討論過私募基金管理的錢組織形式有三種，一是信託，契約式的流動性比較強的錢，時間上會比較短，一般是一到兩年；二是合夥制企業，時間稍長一點，可以到五到七年；最長的是如巴菲特式的股份制投資控股公司，相當於公司制基金，錢只能轉讓而不能贖回，錢就會變得非常「長」。
長期投資不是價值投資的全部 但是最重要最有效的方法
私募排排網：那您認為在中國做巴菲特式的價值投資，需要結合實際做哪些方面的修正呢？
鍾兆民：過去，我們有將長期投資與價值投資等同的傾向，對價值投資的理解是不全面、不系統的，長期投資不是價值投資的全部，但仍是價值投資中最重要最有效的方法。
將集中投資和長期投資等同於價值投資是不對的，因為特別好的值得長期重倉的公司是不多的，而市場上將巴菲特成功的特殊案例普遍化了，這是很危險的。
理論上，假如一個人能夠悉數掌握市場的短期波動，持續地成功進行短期波段操作，那麼，無需多久，他就會成為世界首富。然而歷史經驗證明，人類對宏觀經濟、企業盈利和股票市場三者的短期波動都是難以預測的。
另一方面，對一家優秀的企業而言，其內在價值會隨著時間的推移而不斷增長，時間是有價值的。投資者以合理的價格購入一家優秀企業的股份，在足夠長的時間內，企業的價格一定會隨著價值的增長而增長，這是長期投資的基本邏輯。由於短期內企業的利潤和股價都難以預測，而長期是有規律可循的，所以長期投資是價值投資中最重要、最有效的方法。
當然，當市場極度恐慌或極度瘋狂時，企業或行業出現明顯的周期變化時，或者有突發事件發生時，企業價格可能會嚴重脫離合理的價值區域，這是市場給予我們增持或拋售的良機，我們也應該果斷行動。
有時，基於估值判斷的「高拋低吸」，是長期價值投資必要的輔助策略。我們希望我們的投資既有原則性，又有靈活性。
兩類「高拋低吸」背後的分析邏輯
私募排排網：您如何理解「高拋低吸」？
鍾兆民：市場上存在兩類「高拋低吸」，背後有著不同的分析邏輯。
資本市場的投資者基本可以分為兩類：趨勢投資者和價值投資者，表象上二者都在做「高拋低吸」，其實，他們背後的分析邏輯是截然不同的。以拋出股票的交易行為為例，預期市場會下跌，拋出手中股票，這是趨勢交易者的分析邏輯。
而基於公司基本面，通過估值計算，認為企業目前的市場價格高估而失去了投資價值，從而拋出手中股票，這是價值投資者背後的分析邏輯。
因為市場狂熱與企業價值高估經常會同步，因此有時可能會出現趨勢投資者和價值投資者同時拋出股票的現象，行動貌似一致，但背後邏輯截然不同。
所以，目前我們在操作上，適合做長期的就做長期，周期類的一般做中線，希望能夠做到景氣低潮的時候買入，景氣高潮的時候賣出，就如巴菲特賣中國石油(10.10,0.01,0.10%)一樣。
選股四標準
私募排排網：貴公司選擇股票有何標準？
鍾兆民：我們重視企業的估值，重視企業的經營，我們評判企業主要有四個標準，第一是商業模式，第二是過往的業績記錄，第三看團隊，第四看價格，按照這個順序來尋找投資標的。
投資是很全面的事情，要求投資經理必須非常全面，需要自下而上和自上而下綜合起來，企業是立體的，需要全方位的考察一家企業，而不是單方向的考慮，比如經濟低迷的時候，好的企業也很難賺到錢。
巴菲特曾說過「定性分析能大錢，定量分析能賺確定無疑的錢」，但賺大錢的機會不多，大部分需要通過我們的辛勤勞動，通過我們算賬估值，才能賺確定無疑的錢，這兩者不能偏頗。
不造成永久性資本損失永遠是最重要的原則
私募排排網：貴公司如何做風險控制？
鍾兆民：對投資而言，不造成永久性資本損失永遠是最重要的原則。
措施一：對投資而言，最好的風險控制方法是事前的深入研究和盡責調查。
措施二：由於數據和信息的不可能完全充分性，以及人類認識的局限和不可預計因素，我們會預留合理的安全邊際，來規避各種難以預測和掌控的風險。
措施三：為避免我們選錯企業或者選擇的企業出了差錯，我們通過定期跟蹤調研來迴避風險。
措施四：通過投資不同的行業和公司，適度分散投資來規避風險，構建科學合理的投資組合是迴避風險的有效措施。
措施五：儘管我們採取各種措施防範風險，當我們發現投資決策錯誤後，及時認錯，是風險控制不可缺少的組成部分。
找到合適的方法 加以堅持
私募排排網：您是中國最早一代的投資管理人，總結您的投資生涯，用一句話概括您認為投資中最重要的一點是什麼？
鍾兆民：找到適合自己的投資方法後，要堅持。同時，投資要落地，定性分析和定量分析要綜合起來，不能太感性，也不能太理性，感性和理性要結合，要敢大膽設想，小心求證，對好的投資標的要深入調研深入分析，不能光看公開資料和賣方報告。
做自己擅長的事 敢於承認錯誤
私募排排網：您認為做一個好的投資人和一個好的投資管理人，最重要的分別是什麼？
鍾兆民：做的好的投資人需要清楚自己的投資預期，並去尋找到合乎投資預期的投資管理人或者投資標的。
好的投資管理人需要清楚自己擅長什麼，做自己擅長的事情，不要做不擅長的事情，爭取找到合適自己的投資者和合作夥伴。其次，一個好的投資管理人要在犯錯誤的時候，敢於承認錯誤，從錯誤中吸取教訓才能不斷進步。同時，投資經理有悲觀和樂觀情緒，好的投資管理人應該是客觀，從生活常識中、從歷史規律中找到經濟的規律，至少是經濟的統計規律，才能變得更加優秀。
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