當代明誠財報解讀：出色戰績下，有三個不成問題的問題

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3月20日，上市公司當代明誠發布2017年報，為這家涉足體育業務的明星公司的2017畫上了一個漂亮的句點，也開啟了其註定更加熱鬧的2018。

而2018這個世界盃年，註定也是熱鬧的一年。面對盈利能力下滑、現金流壓力和風險巨大的新英體育這三個不成問題的問題，且看當代明誠如何長袖善舞。

文/ 董 武英

編輯/ 陳 思怡

對於當代明誠來說，2017年絕對是重要的一年。

拋去影視業務不談，無論是大手筆收購新英體育，攜手蘇寧體育開發體育版權市場，抑或是子公司雙刃劍成為2018俄羅斯世界盃亞洲區獨家市場銷售代理，並參與樂視香港世界盃香港地區版權的交易，無一不是震動行業的大事件。

3月20日，上市公司當代明誠發布2017年報，為這家明星公司的2017畫上了句點，也開啟了其註定更加熱鬧的2018。

縱觀當代明誠的2017年度財務報告，我們可以看到，在「影視+體育」雙輪驅動下，這家公司已經取得了明顯的進步。尤其是體育板塊，當代明誠已經在體育營銷、場館運營、球員經紀、足球青訓、俱樂部管理等業務實現布局，再加上新英體育的賽事版權運營平台，當代明誠的體育產業鏈布局已初見雛形。

但在飛速的進步和迅猛的布局背後，我們卻也發現了目前的當代明誠的確存在一些問題，一些或許不成問題的問題。

1 · 下滑的盈利能力

在2017年，當代明誠實現營業收入9.12億元，較2016年增長六成。但與這可喜的業績增長相對應的是，當代明誠在2017年實現凈利潤1.28億元，較2016年同期僅增長不到5%；而如果扣除非經常性損益，當代明誠的凈利潤僅有1.09億元，這個數字比起2016年甚至還有所不如。

這是當代明誠的第一個不成問題的問題：盈利能力出現大幅下滑。

說它不成問題，是因為在行業以及公司的高速發展形勢下，為了迅速布局，凈利潤並不能算是最為重要的指標。在跑馬圈地的過程中，許多公司甚至會連年虧損，而當代明誠能夠保持一億以上的凈利潤實在無可厚非。

但它同樣是一個值得重視的問題。無論是2016年還是2017年，當代明誠的毛利率都穩定在55%左右。也就是說，在營收大漲六成的情況下，當代明誠在2017年的毛利潤也實現了同比例的增長。因此，我們可以發現，對於當代明誠來說，從毛利潤到凈利潤的過程，即各類費用，才是決定其盈利水平的根本因素。

實際上，年報顯示，在2017年，當代明誠的銷售費用、管理費用和財務費用均出現一倍以上的增長。其中，以職工薪酬、差旅費和利息支出為主，由此導致當代明誠出現營收大漲，但凈利潤基本維持不變的詭異情況。

2 · 承受重壓的現金流體系

在2017年，當代明誠的利息支出達到了1億元。對於一家年收不到10億的公司，1億元的利息支出，真實反映了當代明誠承受巨大壓力的現金流量管理體系。

這也是當代明誠第二個不成問題的問題：現金流存在巨大壓力。

在2017年，當代明誠經營活動產生的現金流量凈額為-8.27億元，投資活動產生的現金流量凈額為-8.08億元。2016年情況基本類似。

實際來看，在投入巨大而回收資金能力較弱的情況下，當代明誠近年來的運營與發展嚴重依賴於借貸，故而產生了高達一億的利息支出。在2017年，當代明誠通過借款收到了13.94億元人民幣，而2016年同期，當代明誠也貸了將近10億元現金。

但這個現金流問題又不成問題。如果公司能夠維持高增長，維持良好的信用等級，自然能夠維持較高的信用額度，這樣的話，當代明誠這種嚴重依賴借款的現金流量管理體系就是可持續的。目前來看，當代明誠的資金情況尚屬良好。

但是一個重要的問題是，在這份2017年的報告中，收購新英體育案並未包含在內。事實上，這場5億美元的收購案，對於當代明誠的現金流體系將是一個巨大的考驗。

今年1月，當代明誠宣布，將以自有資金5億元，境內債權融資10億人民幣（合計約2.2億美元），加之中國信達（中國信達資產管理公司）旗下信達香港通過下屬公司 Santo Limited認購明誠香港優先股的1.6億美元融資，及其向明誠香港提供的1.2億美元債權融資來收購新英體育。如此一來，當代明誠在2017年末的庫存現金將被基本掏空，並將背上數十億的借款，擔負更大的償債壓力。

3 · 風險中的新英體育

至此，當代明誠第三個不成問題的問題就出現了：收購新英體育的風險。

這個問題，始終是證監會和業界關注的核心。5億美元的高價將給當代明誠帶來怎樣的好處，收購新英體育又有著怎樣的意義，這些問題業界都有過深入的討論，生態圈亦重點分析過，這裡就不再贅述。

在新英體育之前，當代明誠在布局體育產業時進行過多次收購，目前來看，這些布局已經出現了一定良好效果。

在2017年，當代明誠子公司雙刃劍主營業務收入達1.8億元，凈利潤達9232.4萬元；耐絲國際營收6216.7萬元，凈利潤達2109.2萬元；控股公司漢為體育主營業務收入7759.24萬元，虧損額為536.48萬元。

而新英體育則是近年來當代明誠最激進的一次併購。不同於雙刃劍，新英體育並未對未來業績進行承諾。這曾經是證監會問詢與核查的一個重點問題，但當代明誠卻以現金收購規避了收購受阻的風險。可最關鍵的問題卻是，收購的順利推進，並不意味著被收購資產風險的消失，而是意味著風險的隱藏和轉移。

但對於一路高歌的當代明誠來說，這個問題似乎並不成問題。只要能夠保證業績的增長或穩定，在強者匱乏但前景光明的體育產業中，當代明誠自然能夠找到無數的支持者。

除去這三個不成問題的問題之外，當代明誠的2017稱得上是成果斐然。尤其是體育業務，更是出現巨大增長。其中，體育營銷和諮詢業務營收2.58億元，體育經紀業務營收6218.9萬元。但或許是前期順應大勢漲幅太多的緣故，這個優秀業績卻無法撼動當代明誠的股價。財報發布的當日，當代明誠微跌1.90%。

2018年，這個世界盃年註定是熱鬧的一年。面對盈利能力下滑、現金流壓力和新英體育的巨大風險這三個不成問題的問題，且看當代明誠如何在體育舞台上長袖善舞。

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