李瑩：選錯育難，投後管理更應是投後服務

前言

2017年6月16日，北京股權投資基金協會主辦的「PE管理系列培訓」第十三期——「投後管理」模塊，由前基石資本合伙人，註冊會計師、高級經濟師李瑩女士為學員進行了專題培訓。

李瑩女士2002年進入創投行業，2002年3月-2015年4月任中新蘇州工業園區創業投資有限公司投資部總經理、蘇州景風創業投資管理有限公司執行董事、蘇州元禾控股有限公司財務總監、副總裁，並曾擔任母基金的決策委員會委員；2015年5月-2017年4月任深圳基石資產管理有限公司合伙人。

李瑩女士職業生涯中對股權投資的募、投、管、退及母基金都有所經歷，並擁有股權投資國有機構和民營機構的投資管理經驗；培訓現場李總結合不同企業背景的投後管理現狀分享了她的思考，並通過她自身的職業經歷，為在場學員職業規劃提供建議。

一、被投項目的階段不同決定了投後管理人的角色不同

天使、VC、PE、併購是現在市場上常見的不同的基金類型。這些基金投資對象對應的是不同成長階段的被投項目。被投項目的階段不同決定了投後管理人的角色不同。在機構內部將投後管理人的角色界定清楚，對投資策略、組織機構設計等方面都有不同的影響。

常見的投後管理人角色有以下三種：

（1）「知情者」：對被投企業風險管理的「知情者」，被投企業對自身風險完全自主管理，投資人立足於了解被投企業的風險管控體系和整體風險概況。

（2）「管理顧問」：被投企業風險管理的「管理顧問」，被投企業對自身風險完全自主管理，投資人在了解企業風險管理狀況基礎上，按需提供必要的建議和指導，旨在加強其自身風險管理能力。

（3）「積极參与者」：被投企業風險管理的「積极參与者」，即使經常性提供必要的建議、指導或指令並監督受資企業的風險狀況。

有一個比喻很貼切，把投後管理人比喻為「副駕駛」。

剛開始學車的時候，副駕駛很重要；當駕駛員開了一段時間，有一定經驗時，副駕駛可能就是個提醒的作用；還有一種情況，一些遠途駕車時，副駕駛是導航的作用。

對於投資而言，投後管理這個副駕駛的定位也非常重要。副駕駛行使什麼樣的職責定位，是對駕駛員技術和安全性的保障。

根據李瑩女士的工作經驗，她認為天使階段的投後管理主要有兩種，一種是「有情懷的天使投資人」，並沒有太多的行業積累，主要看好被投企業的團隊，那麼這類天使投資人對項目的投後管理並不是對項目的投後管理，而是與項目創始團隊理念的溝通與分享；還有一種天使，有很多扶持早期項目的經驗，那麼這類天使不僅僅局限於與項目創始團隊理念的溝通，還要圍繞創始團隊搭建、戰略方向確定、戰術規劃、銷售等等都會給創始團隊建議。

VC、PE階段，她認為投後管理的角色是基於風險控制的「提醒」的角色。VC、PE階段的投資，投資人投資某個項目更多的是看好該項目的團隊，投後管理更多的是「輔助」被投企業的作用。

併購項目階段，投後管理的參與度更深。一般併購類型的項目，需要引入投資人帶來一些資源的幫助。

二、選錯育難，投後管理更應是「投後服務」

投後管理更應是「投後服務」，一開始選擇項目就很重要。一旦選錯投資項目，投後管理更加困難。投得好重要，退得好更重要。退出是投後管理最後一剎那的行為。投後管理做的好，將來退出才可能有更多的選擇。

投後管理的目的以風險控制為先。投後管理從確定投資前就應梳理管理或服務的內容、邊界及切入的方式，不同階段投資的投後管理策略不同，甚至同一家機構不同投資項目的管理策略也會有所不同。例如紅杉、IDG等機構投後管理項目庫可能達到300個或者更多，不可能所有項目都採用相同的「投後服務」，對於投資金額大或占股比較多的敏感度較高的項目可能提供的投後服務或關注就更多一些。

三、投後管理的原則：不缺位、不越位、勤補位

不缺位：

對新投資項目協助落實被投企業完善公司治理、推進改制進程、健全內控制度等解決盡調中發現的重大風險問題；

投資後定期走訪已投企業，了解企業的經營狀況，及時發現及幫助解決企業的各種問題。

不越位：

保持投資企業核心管理團隊對企業的管理主動權，根據企業需要提供服務，一般情況下不介入企業日常管理，充分發揮企業團隊的創業精神或原有優勢。

勤補位：

企業受行業影響業績波動時，幫助被投企業市場拓展、投資企業之間的業務協同；提供資本市場的專業補位；企業收到突發事件是，資源支持和管理支持；新投企業的管理補位等。

四、投後管理的三種模式對比

以上三種模式中，外部專業化在實際操作過程中確實能夠引入外部資源，具有專業優勢，但有時會存在效率低的問題。外部機構由於前期沒有介入，需要從零開始了解項目，前期過程中的一些未落入紙面的風險點可能會被外部機構忽略。因此，李瑩女士建議「投前投後一體化與專業投後」相結合的模式更好一些。

五、怎樣做好投後管理

（1）制度先行

投資機構應做好投後管理的制度建設，做到有章可循。

一些快速發展的機構常常忽略了這一點，但實際上往往正是沒有花時間去做的制度建設最後對機構的運營效率造成了影響。當一個新人進入這家機構，由於沒有制度可循，他可能就需要花時間去問、去了解機構的運營方式，會產生許多消耗，而這些消耗往往大於制度建設本身的需要的時間成本。

制度先行應包含的內容：組織體系、崗位與職責、工作流程、日常管理、重大事項管理、檔案管理等。

（2）機制保障

要給予投後管理相關各利益方必要的機制保障，盡量考慮責、權、利的對等。好的機制保障是機構持續發展的重要前提。

機制舉例：

專職投後管理人員薪酬的固浮比的安排；

投後管理在carry分配比例（以分給項目團隊份額的20%-30%居多）；

要在每個項目中明確投後管理的人員構成並界定貢獻大小（可參考GPA模式，將平時的表現納入最終考核）；

要通過打分制等量化對投後管理的考核；

（3）組織保障

明確管理流程和管理崗位職責；通過信息化手段保障流程透明化、易提醒，不缺崗。

例如 把一個項目完成投資後到基金退出的過程，投後管理工作完全流程化，可以提高工作效率。

投後管理團隊分工，可以如下構成：

根據機構發展階段的不同，投後管理團隊構成可以有一些不同的安排。

（4）執行落實

投資協議的執行

投資完一個項目之後，一些需要跟蹤註冊的問題：

- 及時辦理相關的工商變更手續（包括驗資、章程修改等）

- 關註：

- 及時辦理相關文件的存檔，必須是有效簽字安裝簽署日期的最終版本的正式存檔

市場環境分析

政策環境、競爭環境和生存環境的分析要貫穿始終。

項目公司跟蹤

通過走訪現場、看報表、訪談、看新聞、參加三會及重大經營會議，緊密跟蹤以下動態：

核心管理/技術團隊變動、業務經營信息、財務分析、重大投融資活動、重大合同、重大事項調整。

其中，走訪現場是需要保持一定的頻率。一般機構對被投項目的頻率至少一個月一次。

訪談包括內部訪談和外部訪談，並不局限於管理層訪談。

項目復盤及公司治理

定期復盤，重點是投資邏輯的復盤、風險點的發現及下一步舉措。

參與三會表決或其他重要表決的程序保障及內容風險控制。

增值服務提供

提供戰略諮詢包括行業研究、政協研究解讀等

協助公司優化財務結構，在債務融資和權益融資方面提供必要支持

協調拓展上下游渠道

協調補充人力資源

整合公司培訓宣傳媒體等資源

有效文檔保存

有效文檔包括：

三會文件及重要的應用決策材料

重要的溝通郵件及會議紀要

季度、半年度、年度財務報表

定期復盤報告

相關協議、合同

六、小結

北京股權投資基金協會（BPEA）

成立於2008年6月20日，在北京市政府大力支持下，由北京市金融局為工作指導單位，為股權投資基金產業搭建溝通與合作的平台。協會致力於促進行業環境建設、建立自律監管機制、維護會員合法權益、研究行業發展動向、培養相關專業人員和組織內外交流合作。同時，協會服務中心為會員及相關從業人士提供專業諮詢、輔導，基金註冊、備案，商務會議、培訓等服務。