leewalter: 我的投資體系（20170708更新） 我的投資體系（20170708更新） 一...

股市就是博弈

芒格說，股市就像賽馬投註：一匹負重較輕、勝率極佳、起跑位置很好的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多等等的馬，這個道理就算是傻子也能明白，但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3，也很難獲勝，只有在發現定錯價格的賭注時出手才會獲勝。

因此，股市就是博弈。本質上是發現定錯價格的機會，以低於內在價值的價格買入，在價格等於或高於內在價值的時候賣出。但內在價值也是一個模糊的區間，要保證投資獲勝，保守的心態是第一要務。採用低風險高收益的策略，把握高概率、高賠率的機會，通過長期投資實現獲利。

可能錯誤定價的環境

股票市場大部分時間是有效的，但是在個別股票，個別時間是無效的，為錯價的賭注提供機會。甚至在熊市末期大部分股票的定價都是無效的。

1. 股票市場低迷，市場非常恐慌的時候，容易不理性的賣出股票，導致一些股票錯誤定價。

2. 有穩定經營歷史的好公司遇到問題，盈利衰退的時候，市場傾向於把盈利衰退的趨勢過度外推。

3. 融資爆倉斬倉等出現不計成本拋售出現的機會。

4. 過度注重無形資產，忽略有形資產的錯誤。

5. 市場總是容易低估超級成長公司增長的潛力。

識別錯誤定價----估值

1. 利用自由現金流折現的思路，採用保守的思路對企業價值進行估計。

2. 低PE（7以下），低PB（1PB以下，最好0.5PB以下）、低PS（0.5以下），低企業價值/息稅前利潤。

3. 股票市值接近手裡的凈現金。

4. 穩定的分紅率與債券收益比。例如長期穩定分紅率達5%以上，且可以保持。

5. 與本企業歷史比，與同行業公司比，本企業市值與行業市值空間比。

6. 股票的價格低於大比例回購價格，增發價格，股東增持價格。

（前面三個是絕對估值法，後面三個是相對估值法，前者賺錢的概率更高。）

估值的不確定需要安全邊際補償

安全邊際就是5毛錢的價格買具有1塊錢內在價值的股票。股票市場是高波動性、容易被別人情緒影響的市場，需要以保守的思路進行估值，並在安全邊際的情況下買入。

風險控制

投資預測沒有不出錯的，任何投資都有風險。需要建立風險控制體系，防止黑天鵝事件。

1. 不具相關性的資產組合投資，比如房地產、貨幣基金、期貨、股票、債券。據西格爾教授的研究，最近幾十年股票和債券的收益的相關性有0.6，因此債券也不能完全規避股市下跌的風險，但是可以降低。

2. 不具相關性的股票組合，比如衛生保健，食品飲料，金融，公用事業等不同行業。

流動性

買入資產就是放棄資金的流動性以爭取提高收益，賣出資產就是放棄一定收益獲得流動性。流動性有時很昂貴。沒有流動性，高負債公司就會破產，銀行就得關門，資產所有者就得賤賣資產。因此需要對投資組合進行流動性管理，提高流動性可以防範風險，並在股市下跌時買入更多股票。

二、投資實踐

價值投資成功案例與我的實踐

巴菲特、芒格、段永平、塞斯卡拉曼、霍華德馬克斯、趙丹陽等價值投資者利用價值投資原理通過投資獲得了大量的財富，我自己也是通過價值投資最近4年取得了不錯的收益，價值投資是一條能成功的道路。

我的優勢

1. 逆向思考。我不喜歡人與亦云，喜歡獨自思考，被別人影響的程度小一些，擁有強大的內部積分卡。

2. 理性。在牛市和熊市中始終以估值為唯一標尺，受牛市的火熱情緒和熊市的悲觀情緒影響小。

3. 保守。始終從悲觀的預期來分析公司，從保守的角度給企業估值。前期受「以合理的價格買入好公司，勝過以低廉的價格買入平庸公司影響」對安全邊際執行不到位，現在可以更嚴格的執行安全邊際。始終以有安全邊際的價格買入好公司。始終以保守的心態持倉，重視保留救急現金，不輕易滿倉。

4. 慢性子。買入和賣出比較猶豫，不適合做短線快速交易。反而在價值投資方面，在熊市可以慢慢思考，買入後能長期持有。適合執行買入後長期不動的持有策略。

我的盈利模式（買入機會）

目前我懂的投資股票高概率賺錢模式：

1.提價型。類似茅台、阿膠，有強大品牌可以不斷提價的公司，只要在市盈率比較低，市場不是很熱或有利空消息的時候購買，等待他們慢慢提價慢慢增產。（買點peg<0.8或PE<10,明顯便宜價peg<0.5或pe<7）

2.市場佔有率提高型。類似蘋果、可口可樂，有強大的產品公司，只要在他市場佔有率比較低且價格不貴時買入，等待他們市場佔有率的提高。（ 買點peg<0.8或PE<10,明顯便宜價peg<0.5或pe<7 ）

3. 困境反轉型。類似美國運通、伊利、GE、匹克等公司，在壞消息導致股價大幅下挫80%以上的情況下買入。指標：低PB（市值低於凈營運資產），低負債（尤其是短期），高分紅，低PE；低PS。如果這些公司有價值回歸催化劑（回購，大股東增持，提高分紅，股權激勵，盈利超預期，基本面拐點，新管理層）更好。

4. 便宜的債券。低於80的債券和可轉債。低於0.77分級A或收益率高於7%的分級A.

5. 市值跌到接近手裡的凈現金（扣除負債後）。

6. 股價低於原始股東價值，或低於多個股東多次增持的價格。

7. 打新股。

選股標準

定性：行業前景，行業競爭環境 （波特五力模型，SWOT分析），競爭優勢（護城河），管理層是否為股東利益考慮，企業文化。

定量

1. ROE（>15%）

2. 債務股權比例（包括表外負債，不包括無息負債）<80%

3. 長期現金流是否和利潤匹配。（是否是只賺利潤不賺錢）

4. 利潤增長率（>7%）

6. 毛利率（>40%）

7. 資本性開支少（研發、折舊、利息支出）

8. 存貨周轉率，應收賬款周轉率，存貨/凈資產(%)

9. 每股現金含量

定性為主，定量為輔。定量為主時，容易被短期的財務數據蔽。

賣出標準

1.基本面不及預期，或者變差，公司經營惡化。

2.發現更好的標的。

3.股票過度高估。如高於50PE，按趨勢投資繼續持有，如果跌破20日均線全部清倉。

資產管理

1.通過資產配置，實現「長期對資產增長非常有利，中短期風險又在可控範圍」的目標，投資組合需要有未來優勢型企業（40%）、穩定增長型的優秀公司（40%）、價值低估型企業（20%）組成。

2. 持股不能大於15隻，股票池控制在30隻內。

3. 不要輕易滿倉，建倉過程通常要分多次、多日完成，減少估值錯誤或樂觀情緒的風險。

4. 每個股票倉位不超過用於投資資金的30%，同一行業倉位不超過50%。

交易策略 1.左側交易：股票跌到了內在價值50%以下才出手，可以配置預期倉位的一半，然後以10%的價格區間，向下建立保護倉位，每向下10%就補一份倉位，可以分3次建倉完畢。

2.右側追加倉位需要謹慎、謹慎再謹慎。從過往的操作來看，多是加倉失敗。

3. 不預測宏觀經濟，可以分析宏觀經濟；不預測貨幣寬鬆程度，可分析市場的熱度。

4． 買任何企業前都需要充分評價負面情況。為什麼別人會犯錯，低價賣出？

5. 不根據技術指標做波段，可以根據企業經營變化做波段。

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