誰為中國不良貸款買單？

　　世界上沒有不需要成本的經濟刺激政策。

　　乍一看，中國應對金融危機的成本似乎很低。2009年財政赤字總額佔GDP的3.1%，2010年為2.6%，相比之下，美國這兩個年份分別為12.7%和10.6%。但真實情況是，中國付出的代價遠高於此。

　　中國應對危機主要是利用銀行貸款，而不是中央政府債務。在其中許多貸款都很有可能變為壞賬的情況下，到頭來的成本可能還是會出現在政府的資產負債表上。

　　癥結在於地方政府融資平台在巨額投資基礎設施的兩年期間所欠下的債務。目前有關其欠債規模的最佳數據來自中國銀行業監督管理委員會和中國人民銀行。銀監會估計，截至2010年年底這些平台的借款總額是1.4萬億美元，央行曾經暗示這個數字最高可能達到2.2萬億美元。

　　這些數字很大，但也不是特別大。首先，並非全部貸款都會淪為壞賬。據銀監會2010年夏季的另一篇研究報告，地方政府融資平台所借貸款中有26%存在嚴重問題。將這個比例乘以央行估計的更高貸款餘額數字，則可以粗略估計出不良貸款總額為5，720億美元。

　　大膽假設這些不良貸款全部打了水漂，5，720億美元也僅相當於中國2010年GDP的9.7%，仍舊低於美國的比例。考慮到中國中央政府債務水平低(2010年年底佔GDP的17.7%)、經濟增長速度高，以及資產負債表上還有大量資產，這些成本看上去是處於可控範圍。

　　在不太可能發生債務危機的情況下，真正要問的問題是誰來買單。由於地方預算已然緊張，面臨更高償債成本的地方政府將不得不擠壓公共服務方面的開支。第二個選項是政府所控制的銀行業。中央政府不會任由銀行陷入風雨飄搖的境地。只要政府設定的存貸款利率繼續維持高息差，那麼銀行應該就能得到足夠的緩衝應付過去。

　　基本可以肯定，長期以來承受重壓的中國家庭將以某種形式為大多數成本買單。實際負利率給中國家庭儲蓄造成的隱性稅負眼下還沒有告終的跡象。這是讓中國經濟朝著國內消費實現再平衡的又一障礙。在受到政府和銀行雙重擠壓的情況下，就不用指望中國家庭會購物消費了。