個人投資者如何參與全天候策略

07-31

個人投資者如何參與全天候策略

來自專欄跨資產的因子配置

隨著金融行業的對外開放，各知名國際對沖基金紛紛進軍中國。最近又被網紅Ray Dalio和他的橋水基金（Bridge water）刷屏，其在基金業協會上完成了備案，接下來就是產品募集和營運。

吃瓜群眾們經不住想問一下，橋水是來做空中國，還是趁著A股估值便宜來抄底？一說到橋水，就不得不提到它的全天候基金（All Weather），利用風險平價實現不同經濟狀態的配置。作為宏觀對沖和資產配置經典策略，全天候獲得了巨大成功。繼橋水之後，各路大神也開發了一系列相似產品，包括AQR的風險平價基金（AQR Risk Parity Fund）和景順的風險均衡配置基金（Invesco Balanced-Risk Allocation Fund）等。

本文主要介紹全天候策略及其追隨者，接下來的內容包括：第一部分介紹全天候策略，第二部分介紹其他基金公司相似產品，最後一部分介紹個人投資者如何參與全天候策略。

全天候策略

Ray Dalio認為，在長期投資的過程中，只有兩件事是確定的：第一，合理的資產組合應該能提供比持有現金更高的回報；第二，資產價格的波動主要是由未來經濟的發展相對於當前預期的差異引起的（還包括這些預期的變化）。因此，通過合理的長期資產配置，就能夠對沖不同經濟周期的影響，持續獲取高於現金回報。基於這種思想的資產配置策略就稱為全天候策略。

作為一種資產配置策略，天然面臨兩個問題，一是配置哪些資產，二是如何決定資產權重。全天候策略的資產範圍極其廣泛，包括股票、大宗商品、信用債、抗通脹債券、利率債、新興市場債券等；組合權重方面，通過將宏觀環境劃分為四種狀態，每種狀態分配25%的風險，即每個狀態對組合風險貢獻相等。

自從全天候策略基金1996年成立後，表現極其優異，截止到2010年，年化收益8.4%（費前），優於美國股票市場5%，也好於傳統的60/40組合6.3%。

其他風險平價基金

自橋水基金的全天候策略大獲成功之後，風險平價策略在各個投資機構廣泛應用，已經成為資產配置裡面的經典模型。我們整理了幾個比較大的風險平價基金，其基本信息如下。

以景順風險均衡配置基金（Invesco Balanced-Risk Allocation Fund）為例，其於2009年6月2日發行，在股票、債券和大宗商品三類資產進行配置，每類資產風險各配置1/3，在rebalance之前，控制單個資產風險權重在50%以下。自成立以來，該基金收益穩定，實現了年化7.27%的收益。

個人投資者如何參與

一些私募會發行全天候策略產品，但其門檻較高，普通投資者無法參與。作為個人投資者，可以通過公募基金FOF或公募基金組合，配置全天候策略。下表搜集了幾個號稱使用全天候策略的基金（基金組合）。

南方全天候FOF，由南方基金管理，投資包括A股基金、債券基金、貨幣市場基金、避險及對沖基金、港股基金和黃金基金，通過使用風險平價模型，使得組合中各類資產的風險貢獻基本均衡。總體來說，該全天候FOF的的資產類型較為分散，但主要集中在中國市場，子基金業主要集中在自家產品，分散能力有待提高。

盈米全天候海外平衡，是盈米財富在且慢平台建的一個基金組合。從基金組合名稱也能看出，其投資範圍為海外市場，其最新持倉包括美股市場、德股市場、海外債券、石油和黃金。根據其簡介，組合年度調倉。在全球範圍內優選資產，參考近5年歷史數據，通過風險平價策略實現均衡配置風險，從而得出最新資產比例。但從當前持倉和歷史持倉來看，股票資產的權重明顯較高（尤其是美股），可能會暴露較多的權益風險。

交銀全天候，是交銀施羅德基金在且慢平台上建的一個基金組合，成份全為交銀旗下基金，包括A股、全球股票、國內債券等，資產類別不夠分散，權益類和債券類比例4.5：5.5，和全天候的理念貌似並不複合。

蛋卷安睡全天候（海外）系列，是蛋卷基金旗下的基金組合，投資標的包含債券、股票、黃金、油氣等QDII基金，不包含中國市場。具體來看，全天候配置55%美元債券基金、30%美股指數基金、10%黃金基金、5%大宗商品基金，配置比例固定，每年進行一次再平衡。從其權重可以猜測，其權重可能並不是由全天候策略的思路算出來的；另外，因全部配置QDII基金，費用可能較高。

四季組合是新投顧設計的基金組合，長期來看，風險因素主要有四個：權益風險、利率風險、信用風險和通脹風險。為了避免單一風險帶來的持久煎熬，給於每類風險同樣的風險預算（25%），使得各類風險對組合的風險貢獻相同。這樣，每個風險敞口一致，風險來源均衡。四季組合的投資範圍極其廣泛，包括A股、港股、新興市場股票、歐美髮達市場股票、國內利率債、國內信用債、全球市場債、可轉債、自然資源、貴金屬、美國房地產、全球房地產、另類投資和貨幣等14類資產。從目前運行數據來看，表現平穩，收益穩定。

嘉實領航資產配置混合，由嘉實基金管理，投資範圍涉及債券、黃金、A股等，配置方式採用風險平價模型。和同為公募FOF的南方全天候不同，其持倉並沒有集中在自家基金，較為分散。