【搬磚】美國退出QE政策因為印出來的鈔票很少流入實體經濟?

　　美國即將退出QE政策

　　美國聯邦儲備局（也就是我們平常所說的美聯儲），將在這個月底或者11月初就會，正式結束已經推行6年時間的量化寬鬆政策，也就是QE政策。引發各國關注。咱們中國人也很關注，因為美國退出QE政策，熱錢就會撤離中國，生意難做了，錢難借了，我們該怎麼辦？

　　要想知道怎麼辦，我們首先要了解下什麼是QE政策，美國為什麼會結束QE政策？

　　1、退出QE政策，美國並「不利己」

　　美國退出QE政策，不少人以為這是由於美國經濟好轉，失業率已經下降，金融和銀行業也恢復正常，就不再需要繼續依靠QE政策，以這種瘋狂印鈔票的方式來支撐經濟的發展。

　　在這裡我要告訴大家，他們這種論調是非常錯誤的，簡直是在誤導大家，就連美國人自己也不相信。例如美國歐洲太平洋資本公司副總裁、高級經濟學家潘多，他日前就指出，量化寬鬆政策退場，將導致美國樓市、股市資產價格崩潰，以及嚴重的經濟衰退。

　　2、退出QE政策，美國還很「損人」

　　美國退出QE政策，不但對美國經濟有負面影響，對全球各國的衝擊也是非常巨大的。為什麼這樣說呢？由於美國是一個完全開放的市場，當美聯儲推行QE政策，美元鈔票被大量印刷出來後，沒有在美國更多停留，而是隨即流向了世界各地尋找投資的對象，把許多國家、地區的股市、樓市，以及貨幣匯率等資產價格炒高，形成了一個又一個的泡沫。

　　當美國退出QE政策，許多美元就會迅速迴流到美國，這導致資產價格已被炒高的各個國家、地區由於資金流走，資產價格出現劇跌，甚至還會出現泡沫爆破的風險，一些經濟增長過度依賴外資的新興國家，他們還可能遭受毀壞性衝擊，後果難以預料。

　　新興國家經濟受到重創，衝擊波當然也會影響同處地球村的美國，這就像香港富豪區跑馬地墳場的那幅著名對聯所說的： 「今夕吾軀歸故土，他朝君體也相同」。

　　這也就是說，世界上其他國家經濟不好，美國的日子也不會好過。

　　既然美聯儲退出QE政策不但「損人」，也不「利己」，那麼，美聯儲為何急著要結束這個政策呢？

　　我認為，美聯儲退出QE政策，不完全是為了美國的通貨膨脹和就業著想，他們背後還有一些內幕。我們要了解這些內幕，首先了解下什麼是QE政策。

　　圖為本文作者梁海明新作

　　什麼是QE政策：點石成金

　　大家都聽過中國點石成金這個故事，這個「點石成金」的辦法，就是現代版本的QE政策，而且，美聯儲連原材料「石頭」都不用，直接把鈔票印出來就完事。

　　所謂的「量化」，其實就是增加印鈔票的數量；「寬鬆」就是放鬆銀根，減輕銀行的資金壓力。

　　美國為什麼要實施QE政策

　　我們了解了什麼是QE政策，那麼，我們接下來繼續了解為什麼美國要推出QE政策。

　　這個原因其實不複雜很簡單，在2008年全球金融危機全面爆發之後，不但美國金融業、銀行業出現危機，美國的經濟也受到重創，大批民眾失業。

　　美國就通過大印鈔票的方式，來刺激經濟、促進就業。在2008—2012年間，共實施了三次QE政策。

　　美國為何要退出QE政策

　　通過這三次QE政策，美國的經濟雖然基本上被救回來了，但是每年經濟增長也只是2%左右，就業率也就在6%以上，很多人是建議美國繼續推行QE政策。但是，美國卻意外地退出這個QE。

　　他們為什麼要這樣做呢？我認為有3個原因。

　　1、結束QE政策是為保住美元地位

　　第一個原因，那就是要保住美元的地位。美元作為國際貨幣，他們的匯率需要長期堅挺、甚至升值，各國民眾手中所持有的美元，以及美元資產不會貶值，有利可圖，各國民眾才會放心繼續持有。

　　但是，自美聯儲實施QE政策以來，美國大印美元導致美元供應增多，因此相對其他國家的貨幣，美元匯率近六年來一直處於貶值的狀態。

　　如果美聯儲繼續實施QE政策，美元長時間貶值，各國民眾將越來越不願持有美元及美元資產。長此以往，美元有可能失去國際貨幣的地位，也將隨之失去數量龐大的鑄幣稅。

　　因此，美聯儲只有儘快退出QE政策，降低美元供給量，讓美元重新恢復價值或至少不再繼續貶值，提高美元資產吸引力，國際資金才能重新流入美國，保住美元作為世界貨幣的地位。

　　2、結束QE政策是為防止下一次危機發生

　　第二個讓美國不得不退出QE政策的原因，是由於美聯儲的QE政策，所印出來的鈔票，基本上是流入股市、樓市和金融市場，很少流入實體經濟。

　　因此，如果以後繼續印錢，可能會促使股市、樓市的泡沫越來越大，到時候如果泡沫爆破的話，又會引發另一場全球範圍內的金融危機。

　　3，結束QE政策是為挽救美聯儲的聲譽

　　雖然美聯儲承擔美國中央銀行的角色，但實際上他們是一家私人機構，在美聯儲成立一百多年以來，一直盡量讓外界相信美聯儲並不會因政治影響而改變其政策的獨立性，以此標榜美國政府不會干擾美聯儲的運作和決策。

　　但這次美聯儲的QE政策，大印鈔票來購買美國政府的國債，這等於借錢給政府，也就是所謂的債務貨幣化。這無疑令外界懷疑，美聯儲是在美國政府的威脅或誘導下購買國債的，或者二者之間有私下交易。

　　這給美聯儲的獨立性和聲譽都帶來極大的負面影響。

　　國際社會有個共識，那就是行政機構與中央銀行之間的關係越透明越好，中央銀行越獨立越不受政治干擾，對社會發展越有利。

　　因此，在上面多個因素的考慮下，美聯儲已經難以堅持等到美國的經濟真正好轉、失業率完全改善後才退出QE政策的原則，只好在這一兩個月內結束QE政策。

　　美國退出QE，接下來加息嗎？

　　媒體上經常宣傳，美國退出QE政策之後，很快就會加息，最快就是明年的第一季度。

　　1、美國加息大家都害怕

　　如果中國人民銀行現在宣布加息，大家害怕嗎？我相信很多中國人會害怕。美國宣布加息呢？我相信全世界很多人也會害怕。

　　為什麼會怕？在這裡我可以告訴大家的是，美聯儲加息確實非常多人感到恐怖。對美國來說，加息將會令到資金成本上升、企業利潤減少、房屋貸款成本增加、可支配收入減少……對於國內生產總值（GDP）中70%是依靠消費來拉動的美國來說，當收入減少而且成本增加時，消費繼續拉動經濟增長的空間將大受限制。

　　世界上其他國家對美聯儲加息同樣會感到害怕，因為美聯儲加息會引發資金逃離新興國家，迴流美國。這不但會造成新興國家的樓市、股市等資產泡沫破裂，引發金融市場動蕩，而且會導致不少新興國家的貨幣大幅貶值，引發嚴重通貨膨脹，給經濟以沉重打擊。

　　這樣的場景，想想都覺得心驚肉跳吧？但要我說，大家不要自己嚇自己，美國離加息還遠著呢。

　　2、為何美國不會這麼快加息？

　　A、美國結束QE政策，不代表會收緊貨幣政策

　　首先，美聯儲結束QE政策，停止印鈔票購買債券，這不等於是收緊貨幣政策。因為債券到期後，美聯儲還會把本金再投資。目前美聯儲超過4.3萬億美元的資產負債表便會滾存下去，直到美聯儲停止再投資甚至出售資產，才算真正的收緊貨幣政策。這個時間可能至少需要五、七年。

　　B、兩三年內通貨膨脹暫時不會給美國帶來威脅。

　　咱們中國要加息，一般都是因為物價高了，通脹高了，才會加息。美國也是這個模樣。但是，這幾年美國應該不會遭遇到高通脹問題。

　　這是由於研究發現，爆發世界金融危機之後，危機在發達國家的平均持續時期為七年，在新興國家則是十年。由於全球金融危機是在2007年出現的，這意味著2014—2017年，是發達國家走出危機和新興國家仍在危機中的錯配時期。

　　在這個時期內，雖然發達國家的經濟開始復甦，新興國家的經濟還是沒有復甦。

　　在此背景之下，全球物價難有普遍上行的動力，全球性通貨膨脹的實質威脅是不存在的。

　　所以前幾天中國公布的通脹率只有1.6%，這是一個非常低的數字，因此，美國未來的通脹壓力也不大，美國不會以加息的方式來控制通脹。

　　C、就業問題仍困擾美國

　　第三個令美國暫時難加息的因素，那就是美國的就業形勢多年來都非常嚴峻。

　　根據美國政府統計的「失業人口」加上「適齡但退出了勞動市場的人數」，2008年全球金融危機全面爆發前，這個數字是9000萬左右，但到了2014年這個數字卻超過了1億，這意味5年間沒有工作的人口增加了約1000萬。

　　這是第二次世界大戰以來，美國曆次經濟衰退中就業崗位損失數量最多的一次。

　　此外，美國如今仍有約5000萬人生活於貧窮線以下，繼1965年以來貧窮人口比率連續三年達至15%或以上。

　　所以，在就業形勢仍舊不好的背景下，美聯儲並無立即加息的必要。

　　D、美國的樓市「不給力」，未能大力拉動經濟增長，也拖延了加息時間

　　雖然過去兩年美國的房價呈現上漲趨勢，但房價上漲未能刺激民眾消費支出增加，所帶來的正財富效應也不及2008年全球金融危機全面爆發之前的；同時，房價上漲也無法推動住宅固定投資增長。因此，房價上漲對美國經濟的拉動作用已經下降，無法拉動美國經濟整體增長。

　　E、利率回升要十年時間

　　我認為，美國的利率，要從現在為零，回升到2008年全球金融危機爆發之前的4%或以上，需要至少10年的時間，甚至更長的時間。

　　因為在過去的35年里，美國的經濟增長速度出現持續下滑趨勢，為了提升經濟，不讓經濟下跌，美聯儲每次加息都不會超過上次降息前的最高點，而這一回美國降息之前的最高點，是4%～4.25%。

　　至於美聯儲何時才會加息至正常中性的4%水平呢？前美聯儲主席、今年才60歲的伯南克，他說在他有生之年，將不會見到美國的利率重返高於4%的水平。

　　所以，預計未來美國即使加息，也可能逐步以加0.25%這樣的幅度加上去。要加回到4%還是需要一段很長的時間。

　　美國退出QE對歐洲的影響

　　美國結束QE政策，看起來問題基本解決了。但歐洲自己的問題沒有解決，因此需要繼續印鈔票。

　　1、歐洲要推行歐版QE政策

　　在這裡要告訴大家的是，雖然歐債危機最壞的時刻已經過去，但歐元區國家實際還躺在病床上，不少病還需要深度醫治。

　　這當中至少包括三大病：第一個是通縮風險，大家愛說通脹猛於虎，其實通縮才更猛於虎，往往會帶來經濟衰退，歐洲央行希望通過更寬鬆的貨幣政策，抬高通脹率。

　　第二個是歐元匯率高升。過去一年，歐元對美元上漲約6%，嚴重衝擊歐元區的出口。歐洲央行此次大印鈔票目的，是想拉低歐元匯率，增加出口。

　　第三個是由於歐洲經濟復甦乏力。要救經濟，歐洲也需要動用更加寬鬆的貨幣政策，增加企業的投資和民眾的消費。

　　2、歐洲推出QE政策，導致歐洲與美國爆發戰爭

　　對於美國人來說，我美國推行QE的時候，你歐洲推行QE，這樣還算可以接受。現在我美國都退出QE了，你歐洲還敢繼續推出QE，這對美國來說是無法接受的。

　　雙方未來可能會爆發戰爭。

　　A、歐美貿易戰、金融戰一觸即發

　　美國退出QE政策之後，美國為了確保出口優勢，必然會通過金融、經濟等各種手段，進一步來干預美元匯率，使美元貶值，以此來促使出口增長。

　　但是，歐洲推出QE政策，也是想通過歐元貶值，來促使歐洲出口增長，在大家都貶值的情況下，就要看誰貶值得更厲害，以此來搶奪出口市場。

　　這種情況下，既然大家都在搶飯吃，那麼，歐洲和美國到時很容易在貿易、金融領域打起來。

　　B、歐美失和中國或得益

　　如果美國和歐洲打起來的話，這對中國來說，並不一定是壞消息，甚至反而可能是好事。因為歐洲與中國，一是沒有地緣政治的衝突，二是沒有領土的糾紛，三是中歐之間的貿易潛力是非常巨大的。

　　因此，如果歐美爆發衝突，很可能導致歐洲進一步倚重、依靠作為世界第二大經濟體的中國。

　　中央高層或許也敏銳感受到其中的變化，在2014年短短半年內習近平、李克強兩大領導人已先後赴歐訪問，李克強還去了兩次。

　　中國與歐洲合作如果能取得進展，不但有利於打破美國獨霸的世界格局，也可讓中國突破美國的包圍圈，更有利於各國打造多極世界，為中國的發展營造更加良好的國際環境。

　　所以，我們都希望歐洲和美國早些打起來，越猛烈越好。

　　美國退出QE對日本的影響

　　1、一流的勞動力、二流的銀行及三流的政客

　　咱們絕大多數中國人對日本政府不大喜歡，國際社會其實對日本不大感冒，經常嘲笑日本擁有「一流的勞動力、二流的銀行及三流的政客」。

　　尤其是日本安倍晉三政府在2012年底再度出任日本首相後，為解決困擾日本長達20多年的通縮問題，透過學習美國推行QE政策，瘋狂印鈔方式，以此來促使通縮轉為通脹和推動日元貶值，來達到刺激經濟的目的。

　　日本這種抄襲美國的行為，也讓國際社會把日本安倍政府的內閣，形容為"小朋友內閣"，就是嘲笑這個內閣的成員，他們的從政歷程基本上是一帆風順，都沒有受到太多挫折，因此與前輩們相比日本這一屆的內閣政治資產比較少，施政方針比較"幼稚"，不夠深思熟慮。

　　可能大家會很好奇，為什麼國際社會要這樣說日本呢？

　　2、有QE或沒QE，日本都不行

　　這是因為日本雖然照抄美國的QE政策，但日本從來沒有想過，美國之所有推行QE政策，瘋狂印製美鈔，那是由於世界太平的時候需要美元，世界大亂的時候更需要美元，所以美國才膽敢QE、QE再QE。

　　而且，美國之所有大力推行QE政策，那是在美國超強的軍事、經濟實力的背景下才這樣做的。

　　置於軍事、經濟實力難以與美國相比的日本，不但學習美國推出QE政策，而且印的錢比美國還多。

　　這就引發了日元匯率對美元，在過去一年多來跌了超過20%，日元的大幅度貶值，已經嚴重損害市場對日元和日本國債的信心，持有日本國債超過90%的日本國內投資機構和國民，由於不甘心手中的日元持續貶值導致資產縮水，因此不斷賣出日本國債，轉而投向海外市場。

　　日本的國債越來越少人買了，那麼日本政府的財政收入就會減少，日本政府的各項開支也會縮減，政府投資減少了，企業的經營自然受到影響，這又會影響經濟的表現。由此會陷入發展困境，這也是大家常說日本經濟「迷失二十年」。

　　所以，日本不退出QE政策，那是等死。退QE政策，那是找死。

　　美國退出QE政策中國將受重創？

　　下面，我們來說說美國退出QE政策，對中國的影響。這點大家都會很關注，因為美國退出QE政策，引發熱錢迴流到美國，中國國內生產總值（GDP）無可避免將遭受衝擊。美國退出QE政策後，人民幣的匯率也將受到影響，大家做生意向銀行貸款也比以前難了。

　　下面我具體說說各項的影響。

　　1、美國退出QE，人民幣還會再升值嗎？

　　不少人覺得美聯儲退出QE政策之後，資金會迴流美國，導致美元升值，人民幣貶值。

　　這種想法是錯誤的，美國的QE政策只是一個治病的「偏方」，美聯儲退出QE後，還須長期「正常用藥」，才能穩定經濟增長，這不僅不會減少貨幣發放，反而還會持續維持現行的印鈔票量。

　　市場資金仍然充裕的情況下，美元很大可能會繼續貶值，而不是走強，那麼人民幣也仍有升值的空間。我同時還認為，美國退出QE政策之後，由於人民幣要國際化，要吸引國際市場更多的持有人民幣，因此，人民幣未來兩、三年仍將保持1%至2%左右的緩慢升值趨勢。

　　2、美國退出QE甚至加息，有多影響中國房價？

　　不少人在鼓吹如果美國退出QE政策，乃至美國收緊貨幣政策例如加息，熱錢就會撤離中國，中國房價就會大跌。

　　但是，在這裡我要告訴大家，這些看法是錯誤的。在過去20年，美國經過三次加息，美國的房價跌了沒有？答案是沒有。

　　美國加息，美國自己的房價都沒有跌。而且，美國加息的那三個年頭，就連實施聯繫匯率，跟隨美國加息的香港，房價也不跌反升。因此，我是不明白美國加息關中國房價什麼事？

　　我認為，美國加息，可能會對中國民眾帶來心理影響，導致房價短暫出現波幅，但對中國房價長期走勢是不會造成太大影響的。

　　3、美國退出QE政策之後，該如何炒股才能賺錢呢？

　　這個問題，我在這兩三個月參加論壇的時候，經常被問到。我的答案是，隨著滬港通的開通，以及未來深港通的開通，投資港股市場，可能會給大家帶來前所未有的體驗，當然，可能也會帶來前所未有的收穫。

　　這個問題，我明天會具體的告訴大家。

　　4、美國退出QE，黃金價格還會漲嗎？

　　最近黃金價格跌了不少，很多人覺得是由於美國要退出QE政策，因此導致黃金價格大跌。那麼，未來黃金價格還會繼續下跌嗎？

　　我認為不會，而且我預料金價還會持續上漲，未來2、3年很可能達到2000美元/盎司以上。

　　為什麼我要這樣說呢？有三個原因。

　　第一個原因，只有美國經濟增長非常快速，投資者離開黃金市場，轉往投資股市、房市，才會導致黃金價格下跌。但我在前面說到了，實際上美國經濟過去幾年一直不大好，未來幾年也會維持在2%左右的增長速度，很難快速增長。所以，長期來說，黃金還是很受投資者喜歡的投資產品。

　　第二個原因，如果世界和平，黃金價格才會下跌。推動黃金價格下跌的另一個因素，是地緣政治局勢不再緊張，世界非常和平，投資者就不會轉往投資黃金避險，金價自然也就下降了。但是，大家告訴我好了，世界未來會很和平嗎？

　　第三個原因，那就是中國經濟發展好，黃金價格自然高。

　　更重要的是，中國對黃金的需求大增，也將推動黃金價格上漲。這一方面是由於中國的中產階級增加，對黃金的消費量也增加了。中國人的傳統觀念，無論是結婚還是生子，都喜歡送黃金首飾，這方面的需求巨大。

　　加上，人民幣要國際化，中國需要購買更多黃金。無論是美元、還是英鎊，在成為國際主要貨幣的時候，美國、英國的黃金儲備佔到世界的50%以上，歐元在剛剛創立的時候，歐元區的黃金儲備曾超過1萬噸，還超過美國的黃金儲備。

　　因此，人民幣要國際化，這需要看看人民幣的「含金量」有多高，目前中國黃金儲備大概有1000噸，排名全球第六，如果要達到美國的 8000噸到10000噸的黃金儲備的水平，還有很長的路要走，中國對黃金的巨大需求，也會推高黃金價格。

　　5、美國退出QE，但歐洲繼續推出QE，對我們有何好處？

　　可以說歐洲越亂，越大印鈔票，中國人越得利，關鍵是咱們懂不懂得尋找機會。過去不懂也沒有關係，只要今天聽我說完，以後懂就可以了。

　　A、需要學李嘉誠

　　李嘉誠過去一年，由於賣掉在中國的資產，轉而大力投資歐洲，被不少人批評為撤資。

　　但實際情況是不是這樣呢？在這裡我可以告訴大家，不是這樣的。我前段時間和李嘉誠旗下的長實集團的董事總經理趙國雄吃飯，問了趙國雄的有關情況。聽完之後，才發現大家是錯怪李嘉誠了。

　　在去年，李嘉誠的研究團隊，早已經預測即使美國要退出QE政策，歐洲還是會推出QE政策。歐洲推出QE政策，當然會讓房價、股價節節上漲，就好像咱們中國在2008年推出的4萬億元刺激計劃那樣，當時的股市、房價瘋狂地上漲。

　　由於李嘉誠看準歐洲會推出QE政策，因此，他就提前了一年的時間，到歐洲投資。

　　咱們現在回過頭來看，李嘉誠確實比咱們提前走了好幾步。因為歐洲現在確實已經推出QE政策了，而且，香港的金管局，以及咱們的中國投資有限責任公司(也就是中投公司)，也跟在李嘉誠的後邊，跑到歐洲投資了。

　　就連北京、上海和廣州的一些有錢人，他們也逐漸去歐洲買股票，買房地產。

　　所以，有時候我們不能怪李嘉誠賣中國的資產，而要怪我們的目光沒有李嘉誠這麼長遠，也沒有李嘉誠看得這麼准。

　　B、歐洲推出QE政策，普通人也大有益處。

　　那麼，既然我們已經慢李嘉誠幾步了，我們還有投資的機會嗎？我的答案是，有的！

　　我在不久前曾經出席香港一個協會內部的投資研討，出席的主要是香港金融圈及上市公司的高層。由於是閉門會議，大家大多暢所欲言，其中我們都很熟悉的人民銀行研究局首席經濟學家馬駿博士（他當時還是德意志銀行董事總經理），就和大家分享了他私人的投資布局。

　　馬博士的投資計劃讓人有些意外，他透露自己投資了不少藝術品。馬博士解釋自己投資藝術品的原因，主要是雖然美國退出QE政策，但歐洲仍然推出QE政策，環球市場資金仍然充足的，但是，由於可以投資的對象並不太多，加很多人對買奢侈品的口味已經從鐘錶、珠寶向古董、字畫轉變。因此，慢慢的藝術品的價格會被推高。

　　馬博士的第二個投資建議，是投資歐洲的股票和房產。這是由於雖然歐洲已經開始推出QE政策，但相信會逐漸加大推出的力度、規模，這種情況下，股價、樓價還會繼續上漲一段時間。

　　當然，這裡必須告訴大家的是，投資是有風險的，大家在投資時必須謹慎小心，避免損失。

　　謝謝。