國家主權信用評級下調真的很重要嗎

易憲容

　　對於全球金融市場來說，這可能是2008年金融危機以來最為黑暗的一周。不僅全球股市暴跌，油價及大宗商品的價格也暴跌，匯率巨大波動，投資者處於恐慌之中。更為甚者，國際三大評級公司之一的標準普爾宣布下調美國主權信用評級，由AAA調降到AA＋，評級展望負面，從而使得近百年來固若金湯的美國主權信用首次出現下調。下調美國主權信用評級，標準普爾的理由是國會與美國政府達成的提高債務上限協議缺少標普所預期的維持中期債務穩定的舉措。而且如果這些方面不改善，標普還有可能在未來2年內將美國長期主權信用評級進一步下調至「AA」。可以說，標準普爾的這種舉動對脆弱的全球股市更是沉重打擊。8月8日各國股市進一步慘跌。有人認為，由此將引起新一輪的全球金融危機。

　　現在我們要問的問題是，國家主權信用評級真是如此重要嗎？為何下調美國主權信用評級對國際市場衝擊會如此之大？這種衝擊的影響究竟有多遠，我們有什麼樣的應對方式？

　　在此，我們必須從金融的一般性問題開始。一般來說，金融就是對信用的風險定價，而不同的金融市場、金融產品、金融工具等就是對不同的信用進行不同的風險定價。比如股票是對上市公司信用的風險定價，債券是對債務人信用的風險定價，而存款則是對商業銀行信用的風險定價等。那麼，信用又是什麼？信用則是一種承諾，是一種個人、企業、政府的承諾。由於個人之間、企業之間、政府之間，及個人、企業和政府之間的信用不同，因此也就有了不同的信用風險定價的市場、產品及工具。由於有了信用風險定價的金融市場，它就能夠化解不同經濟主體面對的金融約束，並為其經濟增長增添動力。

　　可以說，在現代文明社會，金融神奇的功能就在於能夠把經濟主體的主觀信用（這是無中生有的東西）轉化為經濟增長的動力。但是，由於任何經濟主體的信用都是主觀的，它是要受到許多制度的約束，並以不同的方式來擔保的。如果這種信用一旦過度使用或超過了合理邊界，金融市場將面臨著巨大的風險。從世界歷史來看，幾百年來，為何金融危機會不斷，無外乎都是信用過度擴張的結果，只不過不同的時期不同國家其信用過度擴張的方式不同罷了。因此，對信用的評級就是對不同信用的風險定價提供專業化的意見，以減小由於信息不對稱及專業知識不足而可能面臨的風險。

　　國家主權信用就是國家的一種承諾，無論是貨幣發行還是國債發行都是以國家信用擔保來進行的。一般來說，只要國家存在，那麼國家信用都不會出現太大的問題。比如說，國家發行的貨幣就是以國家信用為擔保的，只要這個國家存在，那麼這種發行的貨幣就能夠在這個國家自由流通。而國債也是以國家信用擔保而發行的一種債券。只要國家存在，那麼其發行的國家債券違約的概率也不會太高。國家主權信用評級對國內居民來說，並不是十分重要的。因為，假定國家要對本國居民違約，可替代的方式很多。比如，政府不保證物價的穩定而出現通貨膨脹。一個國家債務負擔重，如果不涉及外國居民，其面對的困境也不是那樣大。因此，國家主權信用評級主要是針對國際市場及外國的投資者而言的。

　　在當前以美元為主導的國際貨幣體系下，美元既是本幣也是國際貨幣，美國的貨幣政策既是國內貨幣政策也是國際貨幣政策。因此，美國國家信用的重新定價，既決定了美元的匯價水平，也決定美國政府對外融資的成本。而任何美元匯率價格波動都會導致國際市場經濟利益格局的重大調整，而融資成本的高低則關係到企業及經濟活力，特別是對資金密集型的房地產業的影響會更大。因此，美國主權信用評級下調就可能意味著美元貶值及美國政府融資成本上升，國債長期利率上升。在這種情況下，由於美元是國際貿易中的主要結算貨幣、國際市場主要的投資工具及不少國家的儲備貨幣，所以就必然造成世界上利益格局重大調整，其對國際市場造成的影響決不可低估。由於美元不僅是本幣也是國際貨幣，如果美國國家信用出現任何問題或下調，都容易對國際市場造成巨大震蕩及其他國家對美國的不滿，甚至於衝擊當前國際貨幣運行機制。

　　還有，標準普爾下調美國主權信用評級的重要性在於近百年美國國家信用評級固若金湯，從來就沒有下調過，從而使全球各國及投資者都放心地進入美國市場及大量地持有美元，即使是在2008年美國金融危機爆發及美國影子銀行體系崩塌時，為了規避風險，全球大量的資金同時義無反顧地進入美國市場、持有美元資產。標準普爾下調美國主權信用評級就必然顛覆性改變市場對國際市場風險的認知，重新尋求規避全球市場風險的工具。因為，對全球投資者來說，標準普爾下調美國主權信用評級將對國際市場的信心造成重大的影響。