「互聯網+汽車」構建生態圈、重塑產業鏈

　　█ 進程四：汽車生活便利化

　　「互聯網+汽車」產業的發展，將大大改善人類的出行方式和用車生活。我們認為，互聯網思維和新興業態對汽車生活的改造可分為兩個方面：（1）圍繞汽車後市場的便利化應用（維修O2O、二手車、汽車金融服務、汽車租賃等），（2）圍繞用車的智能化生活（智慧停車、汽車能源互聯網等）。

　　「互聯網+汽車」進程四：汽車生活便利化（可點擊放大）

　　1.汽車後市場：啟動黃金十年

　　兩大因素帶動全局：政策、供給

　　政策和供給催生，汽車後市場黃金十年已經起步。從經濟動力上講銷售渠道完全有動力向後市場拓展，從4S店分業務利潤率水平來看，維修保養在50%以上，二手車10%，新車銷售5%毛利率。我們判斷，後市場黃金十年即將啟動，主要原因：（1）政策放鬆，主要包括品牌銷售管理辦法的廢止、汽車維修市場轉型升級、汽車行業反壟斷；（2）供給帶動消費，網路和移動入口的接入帶動售後市場網路消費興起。

　　兩大因素啟動汽車後市場黃金十年

　　反壟斷對品牌銷售管理的改良

　　品牌銷售管理：成也蕭何，敗也蕭何。2005年發布《汽車品牌銷售管理辦法》，國內開始建立品牌專營制度，汽車主機廠獲得產業鏈主導地位，同時也改善了經銷商的營商環境，近年中國汽車銷售產業憑藉品牌銷售實現了年均2000萬輛以上銷售的全球第一大規模，但同時也催生了一系列負面影響，如巨額零整比、加重消費者維修保養成本等。近期，國家反壟斷機構對汽車行業集中核查和處罰。

　　零整比高企，最具說服力的縱向壟斷證據

　　3大反壟斷措施

　　以反壟斷促進《汽車品牌管理辦法》的修改，打破現有利益格局。《汽車品牌管理辦法》第25條規定，汽車品牌經銷商應當在汽車品牌供應商授權範圍內從事汽車品牌銷售、售後服務、配件供應。現狀是：零部件公司會與整車廠簽訂協議，不允許把配件賣向其他渠道，只能獨家供應給整車企業，再由整車企業貼牌後高價賣給4S店，從中賺取差價。《反壟斷法》以法規層面的力量促進《辦法》條例層面的修改，我們認為這一進程將持續推進，打破現有利益格局。

　　逃不出的「薩伊定律」

　　後市場混戰初期，消費者其實並不清楚自身所需。租車服務改變了大眾對汽車私有駕乘工具的認識，打車軟體顛覆了幾十年來揚招的出租叫車歷史，隨叫隨到專車開啟國內管家式用車服務。而後市場的真實交易場景，雖已清晰，但真實O2O模式還需相關應用的真正出現。

　　汽車相關服務推出的過程，就是消費者教育的過程

　　後市場線下：三種渠道供應，中端最具希望，萬億空間

　　三種典型線下後市場渠道。和平台電商所提供服務的最大不同，在於汽車後市場線下的渠道服務才是產業鏈關鍵環節。線下服務渠道的自建成本過高，最可行的方法是對現有門店進行信息系統改造，目前線下有多種渠道類型：4S店、中等連鎖、單體店、汽配城、專項服務店等。

　　三種典型線下後市場渠道（可點擊放大）

　　草根調研顯示，中端連鎖將是未來後市場O2O主力門店類型。近期光大汽車草根調研汽車後市場線下渠道，調研基本結論：倉儲、物流系統較為完善的中端、中等規模門店最有可能成為後市場O2O拉攏的門店類型（典型代表：APR中國旗艦店，上海凱旋路店）。

　　4大邏輯：（1）信息系統完備：最易直接計入電商的數據系統（APR已和京東展開合作）；（2）門店管理規範：最易系統化納入O2O線下管理體系；（3）盈利能力中等：盈利能力差的街邊店無法承擔信息系統改造成本，盈利能力高的高端體驗店沒有經濟動力接入O2O線上系統；（4）面對的客戶群最大：中級轎車保有量佔比最高，維修市場最大，該類車主較難接受街邊店的維修保養體驗、又不願繼續接受昂貴的4S店服務。

　　中端連鎖店，最有希望成為後市場O2O的線下門店類型

　　汽車「高齡化「趨勢明顯，過保汽車數量激增。目前1.3億輛汽車平均車齡3.23年，從車齡分布的時間序列上看，平均使用年限將持續高齡化趨勢。按照中國車齡平均保修期3年測算，預計2015年我國過保汽車數量約6700萬輛，占汽車保有量的比重為54%。

　　汽車「高齡化「趨勢明顯

　　中國過保汽車數量已接近7000萬輛（百萬輛）

　　後市場細分19大方向，附屬環節未受重視。汽車後市場細分為19大方向，目前市場將目光主要集中於維修、養護等環節。商業模式尚不成熟等原因，汽車租賃、車主俱樂部、汽車廣告等產業鏈高附加值環節還尚未被市場充分重視，預計隨著國內汽車文化逐漸興起，附加環節價值將逐漸顯現。

　　汽車後市場細分19大方向（可點擊放大）

　　後市場萬億產值，仍在擴張。簡單測算，預計2014年汽車保有量1.4億輛，單車售後和維修級其他花費4000到6000元/年，那麼每年後市場產值將達到6000到8000億元規模。預計隨著平均車齡逐漸延長、汽車保有量穩步增長，後市場規模將大概率突破萬億產值。從行業空間上講，這將是汽車行業投資從流量投資轉向存量投資的主戰場。

　　2014年後市場產值約6000-8000億元規模

　　贏家的基本素質：線上流量+線下整合

　　線上大規模有效客戶，線下大規模經銷商渠道整合。從營業模式上看，後市場依賴O2O，將線上需求流量通過介面導入線下4S店，實現市場規模的急速擴張。但是相對而言，線下渠道商的整合可能更為重要，畢竟渠道的服務才是O2O順暢運行的客戶核心感受環節。

　　典型後市場O2O交易結構和交易模式

　　產品類型決定平台模式。汽車配件和用品種類紛雜，大概氛圍3大類型：（1）無需線下服務+買即用（例：車內飾品）；（2）需線下服務+標準化程度較高配件（例：輪胎、輪轂）；（3）需線下服務+專業配件（例：動力總成、傳動系統）。我們認為三種不同的產品需對應三種不同的平台模式。可行性角度判斷，我們更看好類型1：標準B2C；類型3：B2b2C+緊密服務商；類型4：B2b+鬆散服務商。

　　不同配件產品類型對應不同平台模式（可點擊放大）

　　完善的後市場O2O多方共贏。完善的後市場O2O需要完整打通（圖31）的交易結構，形成各方均能收益的多贏局面。（1）對消費者，服務便利化、價格透明化；（2）對服務商，更加精準確定目標客戶，擴大服務客戶範圍；（3）對製造商，提供更大範圍更系統供應鏈管理。

　　未來可能的兩大趨勢。根據草根調研信息，我們認為，未來成功的後市場O2O模式或許更應該從以下兩個方面尋求進一步探索：（1）將線下渠道納入到自身完整的供應鏈和庫存管理；（2）提升渠道的盈利能力。

　　導流到線下，行業發展初期的可行模式。行業初級階段，市面最具可行性的方法是從平台（比如京東）將維修保養需求訂單直接導流到指定線下門店，平台網站從線下門店收取一定傭金。我們認為初始階段，導流到線下+從訂單中抽成的模式具有可行性，原因在於：相對於專業平台，入口級平台的集客能力仍有明顯優勢，即使在訂單轉化率不高的情況下，訂單總量也足以支撐產業初期發展。

　　行業發展上升期，對線下門店的物流、庫存管理將提出更高要求。無論是維修保養、裝飾飾品、二手車、租賃等方向，打通線上和線下渠道，需要「訂單處理中心」實時掌控線下各種產品和服務的供需數據，才能打通連接需求和可行供給之間的橋樑。所以，門店信息化程度將會隨著後市場O2O規模擴大而逐步提升。

　　O2O行業發展，對線下門店逐步改造

　　相關標的

　　【汽車生活便利化】領域，建議關注在汽車後市場業務已經開展平台開發及O2O業務的企業：

　　金固股份：特維輪藉助輪胎率先進入後市場O2O服務，預計門店將快速擴張，重視門店整合符合後市場發展趨勢。投資上海語鏡打造車聯網和後市場協同效應，EPS設備增厚盈利效果顯著，預計2015、16年每股收益分別為0.79和1.23元，公司目前正在大力開拓特維輪模式，考慮到後市場未來確定性高成長，買入評級。

　　隆基機械：後市場萬億產值仍在擴張，我們判斷，未來成功的O2O廠商需有效整合配件商渠道的庫存和物流管理，公司入股上海車易，車易安平台完全符合線上+線下融合模式，看好公司渠道開拓及整合，預計制動盤（鼓）主業穩步提升，預計2015、16年每股收益分別為0.30和0.38元，考慮到後市場未來確定性高成長特性，買入評級。

　　德聯集團：精細化學品龍頭企業，本次募集資金9.35億元，計劃自建直營門店200家，未來2至3年採用加盟模式開拓500家連鎖門店，完成從產品供應商向B2C品牌服務商的轉變，建議關注。

　　星宇股份：電子車燈（LED車燈）產品未來有望大幅提升；中國星宇轉型全球星宇，海外戰略即將起步，預計星宇將通過寶馬、賓士等中高端豪華車的配套，有望同步進入其全球市場配套體系，新的藍海即將打開。目前國內市佔率15%，我們認為星宇具備成長為行業龍頭的諸多特質。預計產能擴張進度能確保未來兩年收入複合增速超20%，我們認為毛利率能夠維持穩定，LED車燈佔比將持續提升，公司外延擴張仍將持續。預計2015、16年EPS分別為1.34元和1.58元，買入評級。

　　青島雙星：公司從2014 年下半年以來精心打造的O2O（線上線下）/E2E（高速公路上和高速公路下）銷售服務模式有望在15 年取得實質性進展，從而正式切入汽車後市場服務領域。從短期來看，通過線上導流的推廣和線下服務體系的完善，公司輪胎品牌知名度有望提升從而帶動產品銷量增長貢獻業績；從長期來看，在用戶流量和粘性提升到一定程度之後，平台價值有望通過多種方式變現，從而帶來巨大的盈利空間。預計公司2015、16 年EPS 分別為0.20、0.35 元，買入評級。

　　賽輪金宇：O2O和汽車後市場方面，公司存在與電商平台合作的條件和動力，利用電商平台對用戶的粘性實現產品的推廣，建議投資者關注。

　　2.用車生活智能化

　　UBI車險：基於駕駛行為等數據的個性化定價

　　UBI車險（Usage based insurance）是變革了目前車險定價機制的一種新型車險產品。保險產品的核心就是定價，通過車主/車型信息以及歷史理賠記錄等基礎數據，保險公司能夠對車主出險的概率做出粗略的描述；而通過車載設備（OBD、車機或其他設備等）收集車主駕駛行為和習慣數據後，保險公司基於海量駕駛數據能夠對車主在駕車過程中的風險做出更為精確的度量，從而對每位車主的車險費率進行更合理的定價。

　　保險公司將根據車載硬體等數據對車險費率進行定價

　　車險費率改革：敲響破局前夜的鐘聲。在「兒童玩具」與「燒錢機器」共存的車聯網產業中，保險公司的切入能夠敲響破局前夜的鐘聲，為車主解決痛點需求，為車載數據提供變現渠道，為後市場產品提供流量資源。UBI車險能夠成為連接車主需求與後市場服務商的紐帶，從而推動整個車聯網和汽車後市場行業的發展。

　　觀察目前保險行業現狀，從折扣空間、定價模型、政策導向等三個方面來看，UBI車險將進入快速發展階段。

　　UBI車險能夠成為連接車主需求和後市場服務商的紐帶（可點擊放大）

　　根據上面的梳理，我們推薦凱立德（新三板，小米/平安入股）、榮之聯（車網互聯OBD產品與中國人壽簽約）、元征科技（與百度平安合作推出GOLO百度地圖版）、四維圖新（與騰訊合作打造車聯網生態圈）；另外推薦千方科技（依託項目資源優勢切入交通動態信息採集與服務領域，電子車牌布局前瞻）。

　　圍繞汽車生活的智能化設備

　　用車生活的智能化進程需要智慧網路（平台、硬體），在「互聯網+汽車」前三大進程推進成熟之時，智能化用車環境也將逐漸成為現實。用車生活智能化包括：智能停車、市內行駛、汽車物聯等方面，目前均有成熟應用。

　　相關標的

　　【用車生活智能化】領域，建議關注能源互聯網、智能用電、智能停車、智能用車企業：

　　中恆電氣：公司併購的蘇州普瑞智能主要業務是用電需求側管理，是能源互聯網重要切入點，目前企業用戶200戶，全國企業用戶達400萬戶，市場空間巨大！隨著電改方案售電放開，公司可利用用戶用電習慣的大數據，作出更優的電力調配，全面打造能源互聯網。我們預計公司2015-16年EPS分別為0.75、1.00，買入評級。

　　科華恆盛：公司定增21億預計將建設1GW光伏電站，後續通過微網、售電牌照、電站儲能方式全面進軍能源互聯網，建議關注。

　　數字政通：公司公告與山東誠信行、濟南君熙共同出資1000萬設立山東周泊通智能泊車管理技術有限責任公司，加速智能停車場布局。我們看好公司積極牽手物業公司，合作共贏的模式，未來其與誠信行合作的模式還有望繼續複製。2015 年將是公司智能停車場業務份額快速增長的一年，隨著智能停車場市場份額的提升，公司也將繼續探索基於互聯網的商業模式。我們看好公司在智能停車領域的拓展模式和技術，預計2015-16EPS分別為0.91、1.34，買入評級。

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