香港匯率制度進退兩難

瑞士上周實際上實行了瑞士法郎與歐元的掛鉤，而與此同時，一場關於是否要結束長達27年的港元與美元掛鉤匯率制度的爭論在香港愈演愈盛。

自1983年開始施行1美元兌7.8港元的聯繫匯率制度以來，香港受益良多。

它安穩度過了主權由英國向中國的移交、亞洲金融危機和投機者的反覆攻擊。

但是，與美元掛鉤的匯率制度迫使香港從美國輸入過度寬鬆的貨幣政策，導致通脹和房地產價格急劇上升，這是香港居民越來越擔憂的地方。

滙豐(HSBC)首席執行官歐智華(Stuart Gulliver)上個月對掛鉤美元提出質疑，引起不小的震動，不過他並未表示應該在近期內實現脫鉤。滙豐是香港最大的銀行，也是香港有發鈔權的三家銀行之一。

「如果香港重新審視匯率掛鉤制度……就會發現，更好的做法是施行與一籃子香港貿易夥伴貨幣的管理浮動，而不是要麼完全自由浮動，要麼與另一種貨幣掛鉤，」歐智華在滙豐的一個新聞發布會上表示。

歐智華的言論激起香港金管局(Hong Kong Monetary Authority)總裁陳德霖(Norman Chan)的激烈反應，他在香港金管局——香港實際上的央行——網站上發表了一篇1700字的文章，為掛鉤美元做辯護。

「我們必須認識到，不存在放之四海而皆準的匯率制度，」 陳德霖說。

「所有的制度，包括港元與美元或一籃子貨幣的聯繫匯率，甚至是港元自由浮動，都有利有弊。」

不過，陳德霖繼而表示，繼續與處於全球貨幣體系核心的貨幣掛鉤，仍然是香港的最佳選擇，政府「無意」做出改變。

香港匯率制度的一大缺點是，迫使本地利率跟隨美國利率而變動——即使本地經濟與美國經濟完全不同步。由於美國經濟瀕臨衰退，美聯儲(Fed)宣稱要把接近於零的短期利率保持到2013年年中。

與之形成鮮明對比的是，得益於中國內地超過8%的經濟增長，香港經濟蒸蒸日上。

在一個增長勢頭強勁的經濟體中實行超低利率，將導致經濟過熱。

香港房地產價格自2009年初以來飆升近70%。7月份消費者價格指數(CPI)同比上升7.9%，是1995年以來通脹發展最快的時期。

但儘管有這些副作用，卻沒什麼證據顯示，除了掛鉤美元之外還有別的方案能更有利於香港。港元如果自由浮動，政策制定者就可以通過調整利率來抑制通脹。

但是，香港是小規模開放經濟，容易受到巨額資本流動的衝擊，並且嚴重依賴外貿，匯率自由浮動將把香港置於會破壞經濟穩定的外匯波動之下。

港元與人民幣掛鉤也不現實——除非人民幣成為可兌換貨幣後才可行。

而中國並沒有在短期內放開資本賬戶管制的跡象。

於是只剩下港元與一籃子貨幣掛鉤的方案，也就是歐智華的建議。

香港匯率制度之父、景順(Invesco)首席經濟學家祁連活(John Greenwood)不認同這種方案。「放眼全球，你會發現很難選擇一籃子貨幣，」他說。

「所有主要貨幣，不論是美元、歐元、英鎊還是瑞士法郎，利率都非常、非常低，在香港不會起到限制銀行放貸或者遏制信用需求的作用，」他表示。

「所以在目前情況下，放棄單一貨幣，轉向一籃子貨幣，不會有多大改變。」

或許，維持現狀的最好理由只不過是，目前的匯率制度已經施行了如此長的時間，甚至抵擋住了喬治?索羅斯(George Soros)和他的旗艦基金——量子基金(Quantum Fund)在1998年亞洲金融危機期間發起的投機性攻擊。

現行香港匯率制度已經經歷了近30年風雨，這為它贏得了公眾和市場的信賴。