澤潤投資人: 投資需要大格局，投資需要大智慧 前幾天，上證指數遇到前期高點阻力位突破失敗，...

前幾天，上證指數遇到前期高點阻力位突破失敗，創業板指數2900點強阻力位也不知道什麼時候可以突破，而我重倉持倉的股票，前幾天更是暴跌近六個點，明年1月8號又面臨大股東解禁的問題，所以這個時間點，我寫這篇看多的文章可能很不合時宜，但是，我還是選擇了在這個時點發出自己的聲音，不論從今年6月12號開始看空喊清倉，還是在6月24號給出熊市操作策略貼，我每次發聲，都和主流聲音未必一致。本文的邏輯，如果您認同，可以借鑒，如果不認同，呵呵一笑了之即可。 寫這篇文章，是因為我想明白了幾個很重要的投資大邏輯，頓悟的感覺，心中充滿了激動和感激，懷著感恩的心，寫出來與君分享。要說清楚這篇文章的結論，是需要有幾個背景進行鋪墊的，我分幾個模塊循序漸進為大家娓娓道來。 特別說明：這篇文章，是站在目前這個時點，向未來展望所寫的改革時代的大趨勢預判的邏輯分析文章，是站在現在展望未來五年到十年時間區間分析的，看問題的角度更多的是以財務投資和趨勢投資為導向的，裡面很多觀點未必正確和成熟，純屬個人觀點交流。另外，如果您喜好短線操作，並且資金隨時要使用，請不要參考本文章的投資策略。具體投資策略的前提要求，我會在後面詳細闡述。 一．大邏輯分析之一：看似我們處於經濟低迷的時代，實際上我們又處在最好的時代！（從國家三次大的經濟改革情況分析，辯證的看待事物的兩面性） 我們國家歷史上經歷過幾次大的經濟改革，一次是1992年初，鄧小平同志南巡講話極大地解放了思想，掀起了新一輪改革開放熱潮，經濟快速回升。當年GDP增速達14.2%，CPI增速達6.4%，M1和M2增速高達35.9%和31.3%。與此同時，集資熱、開發區熱、房地產熱、股票熱等經濟泡沫加重，各地鋪攤子上項目、亂集資、亂拆借、亂設金融機構等現象嚴重，經濟明顯過熱，中央開始採取緊縮措施。 1993年6月，黨中央、國務院出台《關於當前經濟情況和加強宏觀調控的意見》，採取控制貨幣發行、嚴禁違規拆藉資金、提高利率、制止亂集資、嚴控信貸規模等經濟和行政手段相結合的「16條措施」，經濟過熱壓力得到緩解。1993年11月，黨的十四屆三中全會通過《中共中央關於建立社會主義市場經濟體制問題的決議》，對構建社會主義市場經濟和若干重大改革作出了總體部署。1993年設立國家經貿委，以建立現代企業制度為主旨推動國企改革。1994年初，中央政府出台了財稅、金融、外匯等一系列配套改革，主要包括：分稅制；設立政策性金融機構，政策性金融與商業金融分離，對金融機構實行資產負債比例管理和風險管理；匯率並軌，實行銀行結售匯制度，實現經常項目下人民幣有條件可兌換，人民幣深度貶值。 在改革開放和宏觀調控的雙重作用下，1996年經濟成功實現「軟著陸」，GDP增速10%，CPI增速8.3%，M2增速25.9%。 總結：從90年代鄧小平同志南巡講話開始，中國經歷了計劃經濟向市場經濟轉變的過程，可以說，在那個年代，經濟不發達，物資極度匱乏，各種資源分布不平衡，也就是說，到處都存在巨大的需求！計劃經濟向市場經濟轉變的過程，是90年代，改革大時代帶來的最大的時代機會，那個時代，勇於辭職下海創業的人，現在大都混的很好。 1997年亞洲金融危機爆發，1998年我國調整宏觀政策取向，實施積極財政政策和穩健貨幣政策。經過1998年3季至1999年1季度短期回升之後，經濟增速再度回落，並探出新低，1999年4季度GDP增速降至6.1%，甚至低於金融危機最嚴重時期1998年2季度的6.8%。各類風險凸顯：（1）國有企業大面積虧損；（2）產能過剩嚴重，陷入通縮-債務循環，顯性和隱性失業率上升。（3）銀行不良資產比率過高，金融風險加劇。隨著1997年整頓金融秩序，銀行收緊信貸，進一步惡化經濟形勢和通縮風險。隨之而來的，朱鎔基總理上任，開闢了再次的經濟改革歷程，採取了一系列重大的改革措施： （1）調整國有經濟布局，搞活民營經濟和中小企業，提升微觀效率。提出國企「三年脫困」，推進劣勢企業的關閉破產和淘汰落後產能，採取了必要的行政手段推動「紡織壓錠」；「抓大放小」，促進企業兼并重組，「放小」的主要方式是把部分或全部產權轉讓給內部職工、整體出售給非公有法人或自然人等，推動地方中小國有企業轉制；戰略性調整國有經濟布局，收縮戰線；到2000年底，大多數國有大中型虧損企業實現脫困，同時，民營中小企業快速成長。 （2）出台了一系列重大金融市場化改革措施，有效化解了金融風險。 （3）實施住房制度改革，加快對外開放。1998年7月國務院發布《關於進一步深化住房制度改革加快住房建設的通知》，宣布全國城鎮從1998年下半年開始停止住房實物分配，全面實行住房分配貨幣化，同時建立和完善以經濟適用住房為主的多層次住房供應體系，發展住房金融，培養和規範住房交易市場。我國居民住房消費全面啟動。2001年11月11日我國正式加入WTO，深度融入全球化，依靠廉價勞動力和完善基礎設施優勢，對外貿易快速增長。 總結：當時的情況一樣也是經濟情況很不樂觀，國家對經濟的改革說白了就是出清舊經濟的產能，化解金融風險，發展新經濟，用新的引擎拉動經濟增長，轉變經濟結構，從投資和趨勢來說，1998年7月國務院發布《關於進一步深化住房制度改革加快住房建設的通知》，這個文件，帶來了房地產十年的繁榮趨勢，那個時間點，不論你做房地產建設，還是堅守長線持有房地產股，都會為你帶來不菲的收益！這個，是2000年以後，國家經濟改革賦予我們的第二個偉大的時代機會！目前的經濟形勢與1996-2000年類似：（1）當前經濟回落的原因表面上是外需不足和周期調整，但本質上是深層次的經濟結構性和體制性問題。經過2002-2007年的高速增長，國民經濟積累了大量低效產能和過度槓桿，經濟也有內在周期調整的要求。（2）由於政府隱性擔保的存在，資源錯配，金融風險加劇。大量金融資源配置到地方融資平台、產能過剩領域國企和房地產，而這些領域的相當一部分已越來越難以創造現金流，不得不靠負債維持，推高社會無風險利率，造成企業融資難貴，對實體經濟部門有效資金需求產生擠出效應，資金使用效率下降。 （3）去產能和去槓桿進展緩慢，經濟下行壓力長期存在。為了防止短期經濟過快下滑，在每次觸及底線時應出台穩增長措施。但每一次穩增長拉動的主要是基建和重化工業，造成了維持落後產能和延緩市場出清的負面效果，而這又由於防風險而不得不為。 （4）當前經濟形勢與1996-2000年的一個重要區別是經濟潛在增長率不同。1996-2000年長期潛在增長率沒有大的變化，當前我國正處於增速換擋的關鍵期，未來結構調整成功，構築的將是中速增長平台，看似gdp增長率降低，但增長的質量將提升。 而當今政府的破局之道，我個人認為有這麼幾個，第一是發展創新經濟，大力發展新興產業，用新興產業逐漸替代房地產、基建等高槓桿的產能過剩舊產業。第二，努力出清過剩產能，為經濟平穩轉型助力。第三，努力引導信貸政策，激活存量資金，藉助資本市場鼓勵創業，支持創業，為改革創新提供源動力。第四，大力簡政放權，多項政策扶持企業發展，從公司稅收和個人稅收等多方面為經濟發展減負。 為什麼說看似我們處於經濟低迷的時代，實際上我們處在最好的時代呢？因為又有兩個大的時代機遇擺在你我面前，第一個機會：註冊制的推出，新三板轉板制度的推出，企業上市更加容易，這樣來說，會對整個做企業和創業人員來說，包括公司高管和骨幹技術人員，都會形成巨大的造富效應和吸引力，因為如果你足夠努力，個人本領足夠強，你就有機會獲得公司的原始股或者股份激勵。另一方面，未來開啟了價值投資股權投資的盛宴，很多公司的定增項目，IPO前融資項目都會逐漸通過基金公司或者專業投資機構直接面對廣大投資者，你會有很多機會參與其中（這種事情我已經通過基金公司高端理財碰到過好幾次，同時我所在的地區地方銀行的組建也曾向社會公開定增股份，以此完善股本結構。以後這類機會會越來越多）。第二個機會：新興產業高速發展帶來的機會。我們都很羨慕2000年購買房地產持有到現在的人和持有房地產股堅持到現在的人，為什麼那個時間點很好，因為房地產在那個時候被確立了支柱產業的地位，2000年的房地產業在當時是具備非常廣闊的市場空間的，十年後看來事實也證明了確實如此。那麼站在現在呢？新興產業未來會通過調整產業結構會逐步替代房地產業的支柱地位，我們沒有辦法去親自做新興產業，但是這個時點至少我們可以堅持持有新興產業的股票吧？ 十年區間看，我們後復權處理後的房地產股十年走勢：簡單舉例子，後復權計算，取2000年的價格和2010年熊市的價格來估算，萬科漲了十倍，招商地產也漲了五倍到六倍。如果以現在的時點來算，十五年，萬科漲了31倍，招商地產漲了13倍，你認為這是什麼力量造成的？是公司治理的好么？我更認為這是經濟改革時代的產業革新大機遇為公司帶來的巨大成長機遇造成的。

現在經濟環境是不好，如果改革不見成效，有可能還會繼續低迷，但是，同一件事，有些人看到的是事情背後的風險，但還有些人卻看到了事物背後的機會，事情的兩面性就看你怎麼看了，經濟低迷了很多年，改革已經慢慢見成效，而股災已經結束，股市步入正常的震蕩市，註冊制即將推出，市場進入緩慢的去偽存真的階段，現在，很可能是長線布局的最好時機！機會永遠都是以醜陋的面貌出現，我們需要充分評估我們的投資預期是多久的時間多大的資金量來期望獲得多高的收益，眼光放長遠一些，你就會淡然面對短期的波動了，我們有信心，對改革有信心，對經濟發展有信心，對跨越中等收入陷阱有信心，更對政府的執行力有信心。 二．大邏輯分析之二：從GDP結構分析，從改革的結果預判，新經濟產業必然成為未來中國經濟的脊樑。 這個邏輯剛才已經有所闡述，目前gdp結構中，房地產和基礎化工基建等傳統產業比重依舊過高，而改革的目的之一，就是讓gdp中這些高槓桿、高產能、高資源消耗類的產業比重降低，讓新經濟體在gdp中的比重提升，這意味著，新經濟未來必將具備非常廣闊的市場空間，十年後新經濟產業必將是國民經濟的主流，新經濟產業會成為未來中國經濟的脊樑。 三．大邏輯分析之三：為什麼現在這個時點新經濟產業的股票是未來十年的歷史大底？（我們炒股賺哪幾種錢，美國股市200年歷史分析） 首先說說我個人認為，我們在股市裡賺哪幾類錢，我個人認為，來這個市場，我們會賺三種錢： 第一種錢，是股價正常波動的錢。股價波動的錢你可以通過合理的倉位管控，足夠的耐性以時間換空間來穩健獲得（具體的策略我的長貼合集里有，有興趣的朋友可以參見《震蕩投資正當時，開啟震蕩投資之門》） 第二種錢，是公司成長的錢。公司持續成長帶來的估值提升，投資者從而獲得公司持續成長帶來的估值價差受益和分紅受益，雪球價投粉很多，這個我就不多闡述了。 第三種錢，是趨勢的錢。縱觀中國股市這幾十年，有一個顯著的特點，就是散戶眾多，投機成性，容易跟風，這就容易產生趨勢性行情，比如2000年改革牛市，2007年經濟周期牛市，2014年改革牛市。這種造富效應一旦出現，會帶來場外資金源源不斷入場，推高股價，帶來短期漲幅巨大的趨勢性牛市行情。 好啦，說了這麼多，言歸正傳，為什麼我認為這兩三年是長線布局新興產業股的最好時機，為什麼現在這個時點新經濟產業的股票是未來十年的歷史大底？因為你會獲得兩種錢的收益，現在布局你會賺取公司成長的錢，前文論述過，隨著新經濟產業的崛起，新經濟在國民經濟中的比重會持續提升，未來新經濟產業會獲得國家長久的產業政策扶持，並且會激發市場活力，也就是說，現在布局新經濟產業股票，從價投角度而言，現在新經濟產業是小馬駒，未來必然會長成白龍馬，現在布局，是估值底。第二，現在布局你會賺取趨勢的錢。隨著改革落地見成效，我們有信心，中國必然會在幾年後成功跨越中等收入陷阱，隨著經濟復甦，在經濟步入繁榮期前，必然會形成類似2007年的一波趨勢性大牛市。經濟步入繁榮期，大部分的企業都會賺錢，而且賺錢會很容易，老百姓的收入水平也會提升，同時企業的持續盈利也會帶來投資者風險偏好的提升，企業盈利能力增強，股價自然會不斷上揚，所以經濟走向繁榮必會帶來趨勢性的大牛市行情。 最後再說一點，以美國200年來（1801--2001）各種投資的實際回報率比較圖 來說，隨著目前國內房地產市場出現低迷，國家大力支持股票市場走向慢牛，我個人認為目前股票市場是最佳的投資場所（長線投資而言），而新經濟體中有業績支撐的高成長股，也會成為最佳的長線投資標的。 美國200年來（1801--2001）各種投資的實際回報率比較圖：

上圖顯示了美國1801年和2001二百年年各種投資標的的實際回報率： 股票的實際回報率在所有主要階段都表現出了出色的穩定性：1802—1870年，年收益率7.0%；1871—1925年，年收益率6.6%；1926年至今，年收益6.9%。即使是在二戰後，發生了過去200年內最嚴重的通貨膨脹，股票的年平均實際回報率也是7.1%。 　　美國股市發展過程中經歷過幾次大的經濟危機,經歷過兩次世界大戰,其間股指曾出現過大幅下挫(1933年道瓊斯指數比1929年時下跌了近90%,25年後指數才又回到1929年的水平),但其長期趨勢卻是向上的,1896年道瓊斯指數40.94點,而現在已經超過12000點。 　　從上圖可以看出,1801—2001年美國股票的實際回報率遠遠高於債券、國庫券、黃金的實際回報率。風險最大的投資是持有美元現金(或活期存款於銀行),200年的物價上漲已使1美元跌到了7美分。實證數據告訴我們,長期來看股市是很有投資價值的,是安全的。 　　中國經濟正處於快速發展時期,經濟規模已超越日本,成為全球第二大經濟體,未來幾十年中國經濟規模很可能超越美國,成為全球第一大經濟體。中國經濟的發展歷程將會在中國股市中得到體現,中國股市也會經歷通貨膨脹和經濟危機,過程中也會出現波折,但長期趨勢一定是向上的,從長期看是有投資價值而且是安全的。 四．大邏輯分析之五：未來還會不會出現大的系統性風險？ 這一點說說我自己的看法吧，在股災來臨時，我比大部分人看的還空，日本，中國台灣，歷史上都出現過政府救市的情況，但是由於當時入市點位過高，造成了入市資金長期套牢，行政力量依然無法扭轉市場規律，但是我國有所不同，政府強大的執行力和改革決心讓我看到了希望和信心，政府期望股市長期慢牛的初心不改，市場恐慌情緒也得到了修復，大家對經濟的悲觀在股災中已經有了體現，而兩融資金已經在股災中得到了有效清理，兩融政策也發生了變化，因此我認為，未來很難再出現大的系統性風險，頂多就是隨著一些利空的出現，會出現短期的正常的市場波動，千股跌停會一去不返，如果您是長程眼光看問題，就可以忽視短期波動進行布局了。 五．改革時代的大趨勢投資策略：你該怎麼做？ 前提條件限制：第一，你必須是長線資金入市來作為長期布局，短線資金肯定不行，第二你必須要有充分的耐心，因為你的獲利來自於公司的成長，來自於改革的成效，這都需要以年為單位來計算時間。第三，忽視短期波動。 投資標的選擇：現在這個時點布局信息產業、服務業、高端裝備（工業4.0，自動化），醫療醫藥這幾個產業里有基本面支撐的股，為什麼選這幾個行業的股？從成功跨越中等收入陷阱的幾個國家來看，信息產業，服務業，高端裝備（工業4.0，自動化）這幾個行業在任何國家，都是在跨越中等收入陷阱期間，持續受益於改革並能夠反哺改革的行業，而醫療醫藥行業在中國老齡化趨勢的環境下，長期看好的趨勢毋庸置疑。 投資標的市值的選擇：最好選擇100億以下市值的有基本面支撐的個股。為什麼？我 想這就是對價值投資的理解了，你是準備去花100塊錢購買小馬駒等他長成了白龍馬一千塊錢賣掉呢，還是直接花一千塊錢買一個長成白龍馬的成年馬？都長成白龍馬了你認為還能長多大？比如樂視網，是非常好的互聯網公司，賈躍亭先生是很有遠見的企業家，樂視生態也已經被很多互聯網巨頭認可，可問題是，一千億的市值，你認為多久能變成兩千億？需要多大的資金量進去才能變成兩千億？如果變成五千億呢？也就是說，同是高成長行業，同樣未來都會經歷趨勢性大牛市，你覺得一千億市值的樂視網翻倍到5000億市值容易呢，還是50億市值的小公司翻到250億市值容易？ 六．需要說明的幾個問題 為什麼創業板能長期享受高估值？高PE敢買么？說說我的看法。 創業板享受高估值，是因為行業空間很大，隨著高業績增長，市盈率會迅速降低。相反，老行業低市盈率但是並不受資金追捧，是因為市場已經那麼大了，整個行業都遇到天花板了，沒有上升空間了，該享受的高市值也成長到頭了。所以大牛市來臨，為什麼很多公認的價投股反倒漲幅很一般。舉例來說，這次大牛市很多人炒閏土龍勝，這兩個股是染料行業里的雙寡頭，龍土看似便宜，一個夕陽產業里的龍頭，一樣沒有多大的市場空間了，故事已經有了結局，自然就沒有想像空間了，所以回過頭看，買閏土龍勝的機會成本是錯失創業板的大牛。 目前gdp中新經濟比重還是太低，但是為了保就業，房地產和基建這類老經濟結構里的產業還得繼續維持或者加碼，改革，就是強力發展新經濟，提升其gdp中的比重，慢慢降低老經濟體的比重。 這也是在改革轉型緊迫任務下，為什麼創業板看似估值都很高，還依然能享受高估值，並繼續受到資金追捧的原因。直接舉個例子，比如一個100億市值的公司，今年利潤只有1000萬，100倍PE，一旦明年利潤變成2000萬，PE立馬降低到50，而對於新興產業來說，市場空間很廣闊，剛成長這幾年業績很容易爆髮式增長，所以這種PE不會一直高估，會隨著利潤增長几年時間內迅速降低。 都感覺現在市場整體高估，那麼會有低估的時候么？都渴望在低估的時候購買高成長的好公司長期持有，會有這種情況出現么？ 我認為這種情況很難出現，好東西還便宜，在資本市場本身就是悖論，資本市場本身就有價值挖掘和填平估值窪地的功能，我認為只有一種情況你可以購買到好公司的好價格，就是你要耐心等待好公司出現短期的利空（黑天鵝）時布局，也就是購買逆境股，來獲得逆境反轉收益。但是這類股，你需要對公司基本面進行充分的評估，這種案例有成功的，比如購買 了三聚氰胺時期的伊利股份。也有不好的失敗的，比如購買了逆境中的水井坊，黑天鵝後的酒鬼酒，後面發現長期基本面一蹶不振。所以如果要按這個策略投資，一旦你看好的公司出現利空時，你一定要評估你看好他的預期本身有沒有改變？公司的市場環境有沒有改變？公司的核心競爭力有沒有被替代？而且你還需要有充分的耐心等待好的價格出現。 這個帖子前後寫了好久，結論很簡單，我認為目前果斷布局高成長的小盤新興行業個股是改革時代為你帶來的大機遇，問題在於，機會來了你能認為這是機會么？就算認為是機會你能堅守這麼久么？能堅守知行合一的人太少，因為你信心不足，我文章的作用是給你堅守做好長線投資的信心。 另外，每個人眼界不同，經歷不同，看問題的角度和結論也會不同，我的觀點未必正確，不認可本文邏輯和策略的朋友，完全可以呵呵一笑而過。 做好事，結善緣，傳遞正能量，與您共同進步！澤潤投資人聖誕節元旦為各位朋友獻禮！ （註：部分數據來源《任澤平宏觀經濟研究報告》） @今日話題@方舟88@徒步三萬里@江濤@不明真相的群眾
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