中國為什麼陷入巨額債務泥潭？

07-28

2008年發生世界範圍的金融危機，成為世界各國調整本國經濟結構的一個重要機會。但中國不僅沒有借這一機會調整經濟結構，讓房地產泡沫消退，反而採取寬鬆貨幣政策，加大政府投資，成了逆向調整，導致房地產泡沫持續放大。此舉雖然在短期內獲得「中國拯救世界經濟」的「美名」，但其結果之一是讓中國陷入了巨大的債務泥潭。

《21世紀經濟報道》今年1月30日曾報道過，自2009年以來，中國央行的貨幣供應量先後超過日本、美國、歐元區，成為目前全球最大的「印鈔機」。2012年全球新增貨幣供應量超26萬億元人民幣，中國佔了一半。

中國債務因門類太多，數據也不透明，雖然大家都承認地方債務已經處於失控狀態，地方政府財政風險極大，但到底有多大風險，卻是莫衷一是。

《財經》雜誌的「摸底中國負債」（2013年4月7日）是篇詳實可靠的文章，該文經過分門別類計算，金融部門債務、政府部門債務、居民部門債務與非金融企業部門債務合計，總債務規模高達120-128萬億左右。僅2012年中國的非金融部門債務就達到了GDP的2.21倍。該文作者為中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝，他的結論是：「在人均收入6400美元的情況下，沒有哪個國家可以維持如此之高的債務水平」。

里昂證券今年5月發表的報告也認為中國總債務規模高達107萬億左右。IMF近日更是將中國2013和2014年GDP增速預期均下調至7.75%，原預期分別為8%、8.2%。IMF指出，如果將地方政府融資平台包括在內，廣義政府債務估計已增加到GDP的50%以上。

IMF第一副總裁大衛-利普頓表示，中國經濟面臨很多重大的挑戰，尤其是社會融資規模增長過快。信貸增長過快使得投資質量存疑，這樣會對償還能力產生負面影響，包括對方政府和企業的還款能力也會受到影響。

可以說，通過大量舉債來推動經濟增長已成中國常態。中國GDP增長是靠債務來支撐的。印鈔票的「積極後果」是政府的錢袋很滿，沒有財政壓力；消極後果就是惡性通脹，承擔者是全體社會成員，特別是工薪族和低收入者。所謂通脹就是政府為了減輕自己的財政壓力，利用鑄造幣權轉嫁壓力，在全社會範圍內再來一次財富洗劫。

2009年之後的經濟逆向調整，還產生了比債務泥潭更為嚴重的後果：經濟結構更趨畸型。

2009年以來中國嚴重依賴政府投資支撐經濟發展，不僅付出了極高的投資成本，還產生了大量資源錯置現象。

所謂付出的成本太高，一是指制度成本太高，等於直接打通了中央政府手中掌控的「兩隻錢袋」——金融與財政：政府利用手中的鑄幣權，讓銀行開動印鈔機。印出的鈔票通過政府投資、銀行放貸等方式嘩嘩進入中央、地方兩級財政；二是金融成本太高，錢流入不該去的地方，成為各種形式的高利貸資金來源。在中國的債務總規模中，影子銀行是一個讓人非常恐怖的魔影。里昂證券保守估計，中國的影子銀行總規模在13萬億至17萬億的水平，其中主要是銀行理財產品和信託產品。而在銀行理財產品中，59%沒有擔保。三是要素成本太高，除了能源、勞動力，交通運輸成本也上漲很快。由此帶動各種物價攀升。在成本都攀升的情況下，中國的國家競爭力下降，外資大量流出，就與成本攀升有直接關係。

資源錯置體現在兩點：大量政府投資未流入生產部門，而是流入房地產業（高達50%左右），導致中國房地產價格節節攀升。2012年，英國豪宅物業顧問萊坊（Knight Frank）公布各國近五年房價平均漲幅，中國整體以超過110%的漲幅居世界首位。其中由政府壟斷的地價上漲最快，據廣東省統計局和房地產行業協會發布調查報告，2009年-2012年三年間，廣東省房地產企業土地購置價格從每平方米852元上漲至3264元，漲幅近300%。

由於中國金融未對外開放，外匯管制制度客觀上保護了中國金融業。因此在房地產泡沫支撐下，中國的債務危機依然沒有崩盤，一些地方的製造業還可以延續，出口數據依然靚麗。中國各級政府在沒有找到其他經濟支撐點的情況下，只能死死抱住房地產業這根主要支柱不放，以發展房地產業為核心的新城鎮化方案又在新政府的腹中躁動，讓各級政府興奮的是40萬億的大餅即將拋向空中，為了配合新城鎮化需要，僅僅從2012年下半年到今年1季度，中國的貨幣供應總量又增加了11萬億。其結果不出預料，全國各地開始都在上演一輪又一輪的搶地大戲，一些地方的新增貸款中，流入房地產業的資金高達6至7成，來自房地產的稅收也遠遠超過半數。

2009年以後，中國政府主導的投資導致資源錯置，已產生了很嚴重的後果，其中之一是導致許多企業無法產生足夠償還利息的資產回報率。房地產價格攀升與全國數百座鬼城同時出現。而在地方政府競爭體制中，許多殭屍型企業大量產生，這些企業佔據大量信貸資源，但卻不產生效益。《21世紀經濟報道》2013年5月25日發表的調查報道「唐山曹妃甸工業區爛尾」，詳細記載了這個由一大堆殭屍項目、殭屍企業佔用大量信貸資金組建的殭屍工業區，一個是累計投資超過3000億元的曹妃甸工業區，一個是投資280億元的曹妃甸國際生態城，兩地目前已成了典型的爛尾工程，唐山市為此支付的利息每天就逾千萬之巨。這只是中國類似的殭屍項目的一個縮影。這種殭屍企業不會產生效益，日漸增長的債務只會累積成一座座沉重的大山。

發改委聲稱今後若干年內將投資40萬億，拉動城鎮化建設，卻並未說明這40萬億將從何處籌措。根據過去幾年的經驗來看，中國政府只能繼續印製鈔票，這一發行量恐怕還將遠遠超過前幾年。從新增貸款的流向來看，政府依然在走2009年以後的老路。不管中央政府的主觀意願如何，中國即將啟動的新城鎮化將如同2009年以後的政府投資一樣，除了形成新的殭屍企業、殭屍開發區、殭屍項目之外，無助於改善中國的經濟結構，也無助於億萬人民的福祉！