小米、金山、獵豹、YY一起崩塌：「雷軍帝國」何去何從？

07-28

一、「雷軍系」的集體潰敗5月20日凌晨，以金融界、人人網、獵豹移動及網秦為首的中概股再次崩盤，它們的跌幅都在20%左右。其中，當年赴美上市、風光無限的獵豹移動一夜間跌去股價的18.36%。次日（21日），多數中概股上漲，收復部分領地，但獵豹移動卻進一步深跌10.76%。

獵豹移動兩日內跌去逾29%，主營收入和增長點都嚴重依賴於獵豹移動的獵豹移動之父金山軟體，在20日直接低開﹣11.45%，並迅速暴走至-15.58%。下周一金山軟體的股價變得更加前途未卜。

歡聚時代【YY】，雷軍系的又一員得力幹將，股價在兩周內幹掉了25%。

小米、金山軟體、獵豹移動及歡聚時代，乃雷軍系的四員骨幹大將。小米的業績黯淡，金山軟體、獵豹移動及歡聚時代股價的集體暴動，不能不讓人更加擔心，曾經風光無限、走入神壇的「雷軍系」是否正在崩塌？曾經的「雷布斯」還能否力挽狂瀾？二、「雷軍帝國」的野心擴張2010年，對於雷軍來說，是他大器晚成的一年。這一年，他創辦了「小米科技」，小米的巔峰時期，圈內人都稱他為中國的「雷布斯」，未來唯一可以抗衡BAT的互聯網公司。這一年，他接管了金山軟體，成為了金山的董事長，開啟了「雷軍帝國」的開疆擴土。1、小米小米是雷軍帝國的核心，雷軍的大部分心血都著眼於此，小米科技中雷軍占股77.8%。而小米的核心在於其硬體「小米手機」，搭載的軟體包括「MIUI系統」與米聊等軟體。此外，小米還涉足電視、盒子、路由器等衍生產品。

小米2010年才成立，2011年下半年發布自己的第一款小米手機。躋身國內智能手機份額第一名，小米只花了不到4年的時間，一度風光無限。但，2015年，小米手機銷量6490萬台，市場份額跌破前四。

小米自2010年成立後，估值水平一路飆升，成為業界的神話。2014年小米的市場份額達到了巔峰狀態，估值水平也在2014年底的最近一期融資中飆升至450億美金。這一估值水平在全世界範圍內都是獨角獸的奇蹟：超越特斯拉的270億美元、Airbnb的250億美元，接近於Uber的500億美元。但如今承載著450億美金高估值的小米，是否還能繼續站在世界創業公司的估值巔峰上，卻不得不畫上一個問號。

2、金山軟體2010年雷軍回歸金山軟體，這一年也是他創建小米的同一年。次年7月雷軍正式入主金山軟體，成為其實際控制人。目前，雷軍在金山軟體【3888.HK】持股10.3%，投票權佔比29.9%。金山軟體主營業務包括四大板塊：1、金山辦公（WPS）2、金山遊戲（西山居）3、金山雲4、金山網路（KIS，現為獵豹移動）其中，金山網路於2014年正式分拆出去赴美上市，成為了現在的獵豹移動【CMCM.N】，是金山軟體營收最主要的來源和增長最快的部分。

截至2016年5月20日收盤時，金山軟體市值為186億港元，約合24億美元。3、獵豹移動獵豹移動為金山軟體旗下公司，金山軟體持股比例為47.4%。獵豹移動的主要產品包括：針對PC端的金山毒霸和獵豹瀏覽器；針對移動端的獵豹清理大師、獵豹安全大師、金山電池醫生及獵豹瀏覽器等。根據AppAnnie，截止2016年2月獵豹移動已經連續25個月穩居GooglePlay非遊戲應用下載榜前三名。

在經歷2日內大跌29%後，獵豹移動的收盤市值為14.13億美元。4、歡聚時代歡聚時代主要產品是圍繞遊戲發展的垂直門戶多玩遊戲網，以及衍生的核心產品YY語音和遊戲運營平台。最近進軍在線教育，上線YY教育。2014年5月9日歡聚時代收盤市值29.18億美元。三、從輝煌走向衰落無論從估值還是增長點看，小米一直是雷軍系中當之無愧的主力軍與大本營。但雷軍系的節節敗退中，領先撤退的，正是小米。小米從零走到國內第一智能手機商，只花了不到4年的時間，但是小米從2014年底450億美元的巔峰走向衰落的速度同樣令人始料未及。2014、2015年，小米都以約15%的市場份額佔據國內智能手機市場的老大位置。但去年第四季度小米出貨量下滑至國內第二，今年一季度出貨量更是下滑至國內第三，被Lenovo超越，並被居榜首的華為遠遠甩開。

要說小米是雷軍帝國擴張的最強動力，那麼獵豹移動、歡聚時代及金山軟體則是已經發展較為成熟的如虎添翼。遙望前兩者當年上市後的股價圖，獵豹移動赴美上市後不到4個月內股價上漲到了上市價的3倍，歡聚時代則在不到2年內上漲到了近10倍。距離市場蜜月期的股價最高點也不過是過去了2年，獵豹與YY的下坡路上簡直是一路狂奔。獵豹移動已經從去年的股價高點36美元/股掉到了現在的10美元/股左右，歡聚時代也從14年中96美元/股的高點腰斬到現在的不到45美元/股。儘管獵豹移動與歡聚時代的股價暴跌與中概股私有化受限密切相關，但無風不起浪，要不是它們的業績出現了瑕疵，也不會遭受如此大的衝擊。如獵豹移動兩日內暴貶29%就與大家一直擔心的變現能力有關。儘管獵豹第一季總營收同比增長57.2%至 11.15億元人民幣（約合1.73億美元），但是歸屬股東的凈利潤卻出現明顯下滑，同比大跌65.2%至1070萬元。即便是剔除息稅、非營收等因素的 EBITDA也僅僅增長11.4%。不僅如此，獵豹移動預期第二季營收增長僅僅有10~13%。四、高估值要靠高增長支撐，不然只是「市夢率」作為一家創業型、盈利能力不足的企業，市場憑什麼給你高估值？只有當你的增速夠快，增長空間夠有想像力，市場才會給你足夠的市盈率。一旦你在盈利能力尚未增強時，增速卻開始放緩，那麼，市場就會毫不猶豫地將你之前估值中「市夢率」的泡沫部分擠壓出去。舉個例子，一個新興的國家，在還未利用人口紅利的時間窗口進行充足的經濟發展，使得自己足夠富裕時，國家的人口卻面臨著嚴重的老齡化時，那麼這個國家大概率就會面臨增長停滯甚至衰退。對於一個創業型、增長中的公司來說，也是同樣的道理。如果這個公司不能利用世界經濟繁榮周期與行業紅利期的時間窗口進行充足的成長，使得自己掌握部分像蘋果那樣的產生盈利與現金流的能力時，這個公司卻已經開始增速放緩，那麼大概率這個公司會面臨一段很艱難的時期，自身造血能力不足，外部融資卻開始萎縮。「雷軍帝國」內的公司，正在面臨這樣的問題：行業紅利期已過，增長能力放緩，但公司卻尚未有充足的核心競爭力與自身造血能力。這個時候，市場會發現，450億美金的估值（小米）與60倍的PE（獵豹），多多少少還停留在「市夢率」的階段。擠出「市夢率」泡沫的過程很痛苦。在環球經濟緊縮，中國開始「脫虛向實」的大背景下，「雷軍帝國」能否熬過這個冬天，涅槃重生，一得看它的肌體是否足夠結實，二則看它是否能把握住下一個時間窗口。但我們至少能得出的結論是：slow is fast——欲速則往往不達。短期的奇蹟，永遠不如厚積薄發來得靠譜。畢竟，華為帝國的打造花了近30年，而雷軍帝國的小米卻還只是一個6歲的少年。