債市蕭條或阻KKR之IPO交易

債市蕭條或阻KKR之IPO交易最令Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)犯難的交易可能恰恰是它自己的首次公開募股(IPO) 。由於債券市場的不景氣導致私人資本運營業的繁榮戛然而止，KKR不得不推遲其IPO的可能性正在加大。為T. Rowe Price Group Inc.管理著一隻金融類股共同基金的傑夫?阿雷凱爾(Jeff Arricale)說，如果目前的市場狀況持續下去，他擔心KKR的IPO交易將因找不到足夠多的投資者而被迫流產。阿雷凱爾稱，雖然把IPO價格調到足夠低總能做成交易，但如果KKR真的肯降低身價去這麼做他會很震驚。百仕通集團(Blackstone Group LP)在紐約的總部距KKR那可俯瞰中央公園的總部只有5個街區，該公司對目前市況的艱難是深有體會的。百仕通不久前剛完成了它的IPO，該公司股價目前已較其31美元的首日上市價低了17%。該股周四收於25.70美元，上漲19美分，漲幅0.7%。KKR承受信貸市場蕭條的能力比競爭對手百仕通要差。百仕通的業務比KKR更加多樣化，它還擁有房地產、對沖基金的基金以及重組顧問業務。在百仕通管理的880億美元資產中，約40%不屬於標準的私人資本運營資金。該公司的經營歷史也要長於KKR。而KKR則在其7月3日提交給監管部門的首份報告中說，它正努力完成11宗總價值1,400億美元交易的融資工作，這些交易都是在去年開始的那輪私人資本運營熱潮中籤下的。這些交易都受到了債券投資者的冷遇，但沒有他們的參與這些交易是無法完成的。這批交易包括斥資440億美元對公用事業公司TXU Corp.的收購、出資280億美元對First Data Corp.的收購以及出價80億美元對Harman International Industries Inc.的收購等。如果債券投資者拒絕參與這些交易，KKR實際上也不會蒙受什麼損失。它將轉而向華爾街的各銀行尋求資金。但從私人資本運營業的全局考慮，銀行會向KKR施加壓力，要其多付利息、減少持股或引入新的投資者。所有這些都會增加KKR的經營風險，同時降低它的投資回報。如果出現這種情況，那麼人們以前對KKR的估值將會作廢，從而使該公司無法按原定計劃實施其IPO，並有可能損害它的聲譽。下面是銀行為KKR斥資220億美元收購英國零售商Alliance Boots PLC這宗交易開出的貸款條件，要求它為一筆100億美元貸款多支付半個百分點的年息，即每年多支付5,000萬美元。KKR已部分拒絕了這一要求。不過據一家投資銀行的高管說，KKR到目前為止還未打算改變其IPO交易的時間或修改交易條款。該投資銀行是這樁交易的承銷商之一。KKR周四拒絕對此事置評。但據一位接近KKR的人士說，該公司的IPO預計會在9月末的某個時候進行，到那時市場狀況可能會穩定下來。「市場有起有伏。往後拖一下或許有好處，還有許多工作要去完成，」他說。KKR的IPO交易面臨的另一個不祥之兆是：Apollo Management LP的管理人士為該公司擬議中的IPO交易與投資者會面時，後者就信貸市場的狀況不斷惡化一事向他們進行了質詢。儘管Apollo在IPO交易中為自己定的估值要遠低於KKR希望它自己能達到的估值(依據這一估值該公司的市值將達到60億至80億美元)。而Apollo還有一個優勢，那就是它有成功投資陷入困境公司的歷史，並且在以往的市場蕭條期都有不錯的表現。信貸條件收緊所產生的連鎖反應會對KKR產生很大影響，該公司的業務模式就是專做大生意。雖然KKR的一些交易已被推遲，但它已完成的一些交易都使買家和銀行付出了巨額資金。例如，KKR在一次資產拍賣中斥資72億美元收購了零售商Dollar General，而Bain Capital Partners LLC、百仕通和TPG等競購者都因賣價太高而退出了競購。為了使收購Dollar General的交易得以完成，為交易提供資金的各銀行不得不重新安排收購出價，將貸款分成獨立的兩部分，並以很大的折扣出售這筆債務。承銷商以發行次級債券的方式將它們墊付的7.25億美元大部分收了回來，這批債券的市場售價不及票麵價格的90%。

KKR的創始人亨利?克拉維斯(Henry Kravis)喜歡向銀行發難的壞名聲也對該公司的IPO不利。許多投資者仍記得克拉維斯在1990年出席美林公司(Merrill Lynch & Co.)高收益率大會時的情景，他在會上指責各家銀行沒有支持納貝斯克公司(RJR Nabisco)那樁交易，經通貨膨脹因素調整後這仍是迄今為止規模最大的併購交易。此外，KKR公布的初步出價備忘錄中充斥著打造一個全球性資本市場業務的宏偉計劃，而這些計劃的成功實施將導致華爾街銀行獲得的服務費大為減少。但KKR的IPO交易要成功完成卻又離不開華爾街的幫助。舉例來說，該公司最近幾樁交易的招股工作就遇到了困難，比如擬收購First Data的那宗交易。基金會和養老金等許多基金投資者都表示，它們參與了太多由KKR牽頭的交易，已無力參與更多這類交易了。這些投資者還有了一項新計劃，準備將它們在KKR一些基金中的持股賣給銀行。銀行將把這些權益賣給新的投資者，並擔保後者能獲得一定數額的投資回報。通過這種方式，這些機構得以削減其在KKR以往所安排一些交易中的過多投資，從而能騰出更多資金來參與收購First Data這類交易。不過，雖然KKR公司IPO交易的承銷商們仍計劃繼續推進這一交易，但一家承銷商的某位高管卻表示，在目前的市場環境下，人們還是小心謹慎為妙。
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