民銀智庫《每周要聞分析》（2018.5.28

目 錄

1. 特朗普宣布加征關稅，中美貿易再起波瀾

2. 美聯儲褐皮書：製造業加速擴張，貿易戰引發擔憂

3. 歐洲：經濟指標好於預期，政治與貿易風險加劇

4. 日本：二季度經濟開局良好，再次削減購債規模

1. 中央政治局：審議鄉村振興戰略規劃和脫貧攻堅戰行動意見

2. 國務院常務會議：進一步有效利用外資，下調日用品關稅

3. 製造業PMI創逾半年新高，5月經濟有望小幅擴張

4. 25省重大項目投資計劃浮出水面

1. 人民幣兌美元匯率溫和波動

2. 跨月後資金面將逐漸好轉，6月總體流動性壓力仍顯著

附：上周重要數據

1. 5月官方製造業PMI上升至51.9%，非製造業PMI上升至54.9%

2. 5月財新製造業PMI與上月持平為51.1%

3. 4月Swift人民幣在全球支付中佔比升至1.66%，較上月提高0.04個百分點

1.特朗普宣布加征關稅，中美貿易再起波瀾

2018年5月29日，美國白宮發布聲明稱，為保護美國國內技術和知識產權，將對中國實施多項措施，包括在重要工業技術獲取方面實施投資限制和出口管制、就違反貿易相關知識產權協議問題繼續於世貿組織提出訴訟以及對含有重要工業技術的價值500億美元的中國商品徵收25%的關稅等三個方面。聲明還提到將要求中方消除貿易壁壘，實現兩國關稅和稅收的互利互惠，通過持續談判，最終實現解決中美之間長期存在的結構性問題和增加美國出口的目標。

上述聲明意味著聯合聲明發表以來已經緩和的中美貿易關係再度緊張。2018年初以來，針對中國，美國先是宣布將對進口太陽能電池和太陽能板徵收臨時性關稅，緊接著又宣布對進口鋼鐵和鋁分別課以25%和10%的關稅，而後又以知識產權侵權問題為由宣布將對中國部分商品加征關稅、向WTO提起申訴並實施投資限制。針對上述情況，中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單，擬對自美進口部分產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失，一時間中美貿易局勢極度緊張。而後經過兩輪磋商，中美雙方就雙邊經貿磋商發表了聯合聲明，中美貿易摩擦局勢暫時緩和。

點評：

5月19日，中美經貿磋商聯合聲明發表，市場上樂觀觀點認為雙方已經就不打貿易戰、停止互相加征關稅達成共識，市場信心稍定。短短十天後，5月29日，美國白宮發表本次聲明，重提3月22日「301調查」報告備忘錄中加征關稅等相關事宜，貿易摩擦憂慮再起。

鑒於中美雙方定於6月2日至4日繼續就中美經貿問題進行磋商，議題主要是推動向美國購買農產品和能源，美方態度的轉變至少可以有兩種解讀：一是作為談判籌碼對中國施加壓力；二是反映白宮內部貿易政策分歧。

相關媒體報道，美國商務部長羅斯已於6月2日凌晨抵達北京，此行迫切希望與中方就貿易磋商取得成果。若情況屬實，雙方有較大可能在進口美國農產品和能源磋商方面取得積極進展，預計新一輪貿易磋商談判結果將於下周公布，談判結果將直接反映聯合聲明的落實情況，並對中美貿易形勢產生重要影響。

目前中美雙方在縮減貿易逆差問題上達成一定的共識，並且即將就農產品和能源合作進行磋商，未來還將就製成品和服務貿易進行談判，達成上述領域合作本身就是一個反覆博弈、需要較長時間的過程。考慮到美方要求實質消除顯性隱性貿易壁壘、實施互利互惠的關稅和稅收政策、針對2025中國製造產業政策等更為深入領域目標，中美在經貿關係上的博弈將是一個常態化和持久化的過程。（伊楠）

2.美聯儲褐皮書：製造業加速擴張，貿易戰引發擔憂

5月30日，美聯儲公布褐皮書。褐皮書顯示，美聯儲對經濟增長的評估略有提升。褐皮書指出，儘管全球貿易存在風險，但美國工廠在4月末和5月初增產，製造業正在加速，但疲軟的消費支出使經濟保持溫和增長，此前美聯儲認為經濟活動以「適度緩慢」的速度擴張。

美聯儲在「褐皮書」中概述了在12個轄區內與企業的接觸情況，指出在金屬、重型機械和電子設備方面的強勁增長。美聯儲一半以上的轄區報告稱，工業活動有所上升，其中三分之一的地區稱該活動「強勁」，「製造業正在加速」。不過，製造商擔心美國與其貿易夥伴，特別是中國之間的緊張關係可能導致全球關稅上調。美聯儲稱：「製造商的主要擔憂是貿易政策。」一些在波士頓地區的公司表示，可能將部分製造產能轉移至中國和歐洲，以應對關稅。

上周，美國商務部將美國一季度實際GDP年化季環比修正值調至2.2%，不及預期和初值的2.3%。生產端方面，5月ISM製造業指數58.7%，預期58.2%，前值57.3%。消費方面，美國一季度個人消費支出（PCE）年化季環比修正值1%，低於預期1.2%，不及初值1.1%；美國一季度核心個人消費支出（PCE）物價指數年化季環比修正值2.3%，不及預期和初值的2.5%。

上周還公布了兩個就業數據。ADP數據顯示，5月美國私營部門非農就業人口增加17.8萬人，預期19萬人，前值20.4萬人。5月非農新增就業人數22.3萬，預期18.8萬；失業率3.8%，預期3.9%，前值3.9%；5月勞動力參與率 62.7%，前值 62.8%，平均每小時工資同比增2.7%，預期增2.6%，前值增2.6%。通脹方面，美國4月核心PCE物價指數同比1.8%，預期1.8%，前值由1.9%修正為1.8%；美國4月PCE物價指數同比2.0%，預期2.0%，前值2.0%。

點評：

美聯儲認為當前經濟活動正以溫和的速度增長，總體態度樂觀，這與近期公布的各項指標相一致。上周公布的數據顯示，美國今年一季度GDP下修至2.2%，低於預期及初值，但5月ISM 數據顯示製造業加速增長。考慮到4月以來消費支出和工業生產投資增長穩健，減稅政策也將在二季度發揮效力，市場普遍對經濟增長預期樂觀，同時對於美聯儲加速收緊貨幣政策的判斷也在持續強化。

值得注意的是，美聯儲近期多次提到「對稱性」的通脹目標，美聯儲主席鮑威爾等多位官員強調將容忍通脹在一段時間內高於目標，表明美聯儲對通脹的關注視角有所轉變，積極向外界傳遞2%的通脹目標是彈性界定的概念，降低市場對於加息的剛性預期。這意味著短期內即便通脹指標超過設定目標，美聯儲可能依然保持克制。

從目前的狀況來看，5月美國就業人數增長超預期，失業率降至近50年來的最低水平，PCE通脹指標第二次達到2%，就業與通脹均已接近美聯儲設定目標，6月加息基本確定。但另一方面，薪資增速波動可能會抑制通脹壓力的迅速增加，而隨著勞動力市場逐漸接近充分就業，就業增速也在放緩，同時貿易摩擦升級、地緣政治風險等不確定性因素也在大幅上升。美聯儲主席鮑威爾近期表示，「前瞻指引今後的作用將會小得多」，體現出美聯儲有意提高貨幣政策靈活性、適應性的態度。聖路易斯聯儲主席Bullard上周則表示，美聯儲應該放慢政策正常化的步伐，重塑2%的通脹目標。由此推斷，美聯儲或將逐漸改變既定的加息路線，而是傾向於相機抉擇，根據經濟狀況、通脹預期以及就業情況適時調整今後的加息節奏。（任亮）

3.歐洲：經濟指標好於預期，政治與貿易風險加劇

5月31日，歐盟統計局公布數據顯示，歐元區5月調和CPI同比增長1.9%，高於預期1.6%，大幅高於前值1.2%。從分項來看，能源價格同比上漲6.1％，大幅高於4月的2.6%。食品，酒水和煙草的價格也同比增長2.6％。其中，原油價格本月大幅上漲（布油衝破80美元/桶價格關口），是推動通脹的關鍵力量。剔除波動性較大能源和食品價格的歐元區5月核心調和CPI同比初值1.1%，同樣高於預期1.0%，也大幅高於前值0.7%。

歐元區4月失業率8.5%，微幅高於預期8.4%，前值由8.5%修正為8.6%。

5月份，歐元區經濟景氣指數112.5，預期112，前值112.7。企業景氣指數1.45，預期1.29，前值由1.35修正為1.39；工業景氣指數6.8，預期6.8，前值由7.1修正為7.3；服務業景氣指數14.3，預期14.3，前值由14.9修正為14.7；消費者信心指數終值0.2，預期0.2，初值0.2。

點評：

上周數據顯示，歐元區經濟指標有所好轉。儘管4月份8.5%的失業率微高於預期，但通脹與經濟景氣指數均好於預期：5月CPI同比初值增長1.9%，較預期和前值分別提高0.3和0.7個百分點，創2017年4月來最高水平，主要受能源和未加工食品價格急速上升推動；核心CPI同比初值增長1.1%，較預期和前值分別提高0.1和0.4個百分點，創2017年10月以來新高；5月歐元區經濟和企業景氣指數好於預期，工業、服務業和消費者信心指數持平預期。

然而，歐元區面臨的內外部不確定性持續增強，歐元也因此持續承壓。從內部來看，歐元區第三大經濟體義大利終於在5月31日組閣成功，但最終仍可能產生持歐元懷疑論的政府，並在債務和赤字問題上與歐盟產生分歧；西班牙議會通過了對前首相拉霍伊的彈劾案使該國再次面臨提前大選，預期沒有政黨能夠獲得絕對多數，組成聯合政府的談判將漫長而曲折。

從外部來看，美國正式宣布從6月1起對歐盟徵收25%的鋼鐵關稅和10%的鋁關稅。儘管歐盟對此誓言報復，但以德國和法國為代表的歐盟國家對於具體的報復措施和程度仍存在較大分歧。作為美國最大的貿易夥伴，一旦歐盟與美國爆發貿易戰，勢必產生更廣泛的影響。

總體來看，儘管5月份通脹數據已接近歐央行2%的通脹目標，但由於義大利和西班牙政治危機引發歐元區市場動蕩，疊加美國宣布對歐盟徵收鋼鋁關稅可能影響出口和通脹等因素，預計歐央行在決定退出寬鬆貨幣政策方面仍將採取謹慎態度。（張雨陶）

4.日本：二季度經濟開局良好，再次削減購債規模

上周公布的數據顯示，生產方面，日本5月製造業PMI終值為52.8%，較上月下降1個百分點，為七個月以來最低，但已連續21個月處於擴張水平；4月工業生產指數同比增長2.6%，較上月上升0.2個百分點。

消費方面，4月商業銷售額同比增長4.6%，增速較上月回升2.2個百分點；5月消費者信心指數為44.1%，較上月回升0.7個百分點。

就業方面，經季調後，日本4月份失業率為2.5%，與上月持平。其中，就業人數為6671萬，同比增長171萬，僱傭者人數為5916萬，同比增長159萬，均為64個月連續增長；完全失業人數為180萬，同比減少17萬，連續95個月減少。

日本央行在6月1日的常規操作中，將5到10年到期的日本國債削減200億日元(約合1.83億美元)至430億日元。此舉之後，日本10年期國債收益率飆升1.5個基點至0.045%，日元反應不大，這與前兩次情況相差甚遠，日本央行1月初削減部分長期國債購債規模和2月底減持25年多到期債券後，日元均出現連續上漲。

點評：

今年一季度，日本經濟出現放緩，結束了近28年來最長的經濟擴張期，主要是內需不振以及出口增長放緩所致。但近期公布的數據顯示，日本二季度初經濟企穩回升，積極因素逐步顯現。

一是生產端景氣度提高，消費增速出現反彈。4月份，工業生產指數同比增速較上月上升0.2個百分點，連續兩個月回升；商業銷售額同比增速較上月大幅回升2.2個百分點，5月消費者信心指數較上月回升0.7個百分點。

二是完全就業狀態繼續保持，勞動者報酬穩定增長，有望推動個人消費提升。經季調後，4月份失業率與上月持平，繼續維持在2.5%的低位；一季度勞動者現金收入月均同比增速為1.4%，較上季度加快0.7個百分點。

三是對外貿易發展仍有向穩基礎。儘管近期日美貿易摩擦給依賴外需的日本經濟帶來很大的不確定性，但隨著日本對外戰略的調整，如全面致力於RCEP談判、積極推進自由貿易化進程等，加之中國擴大對外開放和大幅下調關稅，將對日本外貿發展形成重要支撐。

上周日本央行再次削減購債規模，並非是貨幣政策正常化的信號，這主要是因為一季度經濟、通脹雙雙走低使得日本央行難以改變目前寬鬆的貨幣政策。而日元對日本央行的這一舉動反應不大，表明市場對此早已經達成共識。預計今年日本很難達到可以開始考慮退出寬鬆貨幣政策的地步。（孫瑩）

1.中央政治局：審議鄉村振興戰略規劃和脫貧攻堅戰行動意見

近日，中共中央政治局召開會議審議《鄉村振興戰略規劃（2018－2022年）》（以下簡稱《規劃》）和《關於打贏脫貧攻堅戰三年行動的指導意見》。

會議認為，《規劃》細化實化工作重點和政策措施，部署若干重大工程、重大計劃、重大行動，形成了今後5年落實中央一號文件的政策框架。會議指出，黨的十九大把脫貧攻堅戰作為決勝全面建成小康社會必須打贏的三大攻堅戰之一，作出全面部署。未來3年，還有3000萬左右農村貧困人口需要脫貧。

點評：

會議審議的這兩份文件，旨在解決當前我國發展中存在的不平衡不充分問題、加快實現農業農村現代化，為如期完成黨的十九大報告對推進鄉村振興和堅決打贏脫貧攻堅戰的戰略部署，提供了行動指南。

針對鄉村振興戰略，會議強調要「規劃先行」。黨的十九大作出實施鄉村振興戰略的重大決策後，今年的「中央一號文件」對其進行了全面部署，確定了鄉村振興戰略的目標任務。《規劃》又進一步細化實化了今後五年落實「中央一號文件」的工作重點和政策措施，以切實保障該戰略的順利實施。會議督促各地區各部門根據當地實際情況，抓緊編製鄉村振興地方規劃和專項規劃或方案，確保目標任務符合實際、保障措施可行有力，做到鄉村振興事事有規可循、層層有人負責。

針對打贏脫貧攻堅戰三年行動，會議提出了三項要求：一是要堅持精準扶貧、精準脫貧基本方略，解決好扶持誰、誰來扶、怎麼扶、如何退等問題，提高脫貧實效；二是要集中力量支持深度貧困地區脫貧攻堅，著力改善深度貧困地區發展條件，著力解決深度貧困地區群眾特殊困難，著力加大深度貧困地區政策傾斜力度；三是要進一步落實脫貧攻堅責任制，通過完善脫貧攻堅考核監督評估機制、開展專項治理等措施，解決好脫貧攻堅工作中存在的形式主義、官僚主義、弄虛作假、消極腐敗等問題。（孫瑩）

2.國務院常務會議：進一步有效利用外資，下調日用品關稅

5月30日，李克強總理主持召開國務院常務會議，確定進一步積極有效利用外資的措施，推動擴大開放促進經濟升級；決定較大範圍下調日用消費品進口關稅，更好滿足群眾多樣化消費需求。

點評：

中國政府正加快落實擴大開放的莊重承諾，營造良好營商環境，推動經濟轉型升級，降低日用品進口關稅，滿足老百姓對美好生活的嚮往，推動經濟高質量發展。

關於進一步有效利用外資的相關措施是落實習近平主席在博鰲亞洲論壇上宣布的中國自主擴大開放的重要舉措，涉及投資自由化和投資便利化兩個方面，充分彰顯了我國開放立足點從優惠的政策和廉價的資源向投資營商環境的優化的轉變。引導外資更多投向中西部地區和現代農業、生態建設、先進位造業、現代服務業的要求，更是顯示了我國著力提升外資利用質量，更好地發揮其在支持資源有效配置和經濟結構調整方面的作用的意圖。

下調日用消費品進口關稅，是前期下調進口汽車關稅後又一重大舉措。近幾年，國民出國購買國外馬桶蓋、電飯煲、奶粉、護膚美容品以及服裝鞋帽等產品的熱潮，充分反映了人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。本次降稅涉及的領域均為群眾需求比較集中的進口消費品領域，有利於提高國民的消費水平和消費福利，倒逼本土企業轉型升級，推進我國日用品消費和生產的雙重升級。

本次國務院常務會議是新一屆國務院全面履職以來的第十次常務會議，過去幾次會議主題包括國務院機構改革、深化增值稅改革、發展「互聯網+醫療健康」、推行終身職業技能培訓制度、減稅支持創業創新和小微企業發展、縮減企業開辦和工程建設項目審批時間、政務服務一網通辦和企業群眾辦事「只進一扇門」「最多跑一次」以及加大困難地區和薄弱環節教育投入等。（伊楠）

3.製造業PMI創逾半年新高，5月經濟有望小幅擴張

進入二季度以來，中國經濟出現邊際好轉跡象，其中生產端表現得更為明顯。日前公布的5月製造業PMI由上月的51.4%回升至51.9%，達到2017年10月以來的最高水平，也是2012年以來同期的最好表現。

PMI各分項指標表現為整體向好。一是供需兩旺。5月生產指數和新訂單指數分別為54.1%和53.8%，比上月高1.0和0.9個百分點，升至年內高點。二是進出口好轉。新出口訂單指數和進口指數為51.2%和50.9%，分別比上月高0.5和0.7個百分點，均連續三個月位於擴張區間。三是價格回升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為56.7%和53.2%，分別比上月回升3.7和3.0個百分點。四是庫存去化。原材料庫存指數從49.5%提高至49.6%，而產成品庫存指數從47.2%下降至46.1%。五是結構優化。裝備製造業和高技術製造業PMI為53.0%和54.8%，分別比上月高1.3個和1.0個百分點。

高頻數據顯示，5月份，六大發電集團日均耗煤同比上升18.5%，較4月同比增速大幅提高13個百分點；高爐開工率周平均值為70.3%，較4月提高3.5個百分點；汽車輪胎的鋼胎周平均開工率分別為76.2%，較4月提高3.5個百分點；4月上旬日均粗鋼產量為246.9萬噸/天，為2013年以來最高水平。

點評：

官方PMI數據的好轉，與5月份高爐開工率、發電耗煤量等高頻指標的回升相一致。可以看出，企業在春節因素消退、限產禁令解除之後正開足馬力生產。在生產端好轉的同時，政策的邊際放鬆、外需的相對穩健和企業的經營向好也推動需求端企穩，從而使中國經濟再度展現出強韌性。

政策層面，4月23日的中央政治局會議提出，「注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行」，此後各地方、各部委相繼出台了一系列擴大內需的措施，包括加快財政支出、簡化項目審批、啟動新的PPP項目等，再加上央行下調存款準備金率、延長資管新規過渡期等舉措，預計投資特別是基建投資增速正接近底部區域，消費增速有望小幅反彈。

外需方面，中美貿易摩一波三折、懸而未決，企業有趕在政策落地之前加快出口的需求，所以4月、5月的出口數據並不難看。由於特朗普執意推行貿易保護主義，中國同日本、韓國等周邊國家以及歐盟等貿易夥伴的經濟聯繫進一步增強，一定程度上對出口形成支撐。

企業層面，以原油為代表的國際大宗商品價格明顯反彈，國內購進價格指數和工業品出廠價格相應走高，推動工業企業主營業務收入和利潤增速在4月份明顯好轉，進而帶動產成品庫存加速去化、原材料庫存回補和設備工器具購置增速反彈，企業特別是製造業企業正在獲得新動能。

從目前的量價特徵來看，預計二季度經濟有望保持在6.7%-6.8%的水平，從而修復此前市場的悲觀預期。（王靜文）

4.25省重大項目投資計劃浮出水面

據不完全統計，截至目前，已有至少25省份對外公布重大項目投資計劃。其中，吉林、河北、江蘇、福建、江西等逾10省份投資總規模均超過萬億元。不過，與往年相比，今年的投資結構出現明顯變化，「擴大有效投資」成為重大項目攻堅戰的關鍵詞。高新技術、戰略性新興產業、生態環保等成為投資熱點。

點評：

2017年中央經濟工作會議提出要「發揮投資對優化供給結構的關鍵性作用」，2018年的政府工作報告再度強調要「積極擴大消費和促進有效投資……著眼調結構增加投資」，並指出可以通過「重大基礎設施建設繼續向中西部地區傾斜」「實施新一輪重大技術改造升級工程」以及「落實鼓勵民間投資政策措施」等領域的有效投資，來補齊供給端的短板。

然而，今年以來，我國投資增長以及對經濟增長的拉動均有所減弱。1-4月份，全國固定資產投資同比增長7.0%，增速較1-3月份回落0.5個百分點。其中，基礎設施投資同比增長12.4%，增速比1-3月回落0.6個百分點；民間固定資產投資同比增長8.4%，增速較1-3月份回落0.5個百分點。一季度，資本形成總額拉動GDP同比增長2.1個百分點，較2017年下降0.1個百分點。

在此背景下，各省對加快投資也顯得更加急迫。但與往年不同的是，今年各省加快重大項目投資，均強調要實現高質量發展和培育新動能。從近期公布的2018年重大項目投資計劃來看，加大基礎設施投資和實體經濟投資成為重點，戰略性新興產業、高新技術產業、生態環保產業和現代服務業等項目建設成為熱點。考慮到我國當前正處於結構調整和優化升級的關鍵期，這些項目將有助於促進生產要素向優質高效領域流動並帶來更高的產出效益，進而為經濟增長帶來新動能。（張雨陶）

1.人民幣兌美元匯率溫和波動

上周，人民幣兌美元中間價由6.3867下調至6.4078，累計下調211bp。

在岸市場方面，上周在岸即期匯率由6.3891降至6.4169，累計貶值278bp。離岸市場方面，人民幣兌美元即期匯率由6.3889降至6.4140，累計貶值251bp。

一籃子貨幣方面，三大人民幣匯率指數漲跌互現。根據外管局公布的數據，在2018年5月18日至5月25日期間，CFETS人民幣匯率指數由97.88降至97.63；參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由101.12降至100.94；參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由98.58升至98.60。

點評：

上周美元指數沖高回落，非美貨幣承受的貶值壓力有所緩解。上周二，美元指數在避險情緒的刺激下大漲，盤中一度升破95，為2017年11月中旬以來首次。不過，隨後因義大利政治緊張局勢緩解提振歐元，美元指數結束三連漲，在95關口遇阻回調。上周四，人民幣兌美元中間價和市場匯率均開始出現反彈，在岸即期匯價收盤大漲238pb，創三周最大漲幅。

值得注意的是，雖然近期人民幣匯率走勢仍主要跟隨美元指數，但本周人民幣匯率波動幅度顯著低於美元指數波動幅度。美元指數上周波動幅度接近1.4%，而同期對應的人民幣匯率波動幅度僅為約0.5%，顯示出市場對人民幣匯率保持平穩有較強預期。這主要基於三方面的原因，一是中國目前經濟仍相對平穩，同時保有大規模外匯儲備，能抵禦資金外流衝擊；二是人民幣雖然相對於美元近期有所走弱，但對於一籃子貨幣仍在持續走強，使得人民幣資產具備一定避險和全球配置價值；三是市場逢高結匯需求緩和了人民幣匯率調整幅度，外匯零售市場的外匯供給在一定程度上緩解了人民幣匯率貶值壓力。

未來一段時間，美元指數走勢仍將是影響人民幣匯率的關鍵因素。目前來看，美元指數走勢不確定加大，義大利等國政治形勢、美歐經濟對比表現、貿易摩擦磋商進展以及全球市場避險情緒的變化等均是影響美元走勢的重要因素。不過，預計在國內經濟基本面穩健、外匯供需相對平衡、匯率預期穩定等因素的支撐下，人民幣匯率不會出現劇烈波動，而是將保持在均衡水平繼續溫和波動態勢。（任亮）

3跨月後資金面將逐漸好轉，6月總體流動性壓力仍顯著

上周，銀行間市場流動性顯著趨緊，各層次貨幣市場利率有所上行，債券市場收益率小幅上行。

資金投放量方面，上周央行開展了7800億元逆回購，逆回購到期3700億元，通過逆回購操作凈投放資金4100億元。

貨幣市場方面，各期限銀行間質押式回購加權平均利率漲跌互現，R001上行35bp至2.90%，R007下行30bp至3.27%，R014下行20bp至3.70%，R021上行7bp至4.53%，R1M上行51bp至4.49%。存款類機構質押式回購加權平均利率以上行為主，其中DR001上行30bp至2.80%，DR007上行11bp至2.94%，DR014下行9bp至3.63%，DR021上行20bp至3.80%，DR1M上行54bp至3.84%。各期限上海銀行間同業拆放利率普遍上行，其中Shibor001上行27bp至2.80%，Shibor007上行11bp至2.90%，Shibor014上行5bp至3.74%，Shibor1M上行12bp至3.97%，Shibor3M上行12bp至4.34%。

利率債方面，10年期國債收益率上行1bp至3.62%，10年期國開債收益率上行2bp至4.42%。信用債方面，10年期3A+級中短期票據收益率上行3bp至4.96%，10年期3A級鐵道債收益率上行1bp至4.96%，10年期3A級企業債收益率上行3bp至5.10%，10年期3A級城投債收益率上行3bp至5.27%。

點評：

上周，銀行間市場資金面緊張程度顯著上升，主要受到兩方面因素擾動：一方面，月末到來之際，機構跨月資金需求增加；另一方面，企業所得稅彙算清繳截止日期來臨，稅期影響仍大。此外，上周資金到期量也較大，各種因素疊加導致短期流動性供給壓力上升。

為緩解資金面趨緊態勢，央行上周顯著加大了公開市場操作力度，累計開展7800億元逆回購，為今年以來單周次高投放量，凈投放資金達到4100億元。在央行的「填谷」操作下，伴隨著跨月結束，資金面已有所改善，6月1日多數貨幣市場利率出現下行。

本周資金面可能進一步好轉。鑒於此前兩周央行操作力度較大，本周逆回購到期量為5000億元，為5月以來最大單周到期量。此外，原本將於6月6日到期的4980億元MLF中，有2385億元已通過降准置換，餘下到期量為2595億元。總體來看，資金到期壓力仍然不小。但考慮到繳稅等季節性擾動因素已消退，加上央行會適時開展資金投放操作，本周流動性供給應無礙。

展望6月份，流動性面臨挑戰仍然較多。一方面，6月資金到期量仍較大；另一方面，月底不僅面臨半年末資金跨季，還是年中監管考核關鍵時點，商業銀行面臨多重指標考核，當前銀行同業存單已作為同業負債納入MPA考核，流動性達標壓力將加大。

此外值得關注的是，6月美聯儲加息概率較大，央行有再次實施「調升公開市場利率+降准」政策組合的可能性。但具體政策實施方式還將根據內外部因素綜合權衡考慮而定。不過，無論降准與否，央行都將通過靈活操作與調控組合使流動性總量保持合理穩定，貨幣政策過松或過緊的可能性都比較小，大概率將保持穩健中性基調。（袁雅珵）

附：上周重要數據

1.5月官方製造業PMI上升至51.9%，非製造業PMI上升至54.9%。5月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為51.9%，高於上月和上年同期0.5和0.7個百分點，為2017年10月以來的高點。從分項指數看，生產端方面，工業生產活動顯著加快。5月生產指數為54.1%，較上月提高1個百分點，為年內和歷年同期最高水平。需求端方面，內外需均有所回升。新訂單和新出口訂單指數分別為53.8%和51.2%，分別較上月提高0.9和0.5個百分點，為年內最高和次高水平；進口指數為50.9%，較上月提高0.7個百分點。受市場需求回升及國際大宗商品價格上漲等因素影響，價格指數明顯上升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為56.7%和53.2%，分別比上月上升3.7和3.0個百分點，且高於上年同期7.2和5.6個百分點。5月份，中國非製造業商務活動指數為54.9%，比上月上升0.1個百分點。分行業看，服務業商務活動指數為54.0%，比上月上升0.2個百分點，高於上年同期0.5個百分點，為年內次高點；建築業商務活動指數為60.1%，比上月回落0.5個百分點，但仍連續三個月位於60.0%以上的高位擴張區間。5月份，中國綜合PMI產出指數為54.6%，比4月上升0.5個百分點，表明我國企業生產經營活動總體擴張步伐有所加快。

2. 5月財新製造業PMI與上月持平為51.1%。5月份，財新中國製造業PMI為51.1%，與上月持平，與官方製造業PMI上升的走勢有所不同。過去1年，財新製造業PMI一直保持輕微增長態勢。從分項指數看，5月份，製造業產出和新訂單指數均略超4月，整體增幅仍屬溫和，其中新訂單總量連續23個月保持增長。受國際市場需求低迷影響，新出口訂單指數繼續位於收縮區間，新增出口訂單量連續兩月出現輕微下降，5月降幅有所收窄。受國際大宗商品價格上漲等因素影響，原材料購進價格創下三個月內最高漲幅。為了交付訂單，成品庫存出現四個月內首次下降，降幅輕微。

3. 4月Swift人民幣在全球支付中佔比升至1.66%，較上月提高0.04個百分點。