中芯國際（00981.HK）：半導體中興的強勁之「芯」

昨天許多吃瓜群眾津津樂道一則新聞：中國海軍在南海當面「撈走」美軍無人潛航器。美國通知菲律賓：這事發生在你家地盤（菲宣稱的「專屬經濟區」），你還管不管啦？菲律賓防長表示一無所知：這是中國和美國之間的事情，我們並不知道美國在中國南海使用UUV。美國一臉懵逼：反了你了。。。隊伍不好帶了。

帝國主義亡我之心不死，做慣了世界警察的美國可不是個善茬。前陣子中國福建宏芯想收購德國愛思強，卻被美國橫插一手導致交易失敗；中資背景的私募Canyon Bridge收購Lattice的交易也被卡在美國外資審議委員會那，這樣的事情不勝枚舉。

這說明了什麼問題？美國還是那個美國，中國早已不是那個中國。中國一些產業已經開始撼動美國引以為傲的根基。

>>>> 一：最好的時代

在中共中央政治局第三十六次集體學習中，習近平總書記指出，核心技術是國之重器，關鍵技術要立足自主創新、自立自強。《國家信息化發展戰略綱要》也提出，要逐漸改變關鍵技術受制於人的局面。

說來殘酷，幾乎一切電子都脫離不了的集成電路，我國每年此項進口金額與原油相當。自給率僅約10%，嚴重依賴於進口。

知名通信設備商中興通訊的網路設備和手機的晶元都要受制於博通、高通，自己設計的晶元也在美國生產。中興被制裁事件也讓國人認識到「落後就要挨打」的道理，自強才是最終奧義啊。

《國家集成電路產業發展推進綱要》定調「設計為龍頭、製造為基礎、裝備和材料為支撐」，以2015、2020、2030 為成長周期全力推進我國集成電路產業的發展。龐大的資本運作是撬動發展的主要手段。2014 年10 月，中國成立國家集成電路產業投資基金（簡稱「大基金」），「大基金」首批規模達1200 億元，至2016 年9 月已投資37 個項目，28個企業，加之地方基金以及私募股權投資基金超過6000 億元投入集成電路行業，加速行業重組、併購，做大做強。

這一行門檻高，資金需求量大。工藝越來越複雜，更偏嚮往小型化發展。對於大公司而言，採用先進工藝需要的資本投入越來越多，研發新產品的風險也越來越大。所以更多的公司考慮更多的不是與對方死磕，而是比誰活的長久。

龐大的投入，微薄的利潤，讓歐美大廠們感到前所未有的壓力，或強強聯合，或優勢互補，相濡以沫度過這個「寒冬」。近年來，行業進入了前所未有的併購重組階段，2015年，併購金額超過1300億美元，這一趨勢愈演愈烈，這也是行業走向成熟期的標誌之一：未來使用先進工藝的成本越來越高，市場上的玩家都是巨頭，新玩家想分杯羹幾無可能。

對全球的老牌半導體大廠來說，這是一個危機。然而對於中國這些半導體基礎薄弱的廠商來說，是一個轉機。

>>>> 二：師出有名的中芯國際（00981.HK）

中國的半導體根基雖然薄弱，卻是一個龐大的半導體消費市場，龐大的貿易逆差，加上國外供應商和政府的時不時限制，終於令國內業界自上而下加快建設半導體。在國家和多地基金的推動下，中國半導體也終於初具規模。也給中國半導體的未來種下了一個希望。

在我國，任何行業在任何時候都是需要一個標杆的，中芯國際當之無愧：

全球第五大純晶圓代工廠；

中國內地規模最大、技術最先進的集成電路製造企業；

擁有國內唯一一條實現持續盈利的12英寸集成電路生產線；

在上海興建14納米製程晶圓廠，產能規劃10/7納米，預計2017年底完工，2018年正式投產，挑戰行業龍頭台積電；

最新財年2015年銷售額、毛利、凈利均創歷史新高。

同時，情商高的中芯國際與國內集成電路設備製造商成立了「產學研」聯合開發實驗室，共同面對設備要求高、系統複雜、每兩年更新一代、市場基本被美歐日幾家廠商壟斷的局面。

作為班主任，提名的課代表這種優異表現，能不讓人心花怒放？

>>>> 三：投資價值幾何？

在港股市場上，業績永遠是考量一個上市公司的重要指標。

中芯國際在2011年新的領導班子上任以來，實現了連續17個季度盈利。2015年銷售額高達22.37億美元，年增長率達13.53%；毛利潤6.93億美元，毛利率30.52%；凈利潤2.53億美元，凈利率為11.33%，都是歷史新高！

在港股，華虹半導體與中芯國際不在一個量級，就像一個大學生和一個高中生，沒有可比性，下面看高手同台競技。

2015年，在全球四大Foundry中，中芯國際銷售額的增幅最大。拋去起點低——規模小的因素，2011年至2015年的複合增長率也有14.1%，略低於台積電的17.18%，大幅超出格羅方德和聯電。

在毛利率和凈利率指標上，中芯國際也僅次於台積電。

翻下中芯國際的年報，行業特點一目了然：吞金行業，需要長期、大量資金的投入。至今沒有分紅大概也是因為這個原因，華虹半導體也只進行過一次分紅。

重金投入，能否有效轉化為回報是未來成功與否的重要指標。

事實勝於雄辯，2011至2015年，中芯國際的資本支出銷售額轉換率高達30.08%，僅次於台積電。意即投入1美元，台積電可取得0.359美元銷售額，中芯國際可達到0.301美元。

在更為關鍵的資本支出凈利潤轉化率上，中芯國際還略高於台積電，遠遠領先於聯電和格羅方德，每投資1美元，中芯國際差不多可以賺到0.16美元。藝高人膽大，2016年中芯國際的資本支出高達21億美元，接近2015年全部的銷售額！

2016年產能接近滿載，管理層預計未來三至四年收入將保持每年20%的高速增長。同時產能擴張將會與收入增長保持一致，未來公司會在敲定新一年的新訂單之後再制定來年的資本支出計劃。

因此資本開支的增長很可能會2017 年開始放慢。此外國開行的低息貸款、政府補助的高額研發經費以及第43 號通知對集成電路企業提供的免稅期紅利，中芯國際迎來了黃金髮展時期。

估值方面，中芯國際市值56億美元，台積電市值1500億美元，如中芯國際保持強勁的增長動力，相信這一差距會越來越小。