看待國際熱錢資本流動的框架

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解釋下10年-16年初整個進出口是在下降趨勢，為什麼這期間的外儲反而在上升趨勢？

資本的流動是有兩大目標第一國債帶來的利差，第二就是資本收益率。比如，1塊錢美金存銀行的話，體現的是各個國家的利差，如果說做投資的話，體現的是我這1塊錢投資下去，帶來多少回報率。

然而2000年到14年國家處於一個資產回報率非常高的年代，這個資產回報率值得是兩個部分一個是房地產，一個是企業的收益率。企業收益率不是指股票。這一年代把美元資產變成人民幣資產是這個收益率是高於歐元，日元的回報率。人民幣資產的收益率之所以優於其他資產的回報率的驅動力也就是權重就是房地產。

從這個過程，美金以長期資本形式流入中國，這個流入形式有各種各樣，直接投資，通道，錢莊等等。他們的目的就是美元變成人民幣，去享受人民幣資產升值的過程。下一步，美元進來之後，不管是正規還是灰色，都是要變成人民幣，這個過程就是市場上買人民幣拋美元，人民幣少了，一定是人民幣升值。因為中國是強制結匯政策，美元只能賣給人民銀行。

所以國際資本（熱錢）流入中國，央行的負債表中的美元就一路上漲。但是央行拿到1美金，就要給你6.5塊人民幣。對於央行來說這時候既多了1美金，又發行了6.5人民幣，美金收的越多，新發行的人民幣越多。所以說這時候央行也會提高存款準備金率，防止人民幣泛濫。

為什麼央行不拿現有居民存款，企業存款的人民幣，換美金。因為這個錢是央行的資產負債表中的負債，不是央行的資產。

外匯儲備和人民幣發行量是有相關性的。現在是外匯儲備在下降，就意味著美元在跑出中國，這時候對應市面上人民幣也就少了，也就是為什麼最近連著兩次降准，就是補充流動性，這個流動性一方面和去槓桿有關係，一方面和外匯儲備有關係。

各個國家的外儲也是全球投資者對於各個國家的經濟增長率的看好與否的判斷依據。如果全球的投資者看好中國的經濟增長，那中國的外匯儲備不會下降的很快。目前下圖對比了世界上外儲相對較高的幾個國家，可以發現中國是遠遠超過23名的，而且16年至今的外儲是有緩慢上漲的趨勢。

相對於歐元，澳幣，英鎊，泰銖可以看出最近人民貶值幅度是最少的。除了日元在升值日元屬於避險貨幣，從外儲，匯率這方面來看，全球的投資者對中國的經濟增長還是看好的，相對於其他的經濟體來說。所以說只要我們外儲下降不是特別的快，我們在國際上的收支平衡還是相對樂觀的。在看我們現在的匯率只是承受壓力，而不是發生壓力。

最近的shibor利率在下滑的原因第一降准導致人民幣的供應量變多，銀行間的利息就緩解了。這個大前提是，我們的外儲沒有迅速的消失，這種情況下的降准，是可以控制局面的。否則央行降一次釋放5000億跑掉了，幾次下來，一點效果都沒有。現在是釋放5000億，外儲沒有跑掉很多，是有作用的。

就是在以上的框架來看待資本的流動，外匯人民幣的關係邏輯。