Too Small to Fail | 普惠情懷下的歐洲殭屍銀行

「把你捧在手上，虔誠地焚香；剪下一段燭光，將經綸點亮。不求蕩氣迴腸，只求愛一場。愛到最後受了傷，哭得好絕望。我用盡一生一世來將你供養……」

——楊冪《愛的供養》

佔據歐洲企業數99%的中小企業是歐洲經濟的主心骨。它們很微小，它們也很龐大，它們的發展維繫著歐洲的命運。2008年金融危機蔓延之際，歐盟號召各國銀行擼起袖子解決中小型企業貸款難問題，致力於開啟歐洲全民創新創業的新局面。然而理想豐滿，現實骨感。八年之後，普惠大同夢想下的歐洲銀行業面臨著為數眾多的殭屍貸，殭屍銀行也隨之浮出了水面。

文/香帥無花 希哥

一直以來，中小企業都是歐洲經濟的主心骨。在歐洲，中小企業是指總資產在4300萬歐元以下、員工在250人以下的企業，包括中型企業、小型企業和微型企業（總資產200萬歐元以下、員工10人以下）三類。2015年歐盟年報數據顯示：中小企業數佔據了歐洲企業數的99%，其中微型企業數目又佔據了中小企業數目的93%；中小企業員工數占歐洲企業員工數的67%，中小企業的產值佔據了非金融行業產值的58%。[1]

2008年，金融危機蔓延，歐洲的中小企業處於風雨飄搖中。為了挽狂瀾於不倒，扶大廈之將傾，歐盟通過並頒布了《歐洲中小企業發展法案》（簡稱SBA，Small Business Act），希望從減少行政審批、解決貸款困難、推動內銷和出口、和激勵創新創業等方面全方位為中小企業的發展進行保駕護航，從而開啟歐洲全民創新創業新時代（有沒有覺得很熟悉親切？）。

有沒有覺得很熟悉，很親切？

2014年，為了進一步解決中小企業融資難問題，歐盟再次出台了「資本金打76折」的新規則，即歐洲銀行在給中小企業發放貸款時，貸款的資本金要求為原來的0.7619。這一規則釋放了大量流動性，資金像潮水一樣的湧入中小企業。截止2015年第三季度，這一規則實施累計釋放了銀行117億歐元的資金。31%的中小企業申請了銀行信貸， 78%的申請成功（即獲得了申請額75%以上的信貸）。其中，來自微型企業的貸款申請有65%獲得了通過。貸款被完全拒絕的比例從2009年的15%降低到了2016年的7%。[2]

為了鼓勵銀行對中小企業的放貸，歐盟各國銀行還被允許將賬面上的中小企業貸款包裝（打包&分層）成債券產品發行，即進行資產證券化。但是這種資產證券化產品的基礎資產分散性不如傳統信貸資產證券化產品（例如個人消費類的房貸、車貸），基礎資產質量亦較差，近年來越來越難賣[3]。不過沒關係，歐洲央行允許各家銀行將這些中小企業貸款證券化債券作為質押品，從自己這裡換取流動性。體會到了央媽的這份暖暖的真心，以西班牙和義大利為首的各國銀行果然又擼了擼袖子，加快放貸，加快證券化，加大中小企業貸款證券化債券的自持比例，加大質押力度——僅2015年一年，歐洲債券市場的中小企業資產證券化發行額就達到295億美元，其中，近95%被作為發行人的銀行自持，與之相比，同期在歐洲市場發行的傳統信貸資產證券化產品的自持比例為45%。換句話說，這種「中小企業資產證券化產品」是好是歹，都留在了各國銀行的資產負債表上。

至此，局面算是和諧又美好。然而，在普惠大同的歐盟夢中，經濟復甦的春天卻姍姍遲來，經濟增長緩慢，失業率難降，再加上英國脫歐、恐襲不斷等黑天鵝紛飛，很多脆弱的中小企業最終沒有熬過去經濟的冬天，各國銀行業的不良貸款率（NPL，Non-Performing Loan）迅速飆升。2015年，在歐洲各大銀行的賬面上，發放給中小企業的新增貸款佔據了非金融業企業新增貸款的27%，這一比例在義大利和西班牙甚至達到了40%。與大型企業相比，中小企業具有更高的槓桿、更高的對銀行依賴程度、更高的不良貸款率——與中小企業貸款佔新增企業貸款比例一致，義大利和西班牙的中小企業不良貸款率分別達到30%和19%。整個歐盟情況也不容樂觀，歐洲銀行業協會數據顯示，2015年歐盟成員國整體的不良貸款率近6.8%（而2008年的不良貸款率是2.7%）。中小企業貸款壞賬率的前五名分別是塞普勒斯（67%）、希臘（58%）、愛爾蘭（40%）、葡萄牙（34%）和義大利（30%）。再加上中小企業在申請貸款時的申報資料要求較低，貸款也多為抵押貸款，銀行在重組或者轉賣中小企業不良貸款時將承擔更高的風險和成本，只能即時進行清算。

圖 1 2015年歐盟成員國銀行業不良貸款率統計

隨著全球資本存量的急速上升和QE政策的大規模實施，超低利率乃至負利率成為歐洲經濟的新常態，歐洲所期望的「中小企業活潑開放，創業創新」的盛世並未如期而至，乏力的經濟增長進一步惡化了企業的生存環境，進而傳導到銀行體系。《歐洲中小企業發展年報2015-2016》（圖2）顯示，2014年義大利、西班牙的中小企業倒閉數目分別是2008年的兩倍，分別達到了15,714家和5417家。塞普勒斯、希臘和愛爾蘭的情況也並無好轉。歐洲中小企業倒閉潮之後，留下的成堆的殭屍貸也殭屍化了歐洲銀行業。

圖2 歐盟成員國銀行業不良貸款率統計

至此，歐盟銀行業陷入了一個巨大的悖論：為了維護歐盟作為一個「共同體」的存在，free ride（搭便車）是隱性存在的客觀事實。好年景大伙兒「共同富裕」也就罷了，風雪天氣誰也不願意拖累贅。但是，一旦不再給失血的窮小弟輸液輸血，光腳的小弟不怕穿鞋的大哥，再藉助著反穆斯林化的東風，歐盟的核心價值觀將受到巨大的挑戰。救，還是不救，這是個問題。

To be, or not to be?

痛定思痛之後，還是得救！你們美國企業Too big to fall, 我們歐洲企業Too small to fail。寧可變zombie（殭屍）,也絕不低頭。不管是納稅人買單的bail-out，或是投資人買單的bail-in， 歐洲央媽和各國政府一樣竭心儘力地為殭屍銀行們安排救贖和供養：2013年塞普勒斯大眾銀行（該國第二大銀行）在申請破產後，被一拆為二，分成了好賬銀行和壞賬銀行。小額存款、優先順序債權等被放入好賬銀行，大額存款、劣後級債權等被放入了壞賬銀行。歐洲央媽對好賬銀行注血90億歐元（納稅人買單），壞賬銀行被清算（投資人買單），bail-out結合bail-in，安撫市場情緒，療效妥妥的[4]。2014年葡萄牙政府的聖靈銀行（該國第一大商業銀行）如法炮製，採取這種綜合治療方式[5]。2016年聖誕節前夕義大利議會決定將陷入困境的西雅那銀行（該國第三大銀行）bail-out國有化。一時間，似乎整個歐元區上空的烏雲都消了散了。

歷史總是那麼的相似，對金融業愛的供養也不是歐洲央媽和政府的專利：1987年，美國沒有對商業房產壞賬下的殭屍銀行扣下扳機；1990年，日本在房地產泡沫破滅後持續為殭屍銀行輸送氧氣和營養液；1992年，瑞典將房地產熊市下的殭屍銀行擁入了國有化的懷抱。看起來，在大歐盟的榮光夢想中，歐洲央媽和各國政府也必將繼續為殭屍銀行們注血續命。

敬請期待下一篇：

Too Big to Fall

普惠情懷下的美國住房銀行

[1]2008年之前中小企業佔比更高。目前只7個國家（奧地利、比利時、丹麥、馬爾他、盧森堡、瑞典和英國）的中小企業在企業數、員工數和產值這三方面恢復到了零八年以前的水平。

[2]

[2]數據來源：歐洲央行2016年中小企業融資方式數據