renjunjie: 百年夾頭（三）：股票與債券 （事先說明一下：儘管以下論述都傾向於投資者長期持...

百年夾頭（三）：股票與債券（事先說明一下：儘管以下論述都傾向於投資者長期持有普通股，而不是固定收益產品。但當債券出現錯誤定價，而股價價格同時又比較高時，此時新進場的資金——注意這個限定——投資債券也許就變得比較可取。總之還是那句話：你要businesslike.）作為對實體價值的的量度，美元的價值變動深刻影響著投資者的利益。本書以不同時期（從內戰結束到1922年）優等債券與普通股的比較研究為基礎，進行了一系列研究。研究結論始終支持分散化持有普通股，即便在貨幣升值的時期也不例外——比如1866-1897年。自1897年以來，伴隨著美元的貶值，分散化持有的普通股至今都被證明是最佳的長期投資手段。 ——埃德加.史密斯（《用普通股進行長期投資》）也許，人們忽視了債券的致命缺點。一般認為，債券最大的缺點是無法分享經濟發展所帶來的巨大收益。然而事實上應該是：它們對於貨幣的貶值無計可施。 ——埃德加.史密斯（同上）近年來，通貨膨脹以及反通貨膨脹的鬥爭已經成為公眾非常熟悉的事情。美元購買力的縮水，特別是對其未來購買力還將進一步大幅下降的擔心，已經對華爾街的思維模式產生了巨大的影響。顯然，隨著生活費用的上漲，以美元計息的固定收益將遭受損失。但對於股票持有者來說，紅利和股價的上漲，有可能會抵消美元購買力的下降。 ——本傑明.格雷厄姆（《聰明的投資者》）我們關於1949年的股票市場的討論可以歸結為以下兩點：首先，股票很大程度上使投資者得以免受通貨膨脹的損失，而債券卻完全不能提供這種保護。普通股的第二個優點在於，它可為投資者提供較高的多年平均回報；這不僅來自其有著比優質債券利息更高的平均紅利水平，也來自其因未分配利潤的再投資而產生的長期的市場價值上揚。雖然這兩項優勢十分重要，而且確實令普通股的收益在過去很長一段時間遠遠超過了債券，但我們仍然會繼續提出如下警告：如果投資者以過高的價格買進股票，這些優勢就會煙消雲散。 ——本傑明.格雷厄姆（同上）紐約第一國民銀行1956年12月在一封信中列出一張表，說明1946年到1956年10年內全球性貨幣購買力貶值的現象。表內包括了自由世界的16個主要國家。這些國家的貨幣價值都顯著微縮，從程度輕微的瑞士到極其嚴重的智利。前者10年期間結束時，能買到10年前85％的東西，後者的貨幣則在10年內喪失了95％的價值。美國的跌幅是29％，加拿大35％。也就是說在這段時間內，美國每年的貨幣貶值率是3.4％，加拿大是4.2％。與之相對的是這段期間的利率相當低，美國政府公債提供的收益率只有2.19％。這表示如果考慮貨幣的實質價值，持有這種高等級、固定收益證券的投資人，實際上每年承受1％以上的負利率。 ——菲利普.費雪（《普通股不普通的利潤》）投資人如有機會獲得25年來最高的投資回報率（美國政府公債利率曾經上升到3.5%以上），最後情形究竟如何呢？絕大部分的例子中，他還是無法獲得實質的投資回報。許多例子中，他實際上還發生了虧損。這是因為幾乎所有的這種債券買主必須就領取的利息繳交最低20%的所得稅，扣除這部分稅項後，才是你真正的投資回報率。 ——菲利普.費雪（同上）第一種類型是以特定貨幣計價的投資，包括貨幣市場基金、債券、抵押貸款、銀行存款以及其他一些類似的工具。這種以貨幣為標的物的投資，大部分都一直被認為是「安全」的。然而事實上，他們是最危險的資產之一。他們的beta值可能是零，但卻風險巨大。在過去的一個世紀里，這些金融工具催毀了許多國家投資者的購買力，即使是持有者可以定期收到利息和本金。而且，這一悲慘結果還會一直維持下去。政府決定了貨幣的最終價值，而系統的力量不時地會驅使他們去制定一些導致通脹的政策，而這一類政策又經常性地處於失控狀態。 ——巴菲特（2011年致股東信）伯克希爾的目標是能夠不斷地增加對最優秀生意的佔有。我們的第一選擇是整體性擁有，但我們也會通過持有大量的股票而實現這個目標。我相信，在任何一段較長時間內的事實都會證明：這一類投資，相對於我們已經檢驗過的其他兩類資產，將會是遙遙領先的贏家。更重要的是，它也最安全。 ——巴菲特（同上）長期通貨膨脹率依消費物價指數的估算大概是年均３%，這使得股票的實際回報率為年均６.８%，而國庫券這種公認最穩當的金融工具，其真正的回報率其實是零——沒錯，鴨蛋。 ——彼得.林奇（《One Up on Wall Street》）經歷多次崩盤、經濟蕭條、戰亂、不景氣、十次總統內閣更換、以及無數次的長群、短裙流行風尚，股票還是比企業債券好上15倍，比起國庫券更強過30倍！有一項邏輯可以解釋這一現象：投資股票，公司的成長便是你的成長，你等於是一個欣欣向榮公司的合伙人。而債券卻不然，你不過是借錢給別人而已，能把本金拿回來再加上利息就已經不能再好了。 ——彼得.林奇（同上）長期來看，固定收益資產的回報率不僅低於股票，而且由於通貨膨脹的不確定性，債券的長期風險還可能大於股票。 ——傑里米.西格爾（《Stocks for the Long Run》）我的研究顯示：長期來看，股票的回報率不僅大大超過了其它所有金融資產的回報率，而且當我們把通貨膨脹因素考慮在內時，股票甚至比債券更安全，也更具可預測性。由此，我得出的結論是：股票顯然是那些追求長期收益投資者的最佳選擇。 ——傑里米.西格爾（同上）多年平均而言，（股票的）資本利得遠比損失大。即使不考慮紅利再投資，1900年一個價值1英鎊的股票資產組合到今天會變成160.62英鎊，這遠遠高於零售物價的增長值：53.86英鎊。股票的短期收益主要由資本利得決定，但長期收益主要受收入流再投資的影響。因將收入流再投資而導致的最終收益，其差別是很大的。假設兩個投資者在20世紀初各自設立了股票投資基金，最初投資都是1英鎊。其中一個基金將所得的紅利收入都派發給基金受益人，而另一個卻將所有紅利用於再投資。到20世紀末，後者會增值到16946英鎊，而前者的資產價值僅為161英鎊，兩者的差別超過100倍。 ——迪姆森等（《投資收益百年史》）20世紀的歷史證明，在所有12個國家，股票市場都是投資收益最好的。英國股票市場的年收益率（複利）為10.2%，剔除通脹之後的實際收益率為5.9%。股票市場收益率最高的是瑞典，實際收益率為8.2%。最差的是義大利，實際收益率為2.7%。過去的一個世紀不是債券投資者的世紀。英國長期政府債券的收益率令人失望，平均年收益率為5.4%，剔除通脹後僅為1.3%。無風險的短期國債收益率為5.1%，剔除通脹後僅為1%。而德國、日本、義大利和法國等四國的長短期債券收益率均為負值。 ——迪姆森等（同上）
推薦閱讀：